海尔智家||2024Q2提效降费成果显著，盈利持续保持提升——开源可选消费

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文：开源吕明可选消费团队（家电/纺服/轻工）

2024Q2提效降费成果显著，盈利持续保持提升，维持“买入”评级

2024H1公司实现营收1356.2亿元（同比+3.0%，下同），归母净利润104.2亿元（+16.3%），扣非归母净利润101.6亿元（+18.1%）。单2024Q2看，公司实现营收666.5亿元（+0.1%），归母净利润56.5亿元（+13.2%），扣非归母净利润55.2亿元（+12.6%）。公司提效降费成果显著，盈利持续保持提升，内销阶段性承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润190.6/215.0/241.2亿元（原值为191.8/219.9/246.7），对应EPS分别为2.02/2.28/2.56元，当前股价对应PE为11.8/10.5/9.3倍，仍然看好公司长期高端创牌和数字化转型，维持“买入”评级。

外销略快于内销，各产品收入保持稳健增长，卡萨帝套系化/Leader快速增长

分产品看，2024H1冰箱/洗衣机/空调/厨卫电器/水家电收入同比分别+1.4%/+4.6%/+3.6%/+2.1%/+5.8%。分地区看，2024H1（1）境内收入+2.3%，冰箱线下/线上市场份额分别达44.1%/39%，厨电8.6%(+0.2pct)/5.1%(+0.7pct)，洗衣机46.5%/38.1%，空调柜挂机17.95%/10.4%，智慧楼宇全渠道10.5%（+1.2pct）。分品牌看，2024H1卡萨帝品牌国内线下渠道空调在15000+市场份额达32%，冰箱、滚筒洗衣机在10000+份额达39.5%、82.3%，套系化销售收入同比+145%。Leader品牌收入增长超40%。（2）境外收入+3.7%，其中美洲/欧洲/南亚/东南亚/澳洲/日本/中东非地区收入分别-0.1%/+9.2%/+9.9%/+12.4%/+9.3%/-6.2%（换算为日元本币后+2.4%）/+26.8%，其中冰箱零售量份额22.9%（+0.4pcts），洗衣机在澳大利亚、新西兰、越南等10个国家市场份额第一，空调在巴基斯坦、马来西亚市场份额第一，水家电产品升级拉动海外收入增长超20%。

数字化变革＆供应链协同持续助力提效降费，Q2盈利能力持续提升

2024H1毛利率30.6%（+0.2pct），分品类看，冰箱/洗衣机/空调/厨卫电器/水家电毛利率同比分别+0.2/+0.3/+0.5/+0.3/+0.4pct。2024H1期间费用率21.4%（-0.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/-0.3/-0.1/+0.1pct，综合影响下归母净利率为7.7%（+0.9pct），数字化变革＆供应链协同下，持续助力公司提效降费。单季度看，2024Q2毛利率32.3%（+0.2pct），期间费用率21.9%（-0.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4/-0.3/-0.2/+0.1pct，综合影响下净利率为8.6%（+1.1pct），归母净利率为8.5%（+1pct），扣非净利率为8.3%（+0.9pct）。

风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外行业竞争加剧。