业绩前的鬼故事

信息平权 · 公众号 · 科技投资科技自媒体 · 2024-11-18 21:53

正文

1. The Information报道的发热overheating，应该就是7月份出现的老问题，也是个老大难问题了。但处于持续改善过程中，并不是什么突发情况，预计也不会造成严重的further delay。详细的关于发热问题的来龙去脉Acecamp的Patrick文章介绍得很清楚：

从H100看，新产品过热问题是普遍的，根据行业经验，大部分故障都是可修复的，主要源于元器件在高温环境下的个体差异性表现。故障率呈现3个月之后大幅下降的曲线。GB200面临的具体挑战：温度均匀性问题，以往判定系统是否正常的标准是观察8张卡的温度均匀性。然而现在更常见的是单卡局部过热的情况，这会导致单卡掉卡一系统中断一训练中断一需要重新训练。

目前GB200有两个批次(主要区别是芯片的两个批次，改版前和改版后)。测试也分为两个阶段。ODM厂商主要进行压力测试和信号测试，通过模拟客户业务负载来验证散热性能。ODM测完之后就会出货给客户，预计需要3个月的时间，需要慢慢地去优化与真实业务的兼容性，通过跟业务的磨合和不断优化调试，发热问题就可以稳定下来。新的出货时间表如下：

2. 业绩预期：略微偏高。焦点就是4Q收入指引，下午发在了星球：

背后逻辑可参考上周五文章。最近的各种利空会把预期打低吗？还剩3个交易日，回调多的话，心理预期或许能低点（盘前已经-3%了）

3. 目前气氛：不如上个季度紧张

当时Blackwell传闻delay，大家心里没底影响多大（时间和金额）翘首以待官方给个说法。Q2业绩期整体气氛就紧张，基本出来一个跌一个，超预期小跌、miss业绩大跌。而英伟达是猛涨30%进业绩，带着一堆Taiwan供应链check到的H200加单，预期又很高...

这个业绩前也涨了，但涨的是1）老黄MS“反路演”打2026的强心针；2）CSP capex展望相对积极正面。中期定价的核心debate转换到了25年EPS和26年增长问题。因此看上去Q3和Q4的指引，尤其是最大分歧“B卡Q4能确认多少收入”的重要性不太高了。因为影响节奏的都是supply问题，而不是demand。现在争论的scaling law和2026 capex可持续性，都是需求问题。

从仓位看，AI交易或者整个美股的交易在“多样化”，而不像Q2时整个AI semi如此拥挤+单一（下图：目前散户的最爱已经成了特斯拉）。

4. 退一步看，最大风险：“审美”变化

如下图，“A基建”过去一个明显跑输“AI创收”。别看NV涨，其他semi和网络都在跌。尤其是大选结果确定后的这波行情，半导体硬件显然是输家，软件、coin、支付/互联网、尤其是特斯拉，更受市场青睐。AI capex尤其是基建性质的capex，在这一波TMT加仓中边缘化，是个不太好的信号。

5. 除了数字，还需要关注什么？

GM：明年毛利率怎么看
AI应用：客户任务负载变化（推理占比到多少了）
Scaling law争论：放心，按照老黄风格估计也是 "there is no wall!" "not slowing but accelerating!" "inference scaling will be amazing!" （回头看能中几条）

以上报告、讨论都在星球了，另外对NV业绩投了个票，按照以前经验，基本可以反着看...