投资要点
☑ 公司收入增长稳健,毛利率提升带动业绩快速增长,一季度净利润增速超20%,略超预期。 19Q1实现营业收入15.5亿元,同比增长1.7%;实现归母净利润2亿元,同比增长22.5%,扣非净利润1.8亿元,同比增长27.1%。主要由于公司外销产品以美元计价,汇率影响下毛利率提升明显,带动业绩快速增长。
☑ 毛利率提升明显,期间费用控制良好,净利率快速提升,资产质量有待改善。1)毛利率、净利率明显提升。 19Q1毛利率较去年同期提升2pct至30.6%,主要由于汇率变化影响。19Q1销售费用率较去年同期上升0.6pct至2.6%,管理费用率(含研发费用)较去年同期上升0.05pct至10.8%。净利率较去年同期提升1.9pct至12.8%。 2)资产质量有待进一步改善。 19Q1存货22.3亿元,较18年末增加1.4亿元;19Q1应收票据及应收账款达5.4亿元,较18年末下降749万元。经营性现金流为-8971万元,较去年同期减少1.7亿元。
☑ 越南产能稳步释放,海外布局持续完善。1)越南二期逐步投产,产能有序释放。 越南纺纱二期7.6万锭纺纱生产线已全部投产,制衣工厂二期300万件高档衬衣也于18年8月投产。预计公司目前越南总产能约为13.6万锭纱线、3000万米色织面料、900万件衬衣。 2)持续加大越南投资力度,越南产能占比不断提升。 越南二期4000万米色织面料扩产项目主体厂房施工完毕, 19年一季度开始首批设备安装,预计将在19-20年分批投产。同时公司2018年底在越南西宁投资建设14.4万锭纺纱及气流纺3000头项目,完善越南色织布产业链,实现产能设施配套平衡。 3)越南税收优惠以及贸易环境良好等优势明显,越南工厂净利率较高。 鲁泰(越南)18年实现净利润7700万元,预计净利率高于国内工厂5个百分点左右。未来随着越南产能占比提升,将明显拉动公司整体净利率上行。
☑ 加大投资力度,加码新材料与智能制造。 1)3月29日公告,公司拟出资3亿元(占注册资本75%)与香港联业设立鲁联新材。意图扩大公司在大纺织领域的面料产品品类,利用先进的技术和自动化设备,生产功能性面料,满足日益增长的消费升级需求。2)4月30日公告,公司拟出资1亿元与灏浚投资在新材料、智能制造等方向共同投资成立产业投资基金(总规模不超过8亿元)。
☑ 公司是国内色织布龙头,越南产能投放稳步推进,未来业绩有望恢复增长,维持"增持"评级。 公司行业龙头地位稳固,具备议价权。越南产能稳步推进,未来海外产占比有望达到1/3以上。同时公司分红稳定,18年分红比率达52%,股息率近5%。维持原有盈利预测,预计19-21年归母净利润为9/9.9/10.9亿元,对应EPS为1.05/1.16/1.27元,PE为10/9/8倍,维持"增持"评级。
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1. 公司深度
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【 探 路 者 】 深 度 报 告 : 户 外 龙 头 重 拾 初 心 , 冬 奥 催 化 , 凤 凰 涅 槃 , 浴 火 重 生
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2. 行业深度
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【Ralph Lauren与高端休闲服饰】深度:百亿美元市值,全球高端男装第一品牌
【走进越南系列报告之三】深度:响应“一带一路”战略,纺织龙头积极布局越南
【走进越南系列报告之二:家电篇】深度:家电企业海外布局:天高任鸟飞
【走进越南系列报告之一:宏观策略篇】深度:越南:十多年前的中国?
【2018年下半年纺织服装及商贸零售行业投资策略】深度:拥抱大众消费时代,内功为王强者愈强
【2018年纺织服装行业投资策略】深度:纺服已到配置时,电商开启新格局
【跨境电商出口】深度:海外零售日薄西山,跨境电商乘势崛起Part Ⅲ
【跨境电商出口】深度:海外零售日薄西山,跨境电商乘势崛起PartⅡ
【跨境电商出口】深度:海外零售日薄西山,跨境电商乘势崛起PartⅠ
【2017下半年纺织服装行业投资策略】深度:顺应一带一路发展,跨境电商起步正当时
【健身产业高峰论坛】深度:直面产业风口,资本浪潮助力健身行业秀出肌肉
3. 近期追踪
3.1 公司点评
【南极电商】点评: 经营质量稳步提升,货币化率表现优异,维持买入评级
【森马服饰】点评: 童装国内开店加速,外延并表完成,业绩符合预期
【七匹狼】点评:一季度增速平淡,现金流质量健康,安全边际充分
【
珀莱雅
】
点
评
:
19Q1归母净利润同比增长30.4%,符合预期
【 天 创 时 尚 】 点 评 : 主 业 调 整 逐 渐 复 苏 , 加 码 智 能 制 造 推 动 业 绩 稳 步 提 升
【 地 素 时 尚 】 点 评 : 零 售 管 控 效 果 显 现 , 1 9 Q 1 同 店 增 长 改 善 明 显 流
【 水 星 家 纺 】 点 评 : 电 商 业 务 逐 步 回 暖 , 极 致 大 单 品 爆 款 引 流
【 爱 婴 室 】 点 评 : 1 8 年 归 母 净 利 润 增 速 2 8 % , 1 9 年 加 快 展 店 扩 张
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