【申万宏源纺服】鲁泰A (000726)19年一季度报点评：一季度毛利率提升明显，带动业绩快速增长

☑ 公司收入增长稳健，毛利率提升带动业绩快速增长，一季度净利润增速超20%，略超预期。 19Q1实现营业收入15.5亿元，同比增长1.7%；实现归母净利润2亿元，同比增长22.5%，扣非净利润1.8亿元，同比增长27.1%。主要由于公司外销产品以美元计价，汇率影响下毛利率提升明显，带动业绩快速增长。

☑ 毛利率提升明显，期间费用控制良好，净利率快速提升，资产质量有待改善。1）毛利率、净利率明显提升。 19Q1毛利率较去年同期提升2pct至30.6%，主要由于汇率变化影响。19Q1销售费用率较去年同期上升0.6pct至2.6%，管理费用率（含研发费用）较去年同期上升0.05pct至10.8%。净利率较去年同期提升1.9pct至12.8%。 2）资产质量有待进一步改善。 19Q1存货22.3亿元，较18年末增加1.4亿元；19Q1应收票据及应收账款达5.4亿元，较18年末下降749万元。经营性现金流为-8971万元，较去年同期减少1.7亿元。

☑ 越南产能稳步释放，海外布局持续完善。1）越南二期逐步投产，产能有序释放。 越南纺纱二期7.6万锭纺纱生产线已全部投产，制衣工厂二期300万件高档衬衣也于18年8月投产。预计公司目前越南总产能约为13.6万锭纱线、3000万米色织面料、900万件衬衣。 2）持续加大越南投资力度，越南产能占比不断提升。 越南二期4000万米色织面料扩产项目主体厂房施工完毕，   19年一季度开始首批设备安装，预计将在19-20年分批投产。同时公司2018年底在越南西宁投资建设14.4万锭纺纱及气流纺3000头项目，完善越南色织布产业链，实现产能设施配套平衡。 3）越南税收优惠以及贸易环境良好等优势明显，越南工厂净利率较高。 鲁泰（越南）18年实现净利润7700万元，预计净利率高于国内工厂5个百分点左右。未来随着越南产能占比提升，将明显拉动公司整体净利率上行。

☑ 加大投资力度，加码新材料与智能制造。 1）3月29日公告，公司拟出资3亿元（占注册资本75%）与香港联业设立鲁联新材。意图扩大公司在大纺织领域的面料产品品类，利用先进的技术和自动化设备，生产功能性面料，满足日益增长的消费升级需求。2）4月30日公告，公司拟出资1亿元与灏浚投资在新材料、智能制造等方向共同投资成立产业投资基金（总规模不超过8亿元）。

☑ 公司是国内色织布龙头，越南产能投放稳步推进，未来业绩有望恢复增长，维持"增持"评级。 公司行业龙头地位稳固，具备议价权。越南产能稳步推进，未来海外产占比有望达到1/3以上。同时公司分红稳定，18年分红比率达52%，股息率近5%。维持原有盈利预测，预计19-21年归母净利润为9/9.9/10.9亿元，对应EPS为1.05/1.16/1.27元，PE为10/9/8倍，维持"增持"评级。

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【 天 创 时 尚 】 点 评 ： 主 业 调 整 逐 渐 复 苏 ， 加 码 智 能 制 造 推 动 业 绩 稳 步 提 升

【 地 素 时 尚 】 点 评 ： 零 售 管 控 效 果 显 现 ， 1 9 Q 1 同 店 增 长 改 善 明 显 流

【 水 星 家 纺 】 点 评 ： 电 商 业 务 逐 步 回 暖 ， 极 致 大 单 品 爆 款 引 流

【 爱 婴 室 】 点 评 ： 1 8 年 归 母 净 利 润 增 速 2 8 % ， 1 9 年 加 快 展 店 扩 张

【 海 澜