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通策医疗2024半年报点评:扣非利润保持稳健增长,种植业务实现环比提速【东吴医药朱国广团队】

国广有话说  · 公众号  · 药品  · 2024-08-28 00:02

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  投资要点  


投资要点

  • 事件:公司公告,2024上半年,公司实现营业收入14.11 亿元(+3.52 %,表示同比增速,下同),归母净利润 3.1亿元(+1.77 %),扣非归母净利润 3.06亿元(+4.33%)。2024Q2季度,公司实现营业收入7.02亿元(+2.04%),归母净利润 1.37 亿元(+0.85%),扣非归母净利润1.35 亿元(+4.49%)。业绩基本符合预期。

  • 种植实现加速增长,总院增长态势改善。1)分业务来看2024H1,公司种植、修复、大综合业务收入分别同比增长11.3%2.8%4.2%。种植业务收入2024Q1同比增速5.9%2024H1实现双位数增长,可见在逐步消化集采影响后,呈现环比提速增长趋势,我们认为2024下半年在完全消化价格同比下降因素后,种植业务仍将保持加速增长趋势。2024H1,公司正畸、儿科业务收入分别同比下滑4.7%1.1%,我们估计主要由于可选类项目受消费购买力影响,尤其正畸科室由于高客单的隐形正畸项目占比下降,业务结构变化带来平均客单价下降,导致业务增速下滑。2)分医院来看2024H1杭州口腔医院集团、杭州口腔医院集团城西口腔医院营收分别同比下滑8.5%6.1%,宁波口腔医院集团同比增长3.3%,杭州总院下滑呈现收窄趋势,宁波总院实现同比增长。我们估计上半年营收增长主要来自于蒲公英分院增长贡献,未来总院恢复增长,将带动公司整体业绩增速回升。

  • 公司毛利率、净利率略降,费用率基本稳定。2024H1,公司整体销售毛利率40.83%-0.53pp),销售净利率26.06%-0.26pp),毛利率略降,估计主要由于种植仍在消化集采降价影响、高客单的正畸项目下滑、公司小幅扩张医院的影响。费用率方面,2024H1,公司管理费用率9.6%+0.07pp),销售费用率0.99%+0.1pp),研发费用率1.63%-0.37pp),财务费用率1.61%+0.57pp),财务费用率增加主要系利息收入减少。期间费用率整体稳定。

  • 盈利预测与投资评级:考虑到正畸等可选类项目受经济消费环境影响增速疲软,我们将公司2024-2026年归母净利润预期由6.0/7.5/9.4亿元调整为5.8/7.0/8.4亿元,对应当前市值的PE估值分别为32/26/22倍。同时考虑到公司在消化种植牙项目集采后将呈现增长加速趋势,且公司自2025年扩张减缓后将有利于利润业绩加速增长,维持“买入”评级。

  • 风险提示种植牙数量增长不及预期风险,医院扩张或整合不及预期的风险,核心医生流失风险,行业竞争加剧风险等。



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东吴证券投资评级标准:

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数,新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的),北交所基准指数为北证50指数),具体如下:

公司投资评级:

买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上;

增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间;

中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间;

减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间;

卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级:

增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于基准5%以上;

中性:预期未来6个月内,行业指数相对基准-5%与5%;

减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于基准5%以上。

    我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况,如具体投资目的、财务状况以及特定需求等,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

分析师承诺:本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。







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