特朗普一事无成，可能是对美国制造业最大的好消息

文章原标题《回顾特朗普美元 (The Trump Dollar Revisited) 》

作者：Brad W. Setser，系美国外交关系协会(CFR)莫里斯•格林伯格地理经济学研究中心副主任兼高级研究员

美元走势宏观背景：加息按部就班 经济刺激难产 全面贸易战打不起来

过去一周中，债市遭遇抛售，欧洲和美国债券长端收益率均上行。

本轮债市波动的导火索，是欧洲央行释放出会早于预期结束刺激政策的信号；市场似乎并不担心美联储会为了抵消计划中的美国宽松财政方针可能带来的通胀过热，加快加息缩表的步伐。

税收改革当然仍在美国国会共和党的议程当中，不过就算共和党内部能够在企业税制改革上求同存异，明年之前美国整体的财政立场也很难有什么变化。

市场并不相信特朗普会把自己选战时咄咄逼人的贸易论调付诸现实。

冲突无法完全得到避免；进口钢铁产品上的纠纷就是一个例子。但起码就目前而言，已提出的贸易措施都是针对特定产业的，特朗普并未对进口产品全面开征45%关税。

最为关键是，市场已经相信特朗普政府不会退出北美自贸协定（NAFTA），而是围绕更有利的贸易安排寻求谈判。

两张图回顾美元走势：完全回吐大选后涨幅 对于制造业来说汇率仍然偏高

按照国际清算银行 (BIS) 广义美元指数来看，美元已经完全回吐去年11月特朗普大选升初后5%的涨幅，还有所走贬。

自2016年7月以来的BIS美元指数走势，不同颜色的部分为各国货币对美元升贬值的加权贡献值（红色为中国，绿色为墨西哥）

有意思的是，墨西哥比索对美元汇率的强劲反弹，对美元指数回落的影响要远大过其他货币。虽然在美国大选后贬值18%之多，但墨西哥比索已经缓过劲来；比起美国大选之前的水平，墨西哥比索对美元还升值了约3%。

比起去年11月，欧元现在也稍强于美元。而这也让中国能够确保人民币汇率的相对稳定。

在美元本轮回落的过程中，中国和墨西哥都起到了关键的作用。这两国加在一起接近BIS指数权重的35%，稍高于欧元区和加拿大的总和。

综合而言，从国际收支平衡和贸易就业情况来看，美元汇率变动带来的影响，比任何贸易安排都要大得多。因此，特朗普政府通过大规模财政扩张预案的可能性越小，美元上涨的幅度越有限，对于保障美国制造业工人岗位的帮助就越大，效果远强于其他高调的贸易制裁措施。

当然，如果再往前回溯到2012年末，就会发现美元目前仍处于相当强势的水平，尤其是对需要与进口产品竞争的美国制造业来说，美元还是太强势了。由于2014年到2015年上半年的美元大幅升值，自2012年年末以来BIS广义美元指数已经上涨逾23%。而由于时滞效应，2014-15年的这一波上涨，还未能反映在美国贸易赤字的相关数据上。

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