2017年城投债主体信用评级下调梳理
近期城投债评级下调数量较多，
6
月份主体评级下调或者展望负面的发行人达
11
个。梳理今年城投债评级下调情况，主要结论如下：
（
1
）
2017
年城投债评级下调数量不少。与
2016
年相比，今年上半年城投债主体评级下调数量略多。
（
2
）发行人当地财政收入下滑是评级下调的主要原因。除此之外，部分发行人也被担保方牵连，比如唐山市丰南建设、开原市城乡建投。
（
3
）辽宁地区是城投债下调重点区域，占比超过六成。
2017
辽宁地区城投债评级下调较多，估计与
2016
年辽宁地区经济数据造假曝光有关。
整体来看，今年城投债评级下调的核心逻辑依然是当地财政经济情况，建议城投债投资中规避财政收入负增长地区。截至
5
月，江西省财政收入累计同比为
-2.9%
，建议重点关注。
2017年城投债主体信用评级下调原因一揽
（
1
）北票市建设投资有限公司（大公）：
①
受铁矿石采选行业不景气影响，近年来北票市经济和财政指标大幅下降，公司面临的偿债环境恶化；
②
公司主营业务收入受城市基础设施建设业务规划影响较大，收入和利润规模逐年下滑且
2015
年以来公司未产生主营业务收入；
③
以土地使用权为主的存货在公司总资产中占比很高，公司资产质量一般；
④
公司应收北票市各政府部门款项规模较大，对资金形成较大占用压力；⑤公司经营性净现金流受政府往来款结算进度的影响波动较大，对债务的保障能力产生不利影响。
（
2
）七台河市城市建设投资发展有限公司（鹏元资信）：
①
七台河市经济增速下滑明显；
②
七台河市公共财政收入持续下滑，地方综合财力对上级补助收入的依赖程度较大；
③
公司在建项目存在一定的资金压力；
④
公司应收款项规模仍大，且回款时间存在一定的不确定性；⑤公司有息负债规模持续增加，偿债压力较大。
（
3
）黑山通和资产经营有限公司（东方金诚）：
①
2016
年，受东北地区整体经济环境不景气、支柱产业低迷及辽宁省政府对基层统计数据严格审核评估等因素影响，黑山县经济增速及一般公共预算收入明显下滑，经济和财政实力一般；
②
公司在建项目较少且无拟建项目，未来基础设施建设业务收入的实现存在一定的不确定性；
③
公司流动资产中变现能力较弱的存货和其他应收款占比较高，资产流动性较差；
④
跟踪期内，公司营业收入及利润总额有所下降，利润对财政补贴仍依赖很大，盈利能力较弱。
（
4
）新民市路鑫市政工程有限公司（鹏元资信）：
①
新民市经济总量大幅下降，公共财政收入继续下滑；
②
公司大部分安置房项目通过对外销售实现收益，未来存在一定销售风险；
③
公司资产流动性较弱；
④
公司经营活动现金流持续铲净流出，表现较差；⑤公司负债规模持续攀升，未来存在一定偿债压力。
（
5
）唐山市丰南建设投资有限公司（东方金诚）：
①
公司在建及拟建项目投资规模较大，未来仍面临较大的筹资压力；
②
公司流动资产中变现能力较弱的存货和其他应收款占比仍然较高，资产流动性依然较弱；
③
公司对海鑫国际钢铁
6.87
亿元融资租赁合同提供的土地抵押担保未来面临较大的代偿风险；
④
公司欠付南京中山园林建设（集团）有限公司
4.54
亿元工程款，未决诉讼金额较大，且时间较长。
（
6
）开原市城乡建设投资有限公司（大公）：
①
2016
年，开原市经济指标同比有所下滑，
仍面临较大经济下行压力，公司外部经营环境仍未改善；
②
受税收和政府性基金收入下降影响，开原市财政本年收入继续下降；
③
公司资产中存货占比仍很高，且大部分为林权和林地使用权，变现能力较差，对公司的资产质量产生一定影响；
④
公司部分担保企业出现违约，公司产生代偿。
（
7
）海丰县海业基础设施建设投资有限公司（联合资信）：
①
跟踪期内，海丰县深汕合作区财力独立导致其一般预算收入及综合财力继续下降，经济总量偏低，财政实力较弱；
②
公司城市基础设施代建业务量小，
跟踪期内未实现收入，
自身城建主体职能尚未得到较好体现；
③
公司流动资产中存货占比高，且以待开发土地为主，资产流动性弱，整体资产质量一般；
跟踪期内公司未形成土地出让收入，该项业务未来收入有待观察；
④
跟踪期内，公司经营活动现金流净额持续为负，面临一定资金支出压力。
（
8
）禹州市投资总公司（联合资信）：
①
2016
年，受国家供给侧改革及环境综合整治政策影响，禹州市以能源及建材行业为主的税收基础大幅弱化，财政收入大幅下降，一般预算收入占比大幅缩小。公司外部经营环境弱化；
②
跟踪期内，公司对政府应收类款项大幅增长，回款质量差，对资金形成较大占用；
③
跟踪期内，公司债务水平快速上升；
④
公司自身盈利能力弱，对政府补助依赖很大。
（
9
）凤城市现代产业园区开发建设投资有限公司（中诚信）：
①
凤城市经济指标大幅下滑；
②
公司盈利能力大幅下降；
③
供热业务仍未盈利；
④
资产负债率有所上升。
（
10
）北票市建设投资有限公司（上海新世纪）：
①
北票市经济下滑，财政收入大幅缩减，直接影响地方政府财力和债务偿付能力；
②
北票建投实现一定营业收入，但仍呈经营性亏损状态，主要依赖财政支持维持盈利；
③
北票建投拥有大量房产和土地资源，部分已抵押影响实际变现能力，此外当地房地产市场低迷对实际价值产生不利影响；
④
北票建投仍有大量资金被当地政府及下属单位占用，形成了较大额应收款项，回收具有不确定性，影响公司资金周转能力。⑤北票建投已形成一定规模的对外担保，存在或有风险。
（
11
）沈阳南湖科技开发集团公司（中诚信）：
①
区域经济财政实力持续下滑；
②
净利润巨幅亏损；
③
债务压力大；
④
再融资能力有限。
（
12
）辽阳城市资本经营有限公司（上海新世纪）：
①
2016
年，辽阳市地区生产总值大幅下降，受宏观经济下行、支柱产业低迷、消费力不足等因素影响，多个经济指标总量明显下滑；
②
辽阳市全口径债务规模较大，债务负担较重；
③
公司以土地开发成本为主的存货规模大，部分土地已用于抵押，资产流动性受到一定影响。
信用品市场观察
（1）公募信用债收益率指数变动情况
周二（
7
月
4
日）整体公募信用债收益率较前日上行
0.6BP
至
5.23%
。其中
AAA
级上行
0.6BP
至
4.78%
；
AA+
级上行
0.6BP
至
5.45%
；
AA
级上行
0.5BP
至
5.82%
。信用债收益率有所反弹。
期限方面，
AAA
级
1
年以内期限收益率下行
3.1BP
至
4.47%
，
5-10
年期限收益率上行
0.1BP
至
5.00%
，
AAA
级收益率曲线变陡；
AA+
级
1
年以内期限收益率下行
1.5BP
至
5.27%
，
5-10
年期限收益率下行
0.8BP
至
5.81%
，
AA+
级收益率曲线变陡；
AA
评级
1
年期限内收益率下行
1.9BP
至
5.77%
，
5-10
年期限收益率下行
1.2BP
至
6.07%
，
AA
级收益率曲线亦变陡。
行业方面，
AAA
级煤炭债收益率下行
0.8BP
，钢铁债、房地产债收益率分别上行
0.1
、
0.9BP
；
AA+
级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行
0.3
、
0.8
、
0.5BP
；
AA
级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行
0.6
、
2.9
、
0.6BP
。
（2）发行人负面新闻整理
转债市场观察
1
、电气转债：
2017
年第二季度，电气转债转股的金额为
2
万元，转股数量
1877
股，公司尚未转股的可转债金额为
59.93
亿元，占可转债发行总量的比例为
99.88%
。
2
、江南转债：截至
2017
年
6
月
30
日，累计共有
6.1
万元江南转债已转换成公司股票，累计转股数为
6475
股，尚未转股的可转债金额为
7.59939
亿元，占可转债发行总量的
99.9920%
。
3
、模塑转债：因公司重大事项尚在筹划中并取得初步进展，但仍存在不确定性，公司申请公司股票、可转换公司债券于
2017
年
7
月
5
日开市起继续停牌。
4
、航信转债：本次航信转债转股的金额为
2.2
万元，因转股形成的股份数量为
510
股，公司尚未转股的可转债金额为
23.99484
亿元，占可转债发行总量的
99.979%
。
5
、海印转债：公司实施
2016
年度分红派息方案，向全体股东按每
10
股派发现金红利
0.099999
元（含税），除权除息日为
2017
年
7
月
11
日，海印转债转股价格将于
2017
年
7
月
11
日由
5.26
元／股调整至
5.25
元／股，同时恢复转股。
6
、格力转债：公司实施
2016
年年度权益分派方案，
A
股每股派发现金红利
0.02
元（含税），除权除息日为
2017
年
7
月
11
日，海印转债转股价格将于
2017
年
