【海通批零|苏宁易购】拟回购股票和金服出表等，彰显信心夯实成长

海通批零 · 公众号 · · 2019-01-02 08:44

正文

苏宁易购 12 月 29 日发布一系列公告：

1. 回购公司股票： 计划未来 12 个月以集中竞价方式回购股份，回购价不超 15 元 / 股，回购总额 5-10 亿，预计可回购 6667 万股占总股本的 0.72% 。

2. 苏宁金服出表： 苏宁金服完成第三轮增资扩股，本轮增资扩股 17.86% 新股，募集 100 亿，增资后苏宁易购 / 南京润煜及其指定主体各持股 41.15%/45.89% ，苏宁金服不再纳入公司的合并报表范围，成为公司有重要影响的参股公司。

3. 出售阿里股权： 出售所持阿里 1316 万股，出售款 18.63 亿美元，预计可实现净利 52 亿元，所获资金将用于供应链、物流及研发等。

1. 回购公司股票： 基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可，并结合公司近期股票二级市场表现，公司计划未来 12 个月内使用自有资金、自筹资金等以集中竞价方式回购公司股份。回购价不超过 15 元 / 股，回购金额在 5-10 亿元之间，按回购金额上限和回购股价上限测算，预计可回购 6667 万股，占总股本的 0.72% ，回购股份将用于股权激励等用途。

2. 苏宁金服增资并出表： ① 继 2017 年 1 月、 2018 年 10 月，苏宁金服于 2018 年 12 月完成第三轮增资扩股，本轮增资扩股 17.86% 新股，合计募集资金 100 亿元，增资后苏宁易购 / 南京润煜及其指定主体 / 员工持股平台各持股 41.15%/45.89%/4.1% ，苏宁金服将不再纳入公司的合并报表范围，成为公司有重要影响的参股公司，公司将按照权益法核算。

② 本轮投前估值 460 亿元，投后估值约 560 亿元， 2018 年 1-9 月收入、净利润各 21.6 亿元、 1.3 亿元，按 2018 年 1-9 月收入数据年化预算，对应投前 PS 为 15.9 倍、投后 PS 为 19.4 倍。预计本次增资将增加上市公司投资收益 161 亿元，我们判断该笔利润或一次性确认在 2019 年的投资收益中。

③ 苏宁金服出表后，有望进一步增强融资能力，建立灵活的经营机制和资本运作平台，实现资本化目标；同时，将减少上市公司的资金投入，提升上市公司的资金使用效率；此外，苏宁金服将继续加强与零售、物流等业务的协同作用，推进公司智慧零售战略目标的达成。

3. 出售阿里股权： 出售所持阿里 1316 万股，共收到出售款 18.63 亿美元，经公司初步测算，预计可实现净利 52 亿元； 2Q18 出售阿里 766 万股确认净利 56 亿元，我们判断上述两笔交易约 108 亿元利润将确认在 2018 年的投资收益中。

2016 年公司以 140 亿元认购阿里新增股份 2632 万股，随后于 2017 年出售 550 万股，确认净利 32.85 亿元， 2018 年出售剩余股份，公司所持阿里全部股权共获利 141 亿元，目前公司不再持有阿里股票，但公司表示，不排除未来增持阿里股份的可能。

公司与阿里展开战略合作以来，在零售、物流等方面的合作日益深化，本次出售阿里股票所获资金将用于商品供应链建设、物流服务质量提升以及科技研发等业务领域的发展。目前阿里是公司重要的战略合作伙伴，持有公司 19.99% 股份，公司将持续深化与阿里在联合采购、天猫旗舰店运营、物流服务、 O2O 融合等领域的战略合作，提升双方的市场竞争力。

我们对苏宁的判断。 公司近期市值回调，体现市场对 2019 年经济环境特别是家电行业担心；但我们认为，公司的中长期逻辑并未改变，且仍在持续兑现：

（ 1 ）双线协同增效： 公司 2017 下半年以来执行力强化， 2018 年以来加速布局线下入口，持续完善及优化金融、物流、小店等业务板块，智慧零售稳步推进，效率逐渐改善；此外，预计公司 2019 年将继续夯实供应链优势，家电 3C 大力推进自有品牌、小店加强鲜食 & 社区服务属性、结合拼购突破百货品类、零售云从家电类拓展至 3C 及母婴品类，强化各品类和业态的纵深布局。

（ 2 ）市场份额加速提升： 我们预计，得益于双线运营优势以及多产业资源协同，无论是线上还是线下，公司 2019 年均有望延续快速且优于同业的增速，从而在偏弱的市场环境中，实现市场份额的持续快速提升。

更新盈利预测 。基于上述分析，我们调整盈利预测：考虑到 2018 年、 2019 年投资收益中或将各有出售阿里股权、苏宁金服出表的 108 亿元、 161 亿元（此为我们根据公告内容的初步预测值，实际金额可能存在偏差），我们预计 2018-2020 年归母净利润各 129 亿元、 134 亿元和 30 亿元。采用分部估值法， 2019 年线下业务 45 亿元归母净利润给以 10-15 倍 PE ，线上业务 2857 亿元 GMV 以 0.12-0.15 倍，所持华泰证券、中国联通、万达商业、江苏银行等股权市值约 179 亿元，以及苏宁金服业务价值约 280 亿元，综合目标市值 1255-1567 亿元，合理价值区间 13.5-16.8 元，维持 “ 优于大市 ” 的投资评级。