目 录

8月已近尾声，从中观高频数据来看： 一方面，终端需求多数改善，35城地产销量增速降幅收窄，乘联会乘用车零售销量增速也有回升，而批发销量增速走低；另一方面，工业生产自限电约束中略有修复，沿海电厂发电耗煤增速和钢厂钢材产量增速双双上行，而汽车、钢铁和化工等主要行业开工率均有走高。

在经济修复遭遇波折的背景下，稳增长政策支持进一步强化。 继5月国常会推出六方面33项稳经济措施后，仅隔三个月，国常会再宣布实施19项接续政策，形成组合效应，进一步加快稳经济措施落地。其中，财政增量措施包括“再增加3000亿元以上额度的政策性开发性金融工具”以及“用好5000多亿元专项债结存限额”，此前6月已调增8000亿政策性银行信贷额度并设立3000亿专项基金。此外，本次国常会还强调要 “核准开工一批条件成熟的基础设施等项目”。在稳住经济大盘督导和服务工作组的指导下，政策落实效率或将有所提高。我们预计，在增量资金和新增项目的支持下，叠加专项债资金的逐步到位，三季度基建有望加快形成实物工作量，基建投资可能再度走强。

陈兴：通胀不降，加息不止

深度聚焦：通胀不降，加息不止

通胀目标大于一切。鲍威尔在本次全球央行会议的发言中阐明了美联储的首要目标： 在降低通胀上将不惜代价、不遗余力，直到通胀回到2%的目标范围，而包括劳动力市场在内的一切其他政策目标都需为降低通胀让步。下个月最需要关注的仍是8月CPI数据。

通胀回落确认仍需时间。 虽然7月通胀数据有所好转，但单月数据难以反映真实趋势，因此联储仍需观察后续走势才能确认通胀持续回落。降低通胀必须牺牲经济。在治理通胀的过程中，经济增长会放缓且劳动力市场会疲弱受损，但这是压低通胀的必要代价。终端利率将更高。鉴于历史上过早的放宽政策带来严重后果的经验教训，鲍威尔表示联储此次不会重蹈覆辙，暗示终端利率或将更高。

鲍威尔在演讲后半段谈到了治理通胀历史上的三个经验教训。 第一、央行有能力且应当为通胀稳定负责。联储的政策工具理论上只能在需求端发力，通过压低需求来匹配当前的供给。第二、通胀预期决定了未来通胀路径。鲍威尔指出，通胀会因为预期而自我实现。目前，所有经济活动都聚焦在高企的通胀上，这也就无形中带来了高通胀预期自我实现的极大风险。第三、通胀不降，加息不止。鲍威尔最后回顾了上世纪80年代美联储数次抗击通胀的失败案例，并指出加息不坚定无法治理通胀，只有长期且严格的紧缩政策才能使得通胀得以控制。

疫情：国内疫情波及范围扩大，多国疫情持续好转。 截至8月25日，我国大陆及港澳台地区一周新增确诊病例分别超2700例和17万例。除我国港澳台地区外，现存2690个中高风险地区。年内全球新冠死亡数已达百万。日本拟放宽入境政策。日本将放宽每日入境人数限制至5万人，并考虑取消所有入境旅客需提交阴性新冠病毒检测结果的要求。疫苗公司加快研发推广。世卫组织免疫战略咨询专家组主席克拉维奥托表示，第四剂新冠疫苗应仅面向风险人群，而非所有人。多国推出猴痘应对措施。

海外：美联储集体放鹰，美国PCE同比增速放缓。 美联储鲍威尔在全球央行会议上表示，联储将坚定的保持紧缩政策，直到通胀回到2%，包括劳动力市场在内的一切其他政策目标都需为降低通胀让步。白宫下调GDP预期。美国多地受干旱高温夹击。欧央行公布7月会议纪要。大多成员认为，在货币政策正常化的道路上采取进一步措施是适当的，支持传导保护工具，欧洲央行将关键利率上调50个基点是合适的。多国应对能源价格飙升。英国制造业PMI暴跌。美欧日制造业PMI普遍下跌。美国PCE同比增速放缓。个人收支继续增加。美国商务部表示，7 月份个人收入增加主要是因为工资上涨，相比之下，业主收入、个人租金收入以及个人经常转移收入出现下滑。

报告作者：陈兴 中泰宏观首席S0740521020001

张文宇：小盘股调整后的市场演进节奏如何

投资要点

一、市场一致预期或难兑现，小盘行情风险犹存

1）房地产下行周期已现，增量资金撬动流动性牛市预期存疑。 从总量角度看，我国房地产进入下行周期，市场普遍认为地产下行后释放的增量资金将撬动流动性牛市。从当前来看，这一逻辑的合理性或仍存疑：

参考日本经验，增量资金未必撬动流动性牛市，或转化为存款与提前还款。相比美国，我国居民资产配置主要以房产为主，房地产进入下行周期将释放大量增量资金。但参考日本经验，90年代房地产泡沫破裂后所释放的流动性并未撬动一轮牛市，居民储蓄率反而上升。受资管新规“刚性兑付”打破和LPR下调影响，我国出现了“提前还贷潮”，在未来经济修复压力下，居民资产配置或相对保守，地产下行带来的增量资金未必流入股市，增量资金撬动流动性牛市预期有待验证。

2）欧洲冬季能源危机确认，最高需求与景气长期线性外推或不合理。 从产业角度看，市场之所以空前一致地在历史高位只看多新能源，很大程度上在于，认为明年光伏等行业业绩将持续爆发，这背后的假设在于欧洲因为天然气和能源短缺订单将排满，但是对于欧洲：冬季能源危机是确定的，但是能否无限线性外推，则有几个变量是市场所忽视的：

在需求端，以意大利为代表的边缘国债务危机隐忧，欧洲经济在衰退预期下新能源需求或难维持。 当前欧洲深陷高通胀泥潭，7月欧元区和德国CPI均创新高，在能源危机和高通胀背景下，欧洲经济衰退风险进一步提高。
在供给端，天然气危机或为阶段性冲击，长期来看，欧洲天然气短缺问题将有所缓解。当前欧盟已与卡塔尔、阿塞拜疆、哈萨克斯坦等国签订了长期增产协议，未来5年，仅卡塔尔一国就将增建6条液化天然气生产线，每年约增产700亿立方米，基本上覆盖俄乌冲突前俄罗斯向欧洲的全部天然气出口量；同时，挪威计划保持当前本国天然气的高产量直至2030年，因此，长期来看欧洲天然气供应将得到保障。

二、经济修复面临挑战，三季度或仍现震荡偏弱格局

稳增长仍在延续，或面临供、需双侧挑战，无风险利率走低，风险溢价走高。去年九月底至今房地产政策持续调整，货币政策持续框架内宽松。中国目前的增长环境依然面临一些挑战，增长特征表现为供需双弱。首先，疫情从需求和供给两侧限制增长，尽管复工复产“曲折向上”，但根本情况并未发生明显改善；其次，房地产市场目前面临的问题来自供需两侧，虽然政策屡有调整，但问题并未根本缓解且仍有加深趋势；另外，海外地缘格局不稳定进一步压低市场预期。在这样的挑战之下，政策或需要从需求供给两侧进行调整，来提振市场信心。

“稳”而后“进”，后续市场演绎或偏向基本面。 下半年中国市场仍面临一定挑战，需注意“稳”而后“进”。疫情后中外周期存在差异、中国略领先海外的“此消彼长“局面，有收敛下滑的态势。美国通胀如期见顶，仍有反复的可能性，但整体衰退预期有所下滑。在这样的环境下，海外股市反弹高度可能有限，中国市场三季度或仍呈现震荡偏弱的格局。市场关注的重点或从前期疫情拐点、复工复产预期及政策暖风，转向更加关注市场流动性及基本面问题能否企稳。

三、投资建议

就配置结构而言，建议均衡配置以应对复杂的内外环境和波动率的放大。具体而言，关注三条最具确定性的宏观主线：

主线一： 重视高端：就进攻角度而言，科创板解禁后的“造富效应”以及基数效应将驱动下半年核心城市地产、高端消费等数据同比明显改善，配合框架内的宽松政策导向，驱动市场经济复苏预期持续，建议配置：核心城市地产及后周期、高端可选消费等，就防御角度而言，上述板块估值相对处于低位。

主线二： 关注原油价格见顶驱动大宗及CPI-PPI剪刀差收窄带来的投资机会，如：中游制造业、交运、养殖业等。

主线三： 就科技股而言，建议重视下半年中美科技摩擦加大以及政策持续加码的国产替代方向，如：军工-大飞机等方向。

风险提示： 地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，国内Omicron疫情超预期爆发，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

报告作者：张文宇  中泰策略分析师S0740520120003

周岳：价格指标整体走高

生产： 主要开工率指标涨跌互现。考虑到利润恢复后生产积极性提高，本周开工情况整体有所回暖。钢材供给持续回暖：高炉生产边际走高，钢材产量略有上升。截至周五，唐山钢厂高炉开工率为57.14%，较上周回升0.79%；产能利用率环比上升2.51个百分点。汽车轮胎生产有所回暖：本周汽车全钢胎开工率和半钢胎开工率分别环比上涨1.82%和0.33%。化纤生产回落：本周PTA开工率由涨转跌，环比下降1.03%，PX开工率环比下降0.70%，涤纶长丝（江浙地区）环比有所下降。

需求： 需求端表现持续不佳。本周商品房销售遇冷，土地市场选择分化：30大中城市商品房成交面积环比下跌26.07%，8月15日至8月21日，100大中城市成交土地溢价率环比回升3.05个百分点，成交土地面积环比回升9.00%。房企拿地分化明显，一线城市成交土地面积环比大幅上升170.85%，二三线城市均有所回暖。汽车销售有所回暖：8月15日至8月21日，乘用车批发销量环比回升19.00%至5.5辆/日。库存持续去化：本周螺纹钢库存环比下降2.60%，线材库存环比下降1.33%，热轧板库存环比下降3.83%；出口指数小幅下跌：CCFI综合指数环比下降3.00%，而SCFI综合指数环比下降8.03%；进口景气度略有下跌：CDFI综合指数与BDI综合指数环比延续回落态势。

价格： 猪肉价格小幅回暖，国际原油价格小幅回暖。肉制品价格涨跌互现：猪肉价格出现有所回升，本周猪肉价格小幅上涨1.01%至29.13元/公斤，除牛肉，羊肉外其余肉制品价格和28种重点监测蔬菜价格均环比上涨，其中28种重点监测蔬菜价格环比上涨3.77%。大宗商品价格有所回暖：布伦特原油本周价格环比上涨4.41个百分点，WTI原油本周价格环比上涨2.52个百分点，LME3月铜、铝期货价格环比分别上涨0.53和4.03个百分比；工业品价格整体走强：南华工业品指数环比回升5.41%，Myspic综合钢价指数环比上升1.15%。其中：长江有色市场铜价格环比上涨2.36%，铝价格环比上涨2.39%，螺纹钢环比上涨0.38%；进口铁矿石价格环比上涨5.66%，国产铁矿石价格环比下降2.61%；水泥价格小幅上升1.70%；动力末煤价格环比上升4.06%。本周美元对人民币汇率围绕6.75小幅震荡：小幅环比上涨0.78个百分点至6.86，人民币实际有效汇率指数环比下跌0.42%。

报告作者：周岳 中泰固收首席S0740520100003

周岳：多地支持REITs常态化发行

本周公募REITs综合指数 较上周有所下跌，变动幅度为-0.48%，上证指数较上周下跌0.67%。 分板块来看，能源基础设施板块REITs表现均较好，上涨1.58%；产业园区REITs指数、仓储物流REITs指数、交通基础设施指数REITs指数、生态环保REITs指数分别较上周下跌0.61%、1.03%、0.19%、0.60%，仓储物流REITs本周跌幅最高。具体来看，园区基础设施类REITs中，除博时蛇口产园REIT较上周持平外，其余均有所下跌，建信中关村REIT跌幅最大，下跌1.64%，本周成交量和换手率均较高；东吴苏园产业 REIT本周跌幅仅次于建信中关村，跌幅为0.75%。仓储物流板块中，中金普洛斯REIT跌幅相对较大，红土盐田港REIT下跌0.23%，幅度相对较小，本周成交量、换手率均较低。

交通基础设施类REITs有所分化，华夏越秀高速REIT、国金中国铁建REIT分别上涨2.85%、0.85%，平安广州广河REIT、浙商沪杭甬REIT、华夏中国交建REIT分别下跌0.85%、0.60%、0.12%。生态环保类REITs全面下跌，中航首钢绿能REIT、富国首创水务REIT分别下跌0.50%、0.68%，其中首创水务的成交更为活跃。鹏华深圳能源REIT继续上升，涨幅为1.58%。

本周各REITs中债估值收益率在0.46%-7.47%之间，其中平安广州广河REIT、华夏中国交建REIT估值收益率较高，分别为7.47%、7.35%；富国首创水务封闭式REIT、鹏华深圳能源REIT估值收益率较低，分别为1.81%、0.46%。收益率走势方面，华夏越秀高速公路REIT、国金中国铁建高速REIT、鹏华深圳能源REIT中债收益率均下行，其中华夏越秀高速公路REIT下行幅度最大，中债估值收益率较上周下行33.80bp；其余REITs均有不同程度上行，其中平安广交投广河高速REIT上行幅度最大，为14.09bp。

从各REITs的相对净值折溢价率来看，园区基础设施、仓储物流、生态环保和能源基础设施REITs的相对净值折溢价率仍保持25%-50%的较高水平；交通基础设施折溢价率为各板块最低，板块中华夏越秀高速公路REIT最高，为22.80%，平安广交投广河高速REIT最低，为-1.89%。PV乘数方面，整体处于0.83-1.50之间，其中富国创水务REIT、鹏华深圳能源REIT的PV乘数较高，均为1.50；华夏中国交建REIT、平安广州广河REIT的PV乘数较低，分别为0.93、0.83。

本周，辽宁省、海南省、深圳市发布支持政策或行动方案，主要内容涵盖了推动全省范围内的存量资产盘活和市辖区REITs发行常态化，也包括了利用公募REITs促进保障性租赁住房、绿色低碳领域的资产发展。相关支持政策的不断出台，有利于调动市场积极性，进一步推动各区域、各行业公募REITs项目加速落地。

根据博时招商蛇口产业园REIT本周披露的信息来看，基础设施项目公司已完成吸收合并；中金普洛斯REIT更换基金经理。 根据交易所公开信息，目前有4只REITs处于审批阶段，包括3只产业园类REITs、1只高速公路类REITs，合肥高新创新产业园封闭式基础设施已通过交易所审核，可以持续关注审批进展及打新机会。

风险提示： 1）资产证券化政策收紧；2）海外疫情超预期蔓延，国内经济失速下滑；3）房地产市场出现较大波动；4）国内税法等制度不利于REITs发展。

报告作者：周  岳 中泰固收首席S0740520100003

周岳：转债行情的板块视角

2022年权益市场整体下行，转债市场防御属性凸显。 截至8月26日，万得全A累计收益率录得-12.8%，根据申万一级行业划分，31个申万一级行业中有29个行业录得负收益，仅有煤炭行业及综合类行业实现正收益，分别为34.8%和5.1%。年内（截至2022年8月26日，下同）较权益市场，转债市场防御属性凸显，截至8月26日，中证转债指数累计收益率为-3.5%，根据申万一级行业划分，12个行业年内实现正收益，其中社会服务、电力设备和传媒行业排名前三，年内累计收益率分别为7.1%/5.4%/5.1%。

2022年收益前十和后十的转债与正股收益情况具有较高的协同性，传统能源和新能源热度较高。 截至8月26日，收益前十的转债及正股累计收益率为47.8%和43.1%，收益后十的转债及正股累计收益率为-36.5%和-28.9%。转债估值及价格方面，收益前十的转债的整体转债溢价率偏低，股性较强，转债价格随着正股水涨船高，而收益后十的转债的整体估值偏高。从行业分布角度看，收益前十的转债中，与能源和锂电池相关的转债标的有4只，分别为中矿转债（锂矿开采）、鼎胜转债（锂电池铝箔）、天壕转债（天然气）以及上22转债（光伏设备）。

年内煤炭权益板块收益长虹，石油石化及公用事业权益板块8月热度上升。 2022年1-8月，煤炭整体累计收益率达到34.8%，位列权益板块第一，且受益于火电需求增加，8月煤炭板块热度不减；石油石化及公用事业8月板块热度表现同样不俗，累计收益分别达到8.0%和3.2%。

煤炭、石油石化及公用事业板块值得关注的转债标的。 煤炭板块方面，可以关注更接近上游煤炭开采且正股更具有成长性的煤炭相关转债，例如靖远转债，正股靖远煤电不光拥有四个生产煤矿，还拥有甘肃省上网电量和机组利用率领先的热电联产机组，以及绿色能源发电相关的28MW光伏自发自用工程项目；石油石化方面，可以关注与原油贸易相关的转债标的。目前石油板块中的转债标的，其正股均与石油石化产业链中游的化纤强相关，石油价格波动对于该些企业的业绩具有一定的负面影响；公共事业板块方面，考虑到目前全球变暖的大环境，以及我国对于发电能源向绿色能源转变的大趋势，绿色发电转债标的及正股的成长逻辑不变。天然气方面，考虑到欧洲对于俄罗斯天然气的依赖程度，欧洲天然气期货价格预计仍将持续高位，可以关注贵燃转债这些性价比较高的转债标的。

本周转债市场回顾。 本周上证综指和创业板指均有所下跌。截止8月26日收盘，上证综指下跌0.67%，报收3236.22点；创业板指下跌3.44%，报收2640.29点。分行业板块来看，本周涨跌互现，其中煤炭和农林牧渔板块涨幅较大，分别达6.56%和3.10%；电子和国防军工板块下跌较多，分别为-6.11%和-5.53%。本周中证转债指数较上周下跌1.42%，报收419.13点。从个券表现来看，涨幅前三的是永22转债、火星转债和京源转债；跌幅前三的分别是三超转债、火炬转债和精达转债。本周转债市场成交金额为3029.64亿元，较前一周下降13.04%。本周共有11家公司发布可转债最新进度情况，其中3家公司发布可转债发行预案，2家公司可转债发行获证监会受理，5家公司可转债发行获证监会批准，1家公司发布发行公告。

风险提示： 经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。

报告作者：周   岳 中泰固收首席S0740520100003

陈立：5年期LPR下调15bp，上海第三轮集中供地质量提高

周度观点：

长端LPR下降15bp： 8月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新的贷款市场报价利率（LPR），将一年期LPR从3.70%下调至3.65%，将五年期LPR从4.45%下调至4.3%。

年初至今，长端LPR累计下调35bp，此次调整后，首套房贷利率下限降至4.1%。需求端来看，5年期LPR下降能够降低消费者购房成本，提升其购房能力和意愿，从而促进市场景气度企稳回升。

三地发布第三轮集中供地公告： 1）8月25日，上海市第三批次集中供地挂牌35宗地块，总建筑面积约185万㎡，现场交易将于9月23日开始。2）8月24日，青岛市公告第三批次集中供地挂牌涉宅用地33宗，总建面243.06万㎡，将在9月15日至16日集中挂牌出让。3）8月24日，合肥市第三批次集中供地挂牌28宗宅地，总出让面积约为218.79万㎡，9月23日挂牌交易

截至8月27日，7个城市已发布第三轮土拍挂牌公告。 上海市第三轮土拍项目分布较广，涉及13个区域；其中传统市区徐汇区、静安区和普陀区分别推出3、2及2宗地块。此外，上海进一步优化了土拍规则，加强了竞拍随机性。我们认为，地块质量的提高叠加规则的完善，有利于提高房企的参拍积极性。

我们认为，长端LPR下调有利于提振消费者购房意愿，上海等一线城市供应地块质量的提高能够提高市场有效供给，核心城市市场将率先企稳回升，宽松的政策环境与结构性复苏的市场环境将持续驱动行情演绎。我们持续三条主线：1）受益于民企出清后竞争格局改善的地方国企：浦东金桥；2）中长期经营质量持续改善的全国性龙头：保利发展、万科A、绿城中国；3）高评级的稳健经营民企：滨江集团、旭辉控股集团。

行业跟踪

销售回顾（08.20-08.26）： 重点监测33城合计成交面积294.9万㎡，环比上周增长4.1%；2022年累计成交10882.3万㎡，累计同比下降39.4%。其中，一线城市成交76.9万㎡，环比上周增长10.5%，2022年累计成交2061.0万㎡，累计同比下降28.8%；二线城市成交139.5万㎡，环比上周增长12.1%，2022年累计成交5532.6万㎡，累计同比下降31.1%；三线城市成交78.5万㎡，环比上周下降12.0%，2022年累计成交3288.7万㎡，累计同比下降53.2%。

土地供应（08.15-08.21）： 百城土地宅地供应规划建筑面积1539万㎡，2022年累计供应规划建面33191万㎡，累计同比下降44.0%，供求比1.35。

在土地挂牌价格方面，百城供应土地挂牌楼面均价7895元/㎡，近四周平均挂牌均价4997元/㎡，环比增长42.8%，同比增长8.8%。

土地成交（08.15-08.21）： 百城土地住宅用地成交规划建筑面积521万方，2022年累计成交24527万㎡，累计同比下降50.7%。

土地成交楼面价及溢价率方面，百城住宅用地平均成交楼面价为2880元/㎡，环比增长3.3%，同比下降45.3%，整体溢价率为4.0%，2022年平均楼面价6209元/㎡，同比增长9.8%，溢价率4.0%，较去年同期下降13.3个百分点。

风险提示事件： 融资环境超预期收紧；调控政策超预期收紧。

报告作者：陈立 中泰地产负责人S0740520080008

曾彪：国内新型储能进入快速发展，光伏国内外需求共振

本周锂电池板块，8月22日，海南省印发了《海南省碳达峰实施方案》，提出到2030年，全岛全面禁止销售燃油汽车。 这是中国第一个宣布禁止销售燃油汽车的省份。8月27日下午，极氪官微宣布，极氪009将成为宁德时代麒麟电池的全球量产首发车型，该款纯电MPV车型将于明年一季度交付，搭载麒麟电池的极氪001则将在明年二季度交付。看好麒麟电池及其产业链配套企业出货增长。近日，安徽省能源局发布《安徽省新型储能发展规划（2022-2025年）》的通知，指出到2025年，实现全省新型储能装机规模达到300万千瓦以上。8月22日，河南省发改委发布《河南省“十四五”新型储能实施方案》，明确到2025年实现新型储能装机220万千瓦。国内新型储能进入快速发展期。我们认为短期结合2季度业绩考虑，电池优于材料，电池看好【宁德时代】、【派能科技】、【亿纬锂能】，建议关注【科信技术】、【国轩高科】；材料会有分化，看好【厦钨新能】、【恩捷股份】、【星源材质】、【德方纳米】、【璞泰来】、【容百科技】。

光伏：行业发展的抓手是需求。 光伏项目具备投资属性，具有较高的需求弹性，从产业链供给来看，今年四季度多晶硅供应有望放量，上游原材料价格见顶信号明确，后续产业链价格下调预计将显著刺激光伏投资需求，行业景气度将持续；市场担忧组件环节竞争格局恶化，未来会出现价格战，我们认为无需过度担忧：1）光伏是一个高增长的市场，产业链各环节如硅料、硅片、电池、组件甚至辅材都有较多新进入者，需求增长是足以容纳新进入者的充分条件，在此情况下发生价格战的概率低；2）光伏产品是一个垄断竞争的市场，除了低价之外，还有诸如渠道、品牌、售后、技术等壁垒，短期的低价策略难以打破这些壁垒。3）竞争加剧将催化转换效率更高、成本更低的新的电池技术导入，推动整个产业链降本增效，进而进入需求增长的正循环，头部企业最先受益。重点关注：1）一体化组件：天合光能、晶澳科技、晶科能源、隆基绿能；2）电池组件：通威股份、爱旭股份；3）受益地面电站放量：中信博、阳光电源；4）辅材环节：明冠新材、鹿山新材、通灵股份、鑫铂股份；5）硅片：TCL中环等。

报告作者：曾 彪 中泰电力设备新能源首席S0740522020001

祝嘉琦：中报季接近尾声，持续关注Q3修复的机会

中报季迎来尾声，持续挖掘Q3修复机会。 本周沪深300下跌1.05%，医药生物行业下跌1.13%，处于31个一级子行业第27位。8月中报季迎来尾声，受国内疫情扰动，医疗服务、药品板块中报增长略有波动，导致本周医药板块调整明显。我们认为中报落地有望进一步加速板块探底，积极关注Q3在诊疗、消费、生产等环节预期修复的标的。长期来看，当前政策预期、估值水平、基金持仓均处于长期的底部位置，而医药行业的创新升级、产业转移、国产替代等逻辑均持续稳步推进，结构性机会仍然值得重点关注。

细胞治疗领域取得积极进展，建议关注相关产业链投资机会。 8月25日，海外细胞治疗Biotech Iovance Biotherapeutics公布其TIL疗法lifileucel将向FDA递交用于治疗PD-1/PD-L1治疗后进展的晚期黑色素瘤的滚动上市申请，如若获批，有望成为在该领域FDA批准的首个TIL疗法。同一时间，CDE官网公布复星凯特申报的阿基仑赛注射液获得一项临床试验默示许可，拟开发用于成人大B细胞淋巴瘤（r/r LBCL）患者的二线治疗，这是继去年6月NMPA批准其治疗二线/复发难治性（三线治疗）大B细胞淋巴瘤上市申请后的又一突破。实际上，近年国内细胞疗法研发利好不断，纷纷迎来收获，而且我们看到国内细胞治疗研发不仅局限于血液瘤，在实体瘤中也有了初步进展，如科济生物CT041的胃癌、胰腺癌等多个实体瘤临床已在美国、国内同时获批。我们相信很快会有更多细胞疗法陆续进入申报阶段，国产细胞治疗正迎来高速发展的大时代。看好国内细胞治疗相关创新药企复星医药、药明巨诺、传奇生物、佐力药业等。此外，源于细胞治疗研发生产壁垒、成本较高，随着多个产品逐步上市，相关产业链也有望持续获益，建议关注细胞治疗外包领域的药明康德、和元生物、金斯瑞生物科技、博腾股份等。

重点看好个股表现： 本周平均下跌3.13%，跑赢医药行业0.18%。8月重点看好：药明康德，药明生物，智飞生物，百济神州，康龙化成，泰格医药，凯莱英，信达生物，昭衍新药，益丰药房，大参林，普洛药业，迪安诊断，康方生物，拱 东医疗，奥锐特。

一周市场动态： 对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-22.8%，同期沪深300收益率-16.9%，医药板块跑输沪深300收益率5.9%。本周沪深300下跌1.05%，医药生物行业下跌1.13%，处于31个一级子行业第27位，子板块仅医药商业上涨，涨幅为0.35%，其余均下跌，其中生物制品跌幅最大，为-2.40%，中药跌幅最小，为-0.70%。

风险提示： 政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

报告作者：祝嘉琦 中泰医药首席S0740519040001

谢鸿鹤：“金九”将至，需求待验证

本周原材料端以震荡为主，双焦市场趋于稳定，下游钢厂按需采购。 周末部分焦企提出新一轮提涨，但主流市场暂无回应，市场观望情绪浓厚。铁矿石方面，澳洲泊位检修导致发货量有所下降，叠加钢厂复产之下港口疏港量持续回升，港口库存在连续6周累库后首次降库，矿价小幅上涨。成本端偏强震荡叠加钢价承压窄幅波动下，本周钢厂盈利面下降。下游盈利能力羸弱对原材料价格形成压制，因此预计短期原料价格上涨空间有限。在钢厂无法稳定盈利的情况下，钢厂复产进程也呈现缓慢且谨慎的状态，本周产量小幅增长，预测短期产量增长空间不大。眼下高温天气逐步退场，下周即将进入“金九”，如果需求预期在九月能够兑现，钢价将有继续反弹空间。

风险提示： 宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

报告作者： 谢鸿鹤 中泰有色首席S0740517080003

孙颖：基建资金支持再加强；个股深度金博股份

本周重点事件： 1）5000亿专项债结存限额接续发力，基建投资强度有望得以保持。8月24日，国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，主要包括：增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额，更好保障重点基础设施融资，推动项目尽快落地，形成实物工作量。我们认为，政策并未将1.55万亿元专项债限额空间全部用完，也是希望保留一定的冗余度。财政接续发力，会使得下半年基建等领域投资强度得以保持。2）中报陆续披露，预计传统建材业绩落地将逐步释放预期压力。本周各公司中报继续发布，从业绩表现来看，以金博股份、中国巨石、青鸟消防、凯盛科技等为代表的企业盈利保持较快增长，业绩持续兑现；传统建材如水泥、减水剂、瓷砖等板块虽短期受累于地产景气下行，但龙头企业强定价力与竞争力仍支撑收入业绩维持一定韧性，短看是压力、长看是蓄力，预计传统建材中报业绩落地将逐步释放预期压力，建议关注需求复苏带来的估值修复与逢低布局机会。3）水泥库存持续下降，旺季来临价格望迎回暖。受益于企业执行错峰生产和局部地区限电，供给减少，全国水泥价格继续走高。随着高温影响消退，长三角、珠三角和京津冀地区需求小幅恢复中。当前库存持续回落，市场已经逐步进入旺季，价格有望走出弱势，且当前板块估值处历史低位，建议关注业绩和估值的修复弹性。

本周观点： 本周我们外发了金博股份深度报告《光伏热场碳/碳复材龙头，打造碳基材料平台型企业》，公司为碳碳热场龙头，产品及成本优势明显，具备盈利α，产能快速扩张，增长有望加快，碳陶刹车盘业务作为第二增长曲线，放量在即，中长期看，公司凭借自身技术积累，不断拓展新兴领域，有望成长为新材料平台型企业。当前时点我们建议关注建材&新材料投资的几条主线，一是成长性和业绩兑现度选碳纤维、石英砂和玻纤行业；二是地产销售数据的改善在政策持续刺激以及22年同期的低基数下具有持续性，目前品牌建材板块已步入估值修复阶段，曙光初现下重点布局品牌建材细分龙头；三是稳增长主线选水泥和减水剂；四是光伏玻璃产业周期底部，成本支撑下，价格望保持较好水平；浮法玻璃库存快速回落价格回暖，看好下半年冷修+竣工+保交付带来价格继续回升。1）新材料领域，在“海外供给受限”、碳纤维下游风、光、氢等新能源领域需求爆发、及国内龙头“十年磨一剑”；国产龙头已完成追赶，未来看产能扩张、成本下降带来民用领域超越；且我们认为中小丝束领域景气延续度较高，同时原丝供需格局会优于碳纤维。复合材料方面，硅片环节产能快速扩张、碳碳复材尺寸大型化以及渗透率提升下，碳碳热场复材需求有望保持高景气；在汽车电动智能化、轻量化、高端化以及成本下降的共同推动之下，碳陶刹车盘市场将迎来从0到1拐点。高纯石英砂/电子盖板玻璃迎来需求高增+国产替代共振的产业机会，UTG迎需求爆发。光伏玻璃看好龙头企业逆势扩张和成本竞争力，重点看好传统玻璃往光伏玻璃领域拓展带来的盈利弹性和长期成长性。2）品牌建材布局正当时。疫后需求释放叠加“保交付”有利带动后续竣工环节需求修复；成本端，上周原料价格环比平稳运行。淡季效应不改地产底部复苏态势，品牌建材龙头受益原材料成本下降确定度高，Q2疫情对板块企业发货造成较大影响，部分企业减值计提仍不充分，下半年销售改善盘活产业链资金后板块将迎业绩修复，七、八月份中报披露期是重要逢低布局期。3）减水剂看基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。4）浮法玻璃库存持续消化，看好下半年冷修+竣工+保交付带来价格回暖。5）玻纤周期弱化，季度产能冲击增多下粗纱价格开启下行，但价格将呈现结构分化，高端产品占比高的龙头价格韧性更强，同时电子布价格底部已现。6）水泥配置性价比高，当前稳经济动力仍存，前期延后需求亟待释放，当前高温天气将过，库存逐步回落，市场已经逐步进入旺季，价格有望走出弱势，且当前板块估值处历史低位，具备业绩和估值的修复弹性。

新材料领域： 1）碳纤维市场平稳运行，库存持续上升：本周周末碳纤维市场均价为17.0万元/吨（环比持平，同比持平），大丝束均价13.3万元/吨（环比持平，同比-0.3），小丝束均价20.8万元/吨（环比持平，同比+0.3），周末碳纤维工厂库存为1500吨（环比+50），原料丙烯腈价格环比小幅上涨。我们认为民用碳纤维行业的投资逻辑不只在需求高增（风、光、氢等），更在于“天时、地利、人和”下龙头抓住机遇实现追赶之后，进一步扩大规模和成本优势，实现“国产替代”和超越的历史机遇。高技术、工艺和资金壁垒下，得“原丝”者得天下。中长期看，参考玻纤，行业渗透率提升或依赖以“价格”换“需求”。我们建议关注碳纤维龙头中复神鹰（公司是碳纤维行业优质龙头，技术、规模和成本、产品、人才、股东优势明显，预计随着公司西宁基地万吨线逐步释放，公司销量增长和成本下降进入快车道，将持续推动碳纤维国产替代），同时建议关注原丝龙头吉林碳谷（直接受益于风电用碳纤维需求快速增长）、光威复材、吉林化纤、中简科技、恒神股份；碳纤维设备厂商精功科技；下游复合材料厂商中材科技、金博股份、天宜上佳、宏发新材等。2）对于石英玻璃行业，受益光伏装机量增长/光伏电池P型转N型，高纯石英砂需求快速增长，“两家海外+国内一大”供应格局致行业新增可控，我们预计22-23年将持续存在供需缺口，价格仍有较大提升空间；半导体、军工用石英材料需求景气向上，资质认证壁垒高，龙头企业有望持续提升市占率，重点看好石英股份和菲利华。3）光伏玻璃方面，本周周末3.2mm镀膜主流报价27.0-27.5元/平（环比持平）；库存天数约22.3天（环比+7%）；在产产能6.4万t/d（环比+1%）。对于光伏玻璃，能耗双控下新增供给或少于预期，光伏玻璃价格有望保持较好水平。看好传统玻璃企业在光伏玻璃领域的收入占比提升+成本竞争力。持续重点看好旗滨集团，建议关注南玻A、金晶科技、洛阳玻璃等；同时持续看好光伏玻璃龙头信义光能、福莱特。4）电子盖板玻璃：国内企业实现技术突破并通过下游认证，在国产手机渗透率提升+保障供应链安全下，国产替代加速进行，建议关注实现电子盖板技术迭代突破并完成下游手机厂商验证的南玻A。5）UTG：折叠屏手机渗透加速+替代CPI趋势明显，需求迎爆发；率先实现技术突破和量产企业受益，建议关注实现UTG量产出货的凯盛科技。

品牌建材： 据国家统计局数据，地产投资7月增速继续下滑，销售、开工等相关指标仍显疲弱。尤其是销售加速下滑，与社融体现的居民部门融资低迷表现一致。本周中长期LPR利率调降，有利提振企业和居民中长期贷款需求；同时，国常会提出允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求，期待后续政策持续发力，助推品牌建材板块业绩筑底，叠加成本端压力持续缓解，细分龙头受益销售结构性复苏和原材料成本下降确定度高。1）21Q4以来，“地产政策底+广义房产市场（保障房等）”+信用风险落地+原材料价格趋稳回落，品牌建材预期底确立。2）从14和18年复盘来看，地产预期底对应品牌建材估值底。3）龙头企业在行业压力期增强竞争力和凸显成长性（品类扩张和应用拓展），21年主要企业信用减值均已落地，22年望迎业绩和估值修复共振。品牌建材龙头企业在品牌/渠道/成本/资金等方面均具备优势，不论从竞争力还是成长性来看，都具备穿越周期的能力，并且在筑底过程中率先突出重围夺取领先身位，积极布局龙头，我们看好北新建材、东方雨虹、坚朗五金、科顺股份、公元股份、蒙娜丽莎、伟星新材、三棵树、东鹏控股、王力安防、亚士创能，建议关注中国联塑、凯伦股份、帝欧家居。

持续重点看好国内减隔震行业龙头震安科技。震安科技看好逻辑：立法打开建筑减隔震15倍市场空间，震安是核心受益。减隔震材料在下游成本占比低但功能性强，业主优先选择品质高、技术和项目经验领先、产能全国布局且充裕的龙头企业。公司近期跟踪订单较立法前大幅增长，下半年立法内需求望迎进一步爆发式释放。

持续重点看好消防报警行业龙头青鸟消防。 青鸟消防看好逻辑：公司作为消防报警龙头企业，内生+外延高速成长。消防产品千亿赛道，政策推动+下游需求升级推动走向集中。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司或成行业集中度提升最大受益者。

持续重点看好国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。 苏博特看好逻辑：基建发力+复工复产下，需求提振在即。原材料环氧乙烷已开始快速下滑，22H2毛利率有望提升。且全国性布局逐步完善下，运输费用率有望持续下降，公司盈利能力有望持续提升。公司功能性材料（如抗裂防渗剂、风电灌浆料等）保持高增，有望成长为外加剂平台型企业。扩领域+扩地域，检测业务持续发力。公司盈利α属性与内生成长性突出，对标防水龙头，经营质量望不断提升。

浮法玻璃价格大稳小动，以消化社会库存为主。 本周浮法玻璃均价1754元/吨（环比+1），周末行业库存6186万重箱（环比+182），在产玻璃产能为17.1万t/d（环比-0.15）。本周浮法玻璃市场偏稳运行，少数零星调整，整体运行偏弱，交投一般。周内市场消化中下游库存为主，浮法厂出货均有不同程度放缓，部分区域产销率偏低。当前下游加工厂仍持有一定货源，订单改善较为缓慢，预计下周市场仍将消化社会库存为主，行情预期偏稳。我们预计在目前价格下，小厂面临不同程度亏损（预计单箱亏损10-20元），行业继续下行空间有限。行业10年及以上窑龄产线占比14.2%，亏损压力下冷修预期持续增强，叠加地产刺激政策频出以及“保交付”需求，预计下半年价格有望出现反弹，底部回暖。重点看好旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A等。

玻纤：粗纱市场价格弱势延续，电子纱市场行情趋稳。 本周缠绕直接纱2400tex均价4683元/吨（环比-250，同比-1167）；电子纱G75均价9400元/吨（环比持平，同比-7600）；电子布主流报价4.05元/米上下（环比持平）。5月份四川裕达3万吨池窑无碱粗纱线、中国巨石成都15万吨短切原丝线投产，6月中国巨石点火桐乡10万吨电子纱3线、重庆三磊点火12万吨ECR池窑生产线、重庆国际点火15万吨智能制造产线，我们预计22年行业新增粗纱/电子纱产能分别约68/16万吨，22Q1-22Q4边际产量产能分别为4.2/0.7/10.6/1万吨/季，5-6月国内粗纱新增产能43万吨，预计在Q3产生一定冲击，粗纱价格已开始回落。粗纱价格已开始回落玻纤能源成本占比约20%，能耗仍偏高，能耗双控下，行业新增产能难度增加，且落地节奏不确定性提升。我们认为新增产能仍将以头部企业为主，行业格局有望继续优化。龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点看好玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤。

水泥价格望逐步开启恢复性上调，期待旺季稳增长需求加速释放。 本周全国水泥均价427元/吨，环比+7，同比-7。价格上涨区域集中在东北、华东、中南、西南和西北等地，幅度10-60元/吨；价格回落地区主要是江西南昌，幅度10-20元/吨。8月下旬，国内水泥市场受高温、限电和台风影响，需求恢复依旧缓慢。分区域看，西南地区企业出货率环比下降8个百分点，致使全国整体出货率回落；长三角、珠三角和京津冀地区，随着高温影响消退，需求小幅恢复中。价格方面，受益于企业执行错峰生产和局部地区限电，供给减少，价格继续走高。本周全国水泥库容比64.5%，环比-2.3pct，同比+7.0pct；出货率为61.4%，环比-1.3pct，同比-15.7pct。水泥配置性价比高，当前稳经济动力仍存，前期延后需求亟待释放，当前高温天气将过，库存逐步回落，市场已经逐步进入旺季，价格有望走出弱势，且当前板块估值处历史低位，具备业绩和估值的修复弹性。伴随后续需求修复，我们认为22年需求虽有小个位数下滑，但预计仍旧维持在20亿吨以上高位平台期，需求收缩下企业供给协同意愿有望提高，龙头企业交叉持股望共同引领行业优化。中长期看双碳政策及能耗双控促行业格局优化，行业进入整合期竞合逐步代替竞争，龙头企业积极布局骨料、商混等市场贡献成长性，估值低位下性价比凸显。重点看好华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团，建议重点关注中国建材、天山股份、万年青。

风险提示： 宏观经济下行风险；需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅。

报告作者：孙   颖 中泰建材首席S0740519070002

杜冲：催化很强，拥抱煤炭

投资建议： 催化很强，拥抱煤炭。动力煤方面，受产地降雨以及陕蒙疫情影响，煤矿生产以及发运量受到制约，坑口价格整体走强，港口市场可售资源有限，贸易商挺价意愿较强，价格具备支撑。炼焦煤方面，焦企利润持续修复下，生产积极性较强，开工率不断提高，目前焦企库存仍处低位，对原料煤存在刚需采购，“金九银十”开工旺季将至，焦煤价格上涨预期较强。超预期点：1）增产保供难度超预期；2）需求增长韧性超预期；3）限价令限制电煤，提高上限超预期；4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期。煤企一季报业绩增速普遍较快，二季度经营业绩环比改善延续超预期表现，三季度以来长协补签换签对煤企经营业绩负面冲击逐步证伪，继续看好后市行情。8月24日国务院常务会议部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，下游需求预期向好。Opec及Opec+国家石油减产预期强化，原油价格上涨，全球滞胀预期再起，带动全球能源价格重定价。催化剂：1）能源危机深化，国际动力煤价高位运行，下半年尤其是冬季，全球动力煤需求确定性向好；2）非电用煤需求边际改善，长协锁量、现货更少，煤价易涨难跌；3）国内冬季补库需求释放，淡季不淡行情演绎。建议重点关注标的：动力煤公司陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业、中国神华、中煤能源；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份；无烟煤公司兰花科创。

动力煤方面，坑口供给走弱，煤价稳中上涨。 供给端，陕西神木地区受疫情影响，部分煤矿停产停销，晋陕蒙地区煤矿销售火热，叠加非电煤采购需求上涨，煤矿基本现产现销，坑口价稳中上涨。需求端，全国八月处于持续高温天气下，为价格提供较强支撑作用，近期天气有所转冷，电厂电耗有所下降，但冶金、化工、民用煤采购需求增长，动力煤供需依然偏紧。进口煤方面，本周低卡进口煤较内贸具备较大的价格优势，终端对进口货源招标增多，进口煤价格不断上浮，后续需求关注冬储煤以及非电煤采购需求释放情况。

中国神华： 7月实现商品煤产量2720万吨（同比+13.8%），销量3350万吨（同比-18.9%）；总发电量189.8亿千瓦时（同比+20.0%），总售电量178.3亿千瓦时（同比+19.1%）。1-7月，实现商品煤产量18480万吨（同比+4.8%），销量24360万吨（同比-13.6%，主因外购煤规模下降）；总发电量1037.7亿千瓦时（同比+11.7%，主因新机

报告作者：杜冲 中泰 煤炭&交运行业负责人 S0740522040001

杜冲：国际航线再熔断，复苏节奏又生变

投资建议：国际航线再熔断，复苏节奏又生变。 因近段时间美国航空公司的航班触发熔断指令而被中国民航局暂停，美国方面决定对中国航空公司的航班实施所谓“对等”措施。当地时间8月25日，美国交通部发布公告称，将从9月起暂停四家中国航空公司从美国飞往中国的26趟航班。航空弱需求边际改善确定性较强，需求底部二季度已现，国际国内都将迎来需求快速反弹；航空基本面依然是板块投资的最主要矛盾。我们看好需求复苏，建议积极布局。中长期来看，供给增速放缓、需求恢复加快，票价弹性或将凸显，板块长期投资价值确定性较强。同时，机场将受益航空需求复苏，有望迎来业绩拐点。投资建议关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、上海机场、白云机场、深圳机场。

航空：日均执飞航班量及平均飞机利用率环比减少。 1）8月22日-8月26日，日均执飞航班量南方航空1388.4架次，周环比减少11.4%；东方航空1278.0架次，周环比减少17.5%；中国国航829.8架次，周环比减少8.3%；春秋航空347.6架次，周环比减少15.1%；吉祥航空271.8架次，周环比减少13.2%。2）8月22日-8月26日，平均飞机利用率南方航空4.6小时/日，周环比减少11.5%；东方航空4.0小时/日，周环比减少16.7%；中国国航3.7小时/日，周环比减少5.1%；春秋航空5.9小时/日，周环比减少14.5%；吉祥航空6.2小时/日，周环比减少15.1%。

机场：国内航线环比减少，国际航线仍低位波动。 1）8月22日-8月26日，日均进出港执飞航班量（国内航线）深圳宝安机场667.0架次，周环比减少21.3%；北京首都机场510.0架次，周环比减少12.8%；广州白云机场829.6架次，周环比减少11.7%；厦门高崎机场157.8架次，周环比减少5.3%；上海浦东机场436.6架次，周环比减少17.4%；上海虹桥机场563.8架次，周环比减少0.1%。2）8月22日-8月26日，日均进出港执飞航班量（国际航线）深圳宝安机场3.6架次，周环比减少10.0%；北京首都机场21.2架次，周环比减少0.4%；广州白云机场19.0架次，周环比增加0.8%；厦门高崎机场16.0架次，周环比增加12.0%；上海浦东机场54.2架次，周环比增加3.7%。

航运：集运、油运指数下降，原油价格上涨。 1）集运：截至8月26日，上海出口集装箱运价指数SCFI报收于3154.26点，周环比下降8.03%；中国出口集装箱运价指数CCFI报收于2904.00点，周环比下降3.00%；CCFI美西航线报收于2360.40点，周环比下降0.10%；CCFI美东航线报收于2835.84点，周环比下降2.46%；CCFI欧洲航线报收于4689.31点，周环比下降2.67%；CCFI地中海航线报收于5163.95点，周环比下降2.81%。2）散运：截至8月25日，波罗的海干散货指数BDI报收于1123.00点，周环比下降14.92%；巴拿马型运费指数BPI报收于1424.00点，周环比下降18.58%；好望角型运费指数BCI报收于474.00点，周环比下降45.33%；超级大灵便型运费指数BSI报收于1763.00点，周环比增加3.83%；小灵便型运费指数BHSI报收于938.00点，周环比下降3.10%。截至8月26日，中国沿海散货运价指数CCBFI报收于1118.08点，周环比下降3.94%；中国进口干散货运价指数CDFI报收于1152.97点，周环比下降2.46%。3）油运：截至8月25日，原油运输指数BDTI报收于1550.00点，周环比下降0.19%；成品油运输指数BCTI报收于1289.00点，周环比下降2.79%。4）油价：截至8月26日，英国布伦特原油现货价99.66美元/桶，周环比增加2.45%；美国西德克萨斯中级轻质原油WTI现货价93.06美元/桶，周环比增加2.52%。

风险提示： 全球疫情反复风险；汇率大幅下滑；国内经济失速下行；第三方数据可信性风险；研报使用信息更新不及时的风险。

报告作者： 杜冲 中泰煤炭&交运行业负责人S0740522040001

汪磊：电力供应偏紧张，火电建设投资有望提速

专题研究： 电规总院预测，未来三年新增新能源可靠保障容量较低，全国电力供应保障压力仍然较大。预计2022-2024年电力供应紧张的地区个数分别为5/6/7个，供需偏紧的地区个数分别为12/17/10个。我们认为，中短期内新能源尚不具备提供与煤电相同的保障能力，煤电依然在电力系统发挥支撑性作用，为保障电力供应稳定，火电核准、建设或将提速。

行情回顾： 本周，公用事业行业指数下跌0.75%，跑赢沪深300指数0.30%，市场表现强于大盘。环保行业细分子行业中，园林、大气治理跌幅较小。公用行业细分子行业中，燃气、火电涨幅较大。

行业信息： 近日，国家能源局深入分析迎峰度夏上一阶段电力供需形势，对迎峰度夏下一阶段的电力保供进行了再动员、再布置，并提前谋划“十四五”中后期电力保供措施，按照“适度超前”原则做好“十四五”电力规划中期评估调整工作，确保“十四五”末全国及重点地区电力供需平衡。其具体措施包括，逐省督促加快支撑性电源核准、加快开工、加快建设、尽早投运，加快发展风电光伏等新能源，推动金沙江上中游、澜沧江上游、黄河上游等河段水电项目开工，推动前期工作较为充分的核电项目及跨省区输电通道项目等尽快核准开工建设。

投资建议：

公用电力： 四川限电事件引发广泛关注，当前我国虽大力推进新能源建设，但新能源出力波动性问题使得高峰、尖峰时段电力供应仍偏紧张。通威股份以1.94元/W价格力压亿晶、隆基预中标华润电力3GW组件大单，或可视为组件全面降价的预热，届时光伏运营商将从开工规模和项目造价两方面受益。建议关注：1）火电转型标的国电电力、中国电力、内蒙华电、华电国际，近期多地用电负荷创历史记录，火电作为发电主力和灵活性资源的价值再次得到强调，同时已有多家企业发布半年报，火电经营情况已有环比改善，盈利拐点可期； 2）海风运营商三峡能源、中闽能源、福能股份，海上风电2021年末至今造价成本不断下探，行业持续高景气度。

环保： 龙头企业积极拓展新增量，开启第二成长曲线，建议关注布局锂电池回收的旺能环境、推动重力储能商业化示范项目落地的中国天楹。废弃物资源化带来市场新机会，建议关注有机糟渣资源化快速放量的路德环境。2022H1火电投资明明显提速，火电灵活性改造业务、火电环保配套业务和锅炉等装备有望放量，建议关注青达环保、华光环能。

新型电力系统： 限电事件将使企业加装分布式光伏、加强能耗管理的意愿再次加强，建议关注在手分布式项目丰富、打造综合一体化运营商的晶科科技，稀缺纯分布式光伏运营标的芯能科技，配电网工程建设和运维的苏文电能，企业微电网综合能源管理解决方案供应商安科瑞。山东发布政策要求将配储作为市场化项目并网最优先条件，竞争性配置下新能源项目配储比例有望继续提升，建议关注通过收购进入新能源电站及储能领域、具备储能核心部件自主技术能力的同力日升，和工业温控专家、储能热管理大有可为的标的申菱环境。

风险提示： 项目推进不及预期；政策执行不及预期；市场竞争加剧；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

报告作者：汪   磊 中泰环保公用负责人S0740521070002