兴证资管 | 每周市场观点

上周，国内公布了最新通胀、进出口及金融数据。通胀方面，3月CPI同比增长0.1%，预期0.30%，前值0.70%；3月PPI同比-2.8%，预期-2.70%，前值-2.70%。进出口方面，3月出口（以美元计价）同比降7.5%，预期降2.1%；进口降1.9%，预期增0.6%；贸易帐为585.5亿美元。金融数据方面，3月新增人民币贷款30900亿元，市场预期30283亿元，前值14500亿元；社会融资规模48725亿元，市场预期41128亿元，前值15211亿元；M2同比8.3%，市场预期8.4%，前值8.7%；M1同比1.1%，前值1.2%；M0同比11.0%。

海外方面，美国公布了最新通胀数据，其中3月未季调CPI同比升3.5%，创去年9月来高位，预期升3.4%，前值升3.2%；季调后CPI环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.4%；未季调核心CPI同比升3.8%，预期升3.7%，前值升3.8%；核心CPI环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.4%。

上周稳定和周期风格表现占优，美国通胀超预期，再通胀预期抬升，大宗商品价格继续上涨，周期股表现靠前。行业视角，上周表现较好的是公用事业（2.3%）、煤炭（1.9%）、有色金属（1.6%），表现较差的是房地产（-7.1%）、农林牧渔（-6.0%）、非银金融（-5.7%）。

上周市场震荡下跌，部分一季报业绩超预期个股形成正反馈，可以利用一季报选择性价比较高的绩优个股。上周地缘事件和再通胀预期持续推升大宗价格，美国3月通胀超预期后，伦敦金小幅回调后重新上涨，定价再通胀，3月中下旬以来，黄金与美元、美债走势同向性增强，可能与地缘事件升级有关，上周五在美联储官员鹰派表述后，伦敦金价格短期快速回调5%，大宗商品加速上涨后短期或有扰动，但“软着陆+降息”的路径或依然持续，大宗商品长期逻辑或依然向好。

上周市场表现相对平淡，资源板块走势较强，3月经济数据冷热参半，显示经济仍处于温和复苏进程中，而在股票市场则表现出内需型行业表现较弱，外需型行业表现较强的特点。

我们认为，2024开年以来中国经济的实际表现好于此前的悲观预期，股票市场风险偏好尽管仍处低位，但也出现显著上行。当前，中国股票市场上仍有大量估值处于历史低位的优质资产，我们认为可以把握机遇保持积极。

板块配置方面，我们认为今年的投资机遇可能会呈现出结构性行情+多点开花的特征，一方面攻守兼备的价值型蓝筹或有一定性价比优势，同时科技成长以及内需消费方向或值得关注。

上周利率震荡小幅走低，Wind数据显示，10年国债到期收益率当周下行1bp。清明节后债市情绪有所修复，利率回吐节前尾盘及调休日的上行幅度，但周中财联社报道称央行与政策行座谈时指出“长久期资产的利率风险值得关注”，部分农商行省联社也提示关注长端利率风险，对市场情绪形成扰动，买盘力量从长端向5-7年中等期限迁移，后半周统计局、海关总署公布的3月通胀、出口数据双双边际回落，利率则受存单利率大幅下行影响再度走低。

展望来看，当前央行防范长端利率风险的立场逐步清晰，政策容忍度可能偏低的情况下，我们认为长端利率继续走低的空间可能已经较为有限，而虽然跨季后资金面整体转松，但当前短券与资金利率的价差可能仍然过窄，1年国债与隔夜资金利率或已形成倒挂，从近期央行逆回购投放维持“地量”的操作看，政策暂时也没有引导资金利率继续走低的意图，套息交易的价值可能较低。因此我们认为，当前利率行情潜在风险不低，需要关注可能的调整风险。