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一周概览
2023
年中央经济工作会议召开，强调高质量发展目标，结构性政策或为抓手；北京上海出台地产需求侧政策，
11
月
MLF
平价续作、净投放
8000
亿元，
11
月低基数下各项经济活动指标同比
回升。
高频数据层面，上周生产和出行总体回落，商品房成交边际改善。农产品价格季节性上升。此外，
11
月财政扩张速度边际放缓，社融同比增速小幅回升、但主要受政府债推升。
高频经济活动跟踪
工业生产及物流指标总体季节性回落，新房、二手房成交面积同比增速边际回升。
出行方面
，上周
18
城地铁客运量环比回落
0.2%
、国内航班数量环比走低
1.6%
；
12
月
4-10
日，乘用车销量同比放缓至
6.8%
。
出口方面
,
12
月至今
HDET
均值同比回落至负区间，外需或边际走弱。
物流景气度及工业生产总体季节性回落
：整车货运流量
/
公共物流园区指数同比较前一周的
22%/17%
回落至
2.7%/4.9%
，高炉和焦化企业开工率环比走弱，全国重点电厂日均耗煤
/
发电量同比转负。
地产方面，
上周
60
城新房成交面积同比降幅较前一周的
25.9%
收窄至
22.1%
，
26
城二手房成交面积同比上行至
23.4%
；
12
月
4-10
日，百城土地周均成交季节性走强。
价格指标及变化
国际油价止跌、农产品价格上升。
上周布伦特原油价格环比回升
0.9%
至
75.6
美元
/
桶。国内铜价环比大幅上行
4.9%
，但水泥
/
螺纹钢价格回落
1%/2.6%
；食品方面，猪肉价格回升
0.2%
，新鲜蔬果提价、农产品价格指数
+2.6%
。
金融市场及资金成本
银行间流动性偏松，公开市场净投放货币
1990
亿元。同业存单发行利率边际下行。
银行间利率环比小幅回落，
R007/DR007
下降
9.1/5.7
个基点。
1/10
年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线趋平。同业存单发行利率下降
1bp
至
2.83%
。上周信用债发行量环比转负，地产债和海外债融资额有所回落。上周人民币兑美元升值
0.9%
，但对一篮子货币回撤
0.8%
。
中观行业景气度追踪
有色、黑色金属和种植业等行业景气度仍较高
;
铝、铜价格走强，持续去库
，其中铝
/
铜价格位于
2013
年至今的
81%-84%
的高分位水平
;
煤炭、航运港口等供给和价格均位于较高分位数。粮价回落但仍在高位
,
生猪利润边际改善。
上周主要宏观数据及事件回顾
数据：
1
）
11
月工业增加值同比增速上行至
6.6%
；社零同比增速上行至
10.1%
、固定资产投资单月同比回升至
2.9%
；
2
）
11
月“一般预算
+
政府性基金”赤字录得
1.23
万亿元，同比多增
1363
亿元，扩张幅度边际回落。
3
）
11
月社融同比增速小幅上升至
9.4%
，主要靠政府债扩容支撑。
事件：
1
）
中央经济工作会议着重强调高质量发展的目标，结构性政策发力，而地产及金融领域防风险仍为首要任务。
2
）北京、上海出台地产需求侧政策，包括优化普宅认定标准、下调首套二套房首付比例下限，调降房贷利率。
本周宏观主要观察点
本周关注
12
月
LPR
报价（
12/20
）。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
一周概览
暑期出行维持高景气度，上周新房成交同比回落、一二线城市二手房成交同比增速边际放缓。
上周央行宣布拟开展临时公开市场操作、收窄利率走廊。
6月通胀环比回落，货币信贷数据仍受“挤水分”扰动，出口再超预期。本周关注2季度GDP、6月经济活动数据和财政数据。
高频经济活动跟踪
暑期出行维持较高景气度，一二线城市二手房成交同比保持较高增速，但边际放缓、建筑开工投资指标仍偏弱。
出行方面，
7月5-11日，18城地铁客运量同比增速较前一周的2.7%上行至3.4%，拥堵指数同比降幅较前一周的1.3%收窄至0.2%。
消费方面
，
7月1-7日，乘用车销量同比增速转正至6.4%。
出口方面，
整车货运指数同比增速转正至5.3%，公共物流园指数同比增速从前一周的0.3%上行至2.4%；7月1-12日，HDET高频指标日均环比较6月或有所减速。
基建和建筑开工同比仍偏低，
建筑钢材日均成交量/铝型材开工率同比降幅从前一周9.8%/18.4%走阔至18.4%/20.5%、但水泥开工率同比降幅收窄至6.1个百分点。地产方面，上周新房成交面积同比降幅走阔至26.8%，二手房成交面积同比从前一周的23.3%放缓至14.3%，其中一/二线城市同比分别录得59.8%/20.5%、增速较前一周边际放缓。
价格指标及变化
国际原油价格回落，铜及螺纹钢价格亦下行，农产品价格有所回升。
上周布伦特原油价格环比下行2.3%至85.4美元/桶；COMEX黄金价格环比上行0.7%至2418美元/盎司。水泥价格环比上行1.8%、主要受成本端推动，铜/螺纹钢价格环比下行1.2%/1.9%。蔬菜/猪肉价格环比上行3.2%/1.2%。
金融市场及资金成本
上周银行间流动性偏宽松，人民币兑美元汇率小幅升值。
银行间利率下行，R007/DR007环比下行2.2/0.4bp。国债收益率曲线小幅波动。1年期国债收益率环比上升1个基点，而10年期国债收益率环比下降2个基点。上周股权融资环比下降，地产债和信用债净发行额环比上升。汇率方面，上周人民币兑美元汇率上升0.12%，而对一篮子货币回撤0.53%。
中观行业景气度追踪
有色金属、石油石化、航运港口和社会服务等行业延续较高景气度；
国际铜价止跌回升、有色价格位于2013年来91%-98%的高分位数水平。生猪利润已连续8周录得盈利；通信产品、锂电池和光伏设备价格仍在低位。
上周主要宏观事件及数据回顾
数据：
1）通胀环比动能减弱：
6月CPI/PPI环比增速较5月的-0.1%/0.2%均回落至-0.2%；
2）6月出口增长再超预期：
美元计价出口同比增速从5月的7.6%加速上行至8.6%，贸易顺差同比增长42%，外需对2季度增长形成支撑；
3）
6月信贷需求仍不强，“挤水分”对货币信贷数据影响犹存
，
M1/M2同比增速从5月的-4.2%/7%回落至-5%/6.2%。
事件：
1）
7月8日，央行宣布将将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作、并收窄利率走廊；2）7月9日，国务院总理李强在经济形势专家和企业家座谈会强调改革不合理体制机制、激发全社会创新活力。
本周宏观主要观察点
本周重点关注2季度GDP、6月经济活动数据（7/15）
和财政数据。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
上游：
上周（7月6-12日）焦化开工率环比小幅上行、而高炉开工率环比回落、同比均低于去年同期。
6月28-7月4日，全国重点电厂日均耗煤/发电量同比回落17.6%/8.9%，日均耗煤降幅较前一周走阔。7月2-8日，主流港口煤炭库存环比季节性回升6.6万吨、库存同比略高。7月6-12日，全国247家样本高炉开工率环比下行0.3个百分点，同比下行1.8个百分点。焦化企业开工率环比上行0.1个百分点至67.1%，仍低于去年同期5.8个百分点。
中游：
上周物流指数环比上行，公路货运物流指数同和环比增速均转正、公共物流园区吞吐景气指数同比走阔；铜库存环比增加、高于去年同期水平。
物流景气度方面，公路整车货运流量指数环比由上一周的-2.0%转正至12%，同比增速由-4.1%转正至5.3%。公共物流园区吞吐景气指数环比较前一周的-4.8.%收窄至-3.1%，同比增速较一周前的0.3%上行至2.4%。6月30日-7月6日，铜库存同比较前一周上升至13.4万吨，环比上升0.8万吨。
下游：
水泥开工率同比降幅收窄、铝型材开工率环比下行。建筑钢材成交同比降幅走阔。
具体看，
上周水泥企业开工率环比上行3.2个百分点，同比降幅由11.5个百分点收窄至6.1个百分点。7月6-12日，建筑钢材日均成交量同比降幅较前一周的9.8%走阔至18.4%。半钢胎开工率环比上升0.2个百分点，但仍高于23年同期8.1个百分点、或显示汽车供给侧景气度仍较高。此外，与地产竣工相关的铝型材开工率持续下探，环比回落0.3个百分点，低于去年同期20.5个百分点，玻璃库存环比上行2.3%（vs前一周1.3%）。
出行活动：
百城拥堵指数环比走高、但同比仍低于去年同期；地铁出行客运量同比加速上行、或受暑期出行提振，国内航班数环比回升，国际航班数环比下行。
7月5-11日，18城地铁客运量周环比上行3.4%，高于2023年同期4.3%。此外，7月1-7日，百城拥堵指数周环比上行0.5%，且同比降幅收窄至0.2%。城际/国际出行方面，国内航班数量环比上行0.7%，国际航班数量环比下行0.9%，分别恢复至2019年同期的121.4%/87.0%。
线下消费：
汽车零售环比下行，同比回升；电影票房环比上行、同比降幅收窄。
7月1-7日乘用车销量同比增速转正至6.4%，但环比下行58.9%。此外，截至7月11日，上周全国电影票房环比上行0.4%，但仍低于去年同期水平，同比降幅由前一周的68.7%收窄至53.8%。
地产需求：
新房成交面积同比降幅走阔，二手房成交面积同比增速小幅放缓。
新房成交面积同比降幅从前一周的19.7%走阔至26.8%，而二手房成交面积同比增速从前一周的23.3%放缓至14.3%，其中一线城市二手房成交同比增速从67.4%下行至59.8%、但仍维持高位。此外，二手房挂牌价格指数环比回落，土地成交楼面均价环比亦有所下行，土地成交面积同比降幅亦走阔。
-
26城二手房成交面积同比由前一周的23.3%放缓至14.3%，环比回落7.3%。分线而言，一/二线城市二手房成交面积同比分别上行59.8%/20.5%，而三线城市二手房成交面积同比下行16.6%。具体看，一线城市中，北京/深圳二手房成交面积分别同比上行57.8%/77.8%，而二线城市中，苏州/厦门/南宁同比走高47%/14.5%/43.3%。
外贸需求：
国际航线运价整体回落，而中国出口集装箱运价指数环比回升。
截至7月12日，中国进口干散货运价指数（CDFI）较前一周环比下行1.8%、同比走高28.3%。BDI指数周环比下行1.0%。此外，高频指标华泰出口需求日度指数（HDET）7月在低基数下同比转正，但环比显示仍在边际减速。
上游：
上周国际油价环比回落，
布伦特原油价格环比下行2.3%至85.4美元/桶，WTI原油价格环比亦下行1.6%至82.6美元/桶，或受全球石油供应过剩和美国石油库存增加影响。
中游：
化工品价格整体回落，国内铜价、螺纹钢价格环比回落，水泥价格环比小幅上升。
或因全球制造业周期回暖放缓，上周国内铜价环比回落1.2%；水泥价格环比小幅回升1.8%，或因水泥新国标执行，水泥生产成本增加，企业通过提价传导成本压力所致；螺纹钢价格环比下行1.9%，或受处于传统需求淡季，高温天气影响户外施工，需求进一步走弱。铜金比同比降幅由3.8%走扩至6.1%，油金比同比降幅由6.9%走阔至13.6%。动力煤价格环比基本持平。中游化工品方面，聚乙烯价格环比边际回落1.9%，丁苯橡胶环比亦走低1.3%。尿素价格环比下行1.4%，或因供应端日产始终高位运行，同时受尿素储备节奏放缓和出口订单变化影响，市场交易活跃度有所降低。
下游：
农产品价格指数环比回升，猪肉价格环比持续反弹。
农产品200价格指数周环比较前一周上行1.7%，其中蔬菜批发价格环比上行3.2%，水果批发价格环比上行1.4%。猪肉价格方面，受生猪供应偏紧影响，上周猪肉批发价环比上行1.2%。
流动性指标：
银行间流动性偏宽松，同业存单发行利率环比上行。
其中R007环比下降2.2个基点，DR007环比下降0.4个基点。1年期国债收益率环比上升1个基点、10年期国债收益率环比下降2个基点，1年期和10年期国债收益率期限利差小幅收窄，国债收益率曲线趋平。上周央行质押式回购加权利率下降2.2个基点；同业存单净发行量转负，发行利率环比上行。
融资及汇率：
企业债短期收益率小幅回落，信用利差持续收窄。
上周信用债、房地产企业债净发行金额环比上升，同业存单净发行量转负，股权融资额下降。上周沪深300指数环比上升1.20%，PE（TTM）估值水平较前一周小幅上升。汇率方面，上周在岸人民币兑美元汇率较前一周回升0.12%；而人民币对一篮子货币回撤0.53%。
04
中观行业景气度追踪
绝对水平：
有色金属、石油石化、航运港口和社会服务等行业延续较高景气度；国际铜价持续回升，猪价亦延续反弹趋势，生猪利润已连续8周录得盈利；通信产品、锂电池和光伏设备的价格仍在低位
。
从各行业供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013年至今，下同）：
边际变化
：
黑色金属价格持续下探，生猪养殖连续8周盈利
