【招商机械·公司点评】先导智能：下游扩产加速，Q3业绩拐点向上

下游电池客户扩产加速，收入和订单快速增长。 下游电动车销量 7-9 月连续增长， 8 月电动车销量增长 28% ， 9 月增长 68% ，一方面由于去年 Q2 抢装透支了 Q3 需求导致基数较低，另一方面国内汽车市场整体复苏， 9 月乘用车批发销量转正增长 9% 。后续考虑到国内高品质车型陆续上市，以及欧洲电动化进程继续加速，设备端也将进入景气度上行通道。先导中报曾公告 1-3 月新增订单同比增长 57.83% ， 1-6 月订单增速提升至 83.19% 。从预收账款看也在逐季增长， Q3 达到 15.0 亿，环比增长 37% ，同比增长 20% ，印证了在手订单的快速增长。

期间费用率得到明显控制，净利率逐季提升。 公司前三季度综合毛利率 36.42% ，较去年同期减少 4.86pct ， Q3 单季毛利率 33.3% 为历史较低水平。前三季度期间费用率 17.6% ，较同期缩减了 2.95pct ，但是由于 Q3 期间费用得到明显控制，尤其单季度研发费用率 5.27% ，同比下降 5.37pct ，环比下降 11.5pct 。因此尽管毛利率有所波动，但净利率从 Q1 的 10.9% 逐季提升至 Q3 的 15.4% 。

先导 9 月公告撤回了 4 月 27 日定增议案，将方案调整为由宁德时代全额认购，宁德时代将成为公司战略投资者，持股比例预计不超过发行后的 7.3% ，公司实控人仍为王燕清先生。先导、宁德分别为全球最大的锂电设备企业和电池厂，本次认购将是强强联合，重大利好。先导作为宁德中后段设备主力供应商，早期成长离不开宁德大客户的培育合作，在定增后有望进一步紧密设备采购关系，对先导本身的技术要求和能力提升也有强力帮助。我们一直坚定看好设备龙头受益于全球新能源渗透率提升大逻辑，且 3C 等业务继续留在体 内发展，估值有上行空间。 预计公司 20-22 年归母净利润 8.7 亿、 10.8 亿、 12.9 亿，对应 PE 估值 65 倍、 53 倍、 44 倍，继续维持“强烈推荐 -A ”评级。

风险因素： 下游新能源汽车销量和电池厂扩产低于预期； 3C 等事业部的业务拓展及盈利不确定性；竞争加剧导致盈利水平下滑。