11月中采制造业PMI环比上升0.2ppt至50.3%，高于市场预期（Bloomberg预测中值为50.2%）；11月非制造业商务活动指数环比下降0.2ppt至50.0%。短期政策效果显现，体现为受益于以旧换新政策的电气机械及器材制造业、汽车制造业等的环比改善。然而经济动能改善的可持续性仍待政策进一步支撑。一方面，外需的不确定性上升。另一方面，11月PMI数据中的结构性分化仍然较大，一是价格再次落入收缩区间，二是企业规模分化，三是建筑业落入收缩区间，四是服务业扩张速度较历史均值偏慢。
制造业PMI连续第三个月环比上升，环比上升幅度（0.2ppt）略高于2013-2019年的同期均值（0.1ppt）。新订单为50.8%，自2024年5月以来重回扩张区间，环比上升0.8ppt，高于2013-2019年的同期均值（0.1ppt），是PMI环比改善的主要贡献项。生产为52.4%，环比上升0.3ppt，略高于2013-2019年的同期均值（0.3ppt），呈现稳步扩张态势。生产经营活动预期环比上升0.7ppt至54.7%。行业结构也体现出政策的短期效果，相比10月大类行业PMI只有高耗能行业环比上升，11月大类行业中消费品行业、高技术制造业分别环比上升1.3ppt、1.1ppt至50.8%、51.2%，装备制造业环比持平，为51.3%，或主要体现了超长期特别国债支持两新的政策效果。从细分行业来看，受益于以旧换新政策的电气机械及器材制造业、汽车制造业分别环比上升17.8ppt、1.2ppt。
经济动能改善的可持续性仍待政策进一步支撑。一方面，外需的不确定性上升。11月新出口订单为48.1%，虽然环比改善0.8ppt，高于2013-2019年的同期均值（0.2ppt），但是绝对水平仍然较低。未来外需本身不但面临一定放缓压力，11月Markit制造业PMI初值呈现日欧下降、美国上升的走势，欧元区、日本、美国分别为45.2%、49.0%、48.8%（10月分别为46.0%、49.2%、48.5%），而且随着11月美国大选的结束，外部贸易环境不确定性上升。
另一方面，11月PMI数据中的结构性分化仍然较大。一是价格再次落入收缩区间。11月主要原材料购进价格、出厂价格分别环比下降3.6ppt、2.2ppt至49.8%、47.7%，主要原材料购进价格重回收缩区间，显示供需缺口仍待进一步弥补。从细分行业出厂价格来看，农副食品加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业分别环比下降11.1ppt、10.7ppt、10.5ppt，环比降幅排名靠前。
二是企业规模分化。大型企业环比下降0.6ppt至51.5%，而中型企业环比上升0.6ppt至50%，小型企业虽然环比上升1.6ppt至49.1%，但仍然处于收缩区间。
三是建筑业落入收缩区间。11月建筑业商务活动指数环比下降0.7ppt至49.7%，2020年3月以来首次落入收缩区间。其中有部分天气转冷导致开工放缓的因素，建筑业业务活动预期环比上升0.4ppt至55.6%。分行业来看，土木工程建筑业环比下降2.7ppt，虽然政府债券发行加速，但基建实物工作量仍待改善。虽然房地产政策效果有所显现，但是全国层面来看房地产业恢复边际有所放缓，11月房地产业商务活动指数环比下降1.8ppt，房屋建筑业环比上升2.1ppt，但是绝对水平偏低，而建筑安装装饰及其他建筑业环比下降4.9ppt。建筑业落入收缩区间也导致高耗能行业环比下降0.1ppt至49.2%。
四是服务业扩张速度与历史均值相比偏慢。11月服务业商务活动指数环比持平，为50.1%，处于历史较低水平，或显示消费需求仍待进一步恢复。10月国庆出行旺季后，11月居民出行相关的航空运输业、住宿业、水上运输业分别环比下降11.6ppt、8.5ppt、7.8ppt，环比降幅排名靠前。而邮政业环比下降7.7ppt，或与网购促销提前至10月有关。互联网及软件信息技术服务业、租赁及商务服务业分别环比上升10.7ppt、1.9ppt，环比改善幅度排名靠前。
注：环比为2024年11月较2024年10月变化，较历史均值为2024年11月与2017-2023年各年份11月的均值之差
资料来源：中采咨询，中金公司研究部
注：环比为2024年11月较2024年10月变化，较历史均值为2024年11月与2017-2023年各年份11月的均值之差
资料来源：中采咨询，中金公司研究部
中金房地产景气指数略有回落（96.1vs.前周值96.4），其中销售指数（91.6vs.前周值92.1）和供给指数（98.8vs.前周值99.2）均有所回落，融资指数（97.9vs.前周值97.9）与前周持平。
从需求看，一线新房销售较好，二手房销售持续火热，挂牌量同比有所下降。新房方面，11月23日-29日，30城新建商品住宅销售面积与2019年同期降幅有所走阔（-38.2%vs.前周值-34.5%），其中一线（7.9%vs.前周值29.5%）涨幅有所回落、二线（-34.7%vs.前周值-37.7%）降幅略有收窄，三线（-67.4%vs.前周值-63.1%）降幅略有走阔。二手房方面，11月23日-29日15个样本城市二手房销售面积相较2019年同比涨幅有所上升（18.8%vs.前周值14.0%）。11月12日-18日二手房出售挂牌价指数同比略有收窄（-10.7% vs.前周值-10.8%），二手房出售挂牌量指数同比涨幅有所下降（1.6% vs.前周值10.4%）。
从供给看，临近年末土地市场成交规模季节性上升，缺乏优质地块带动溢价率回落。成交方面，11月18日-24日，300城宅地规划建筑成交面积相较2019年同期涨幅转负（-15.0%vs.前周值-14.9%）。热度方面，成交的高总价地块中，仅杭州一宗宅地拍出了高溢价，300城土地平均溢价率有所下滑（3%vs.前周值5%），流拍率维持低位（1% vs.前周值1%）。
从融资看，房企信用债融资有所回落。11月25日-30日，房企境内信用债净融资略有下降（-10.7亿元vs.前周值64.4亿元）。
从政策看，我国房地产政策宽松持续升级。北京、上海、广州和深圳均取消普通住房和非普通住房标准[1] 。湖南省长沙市[2]首套或二套改善性自住房申请公积金贷款最低首付调为20%。
上周（11月第4周），菜篮子产品批发价格200指数止跌反弹，同比涨幅已收窄至2.8%。酒店入住率基本持平去年同期，酒店价格季节性回落、降幅小于去年同期，同比降幅收窄到10%以内。11月第三周乘用车日均零售量同比增长26%，乘联会预计11月乘用车零售量240.0万辆左右，同比增长15.4%、环比增长6.1%。
样本城市商品房成交面积在月末快速上升，同比增幅扩大至50%以上。二手房挂牌价指数4周累计跌幅收窄至约0.8%。非房建项目资金到位率有所上升，房建项目资金到位率近几周基本持平在48%左右。水泥出货量、螺纹钢表观消费量同比降幅较大，建筑投资实物工作量表现平淡。交通部监测的港口集装箱吞吐量回落，不过依然超过600万标箱/周。
上周流动性有所宽松，国债收益率整体下降。上周R007下降1bp至1.79%，大于央行7天逆回购利率1.50%。3个月SHIBOR较上周下降1bp至1.85%。1年期国债收益率上升2bp至1.37%，10年期国债收益率下降6bp至2.02%。
[1]https://www.peopleapp.com/column/30047446393-500005937797
[2]http://www.yuhua.gov.cn/jdhy49/hygq64/fdcjr/202411/t20241119_11659064.html
本文摘自：2024年12月1日已经发布的《分化中改善，还需加力扩需求——11月PMI点评》
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