【中信电子】欧菲光（002456）2017年中报点评：双摄产能继续扩张，Q3预计持续向好

扣非后净利润增长32.97%，预计Q3双摄持续爆发。公司2017H1实现营业收入151.21亿元，同比+37.28%；实现归母净利润6.2亿元，同比+68.69%。公司上半年非经常性损益达2.07亿元，其中1.44亿元是并购非同一控制下广州欧菲影像产生的收益，扣非后净利润为4.12亿元，同比+32.97%，需考虑Q2有5173.5万元股权激励费用，及大客户研发费用支出增长。展望Q3，公司有望实现净利润10-12亿元，反映公司成功切入双摄后的产业链旺季效应。公司当前保有双摄产能约8KK/月，预计2017年底将扩张至15KK/月，持续看好公司后续增长。

传感器产品盈利改善至毛利率上升，经营性现金流流出加大。公司2017H1毛利率达12.11%，同比+0.17pct，主要源于传感器类产品在2017H1盈利改善，毛利率同比+3.78pct。公司2017H1经营活动现金净流量为支出10.76亿元，同比-442.20%，系公司销售规模扩大导致流动资金占用增加所致。

指纹识别加速渗透，公司领先地位稳固。目前指纹识别方案正由高端机型快速向中低端机型渗透，Gartner预测2017年将渗透率提高至85%。公司为指纹模组龙头企业，覆盖上下游除触控芯片外所有环节，可满足客户定制化需求，目前单月产能约30KK，2017H1实现营收29.54亿元，同比+15.94%。公司与vivo展开合作抢先布局超声波指纹识别方案，未来将继续保持国际领先水平。

战略布局智能汽车，未来市场空间广阔。公司全面布局智能汽车和车联网领域，覆盖智能中控、ADAS和车身电子三个分支。公司先后通过参股北汽新能源和收购华东汽电切入整车厂商供应链，拥有了包括广汽、江铃、通用、上汽、北汽、一汽等二十余家优质整车厂的供应商资质，推动智能汽车业务迅速打开局面，2017H1实现营收1.28亿元，产品综合毛利率达25%。

风险提示。双摄渗透不及预期；上游原材料价格波动；行业竞争加剧。

盈利预测、估值及投资评级。公司布局手机双摄+汽车ADAS多摄、OLED触摸屏、指纹识别三大风口，18年营收望达503亿元，两年CAGR 37.3%。双摄和OLED变革下市场容量增加及公司对大客户的开拓将贡献成长主要动力。我们维持公司2017/18/19年稀释后EPS预测为0.52/0.74/1.00元，参考可比公司水平，给予2018年33倍PE，对应目标价24.42元，维持“买入”评级。