徐工机械：竞争格局和产品结构优化 业绩进入上升通道 |方正机械吕娟团队

徐工机械：竞争格局和产品结构优化 业绩进入上升通道 |方正机械吕娟团队

核心投资逻辑

※ 中报点评 ：公司公告2017年半年度业绩预告，2017年1-6月预计实现盈利5-6亿元，同比增293.67%-372.40%，实现每股收益0.071-0.086元，业绩超预期。

※ 行业回暖持续超预期，竞争格局不断优化。 ①行业景气度超预期。2017年1-5月全行业汽车起重机销量7350台，同比增87.12%；同期公司汽车起重机销量增幅106.44%，高于行业近20个百分点，公司汽车起重机连续14年稳居第一。②竞争格局不断优化。2008年工程起重机行业CR3（徐工、中联、三一）市场份额为79.5%，如今已提升至93.0%，集中度进一步提升，其中徐工份额超过50%，预计行业不会再有新进入者。

※ 产品结构优化，产业结构优化。 ①公司汽车起重机产品中高附加值的25吨G系列占比达30%，G系列产品效率更高、精准度更高、安全性更好，产品结构持续优化。②徐工环境、消防高空作业平台等新兴产业高速增长，公司已形成传统产业与新兴产业全线增长的良好局面。

※ 规模效应和报表修复推动净利率进入上升通道，业绩弹性巨大。 ①行业持续景气，规模效应显现，无惧原材料价格上涨，公司毛利率进入上升通道。②随着应收账款和存货风险的逐步出清，经营性现金流改善，体现到利润表上首先是期间费用率进入下行通道，2017年一季度较2016年下降2.54个百分点至13.59%；其次是资产减值损失对利润表的蚕食比例下降。③综上，公司净利率进入上升通道，净利润增速显著高于收入和销量增速，业绩弹性巨大。

※ 一带一路助力，国际市场开拓见成效。 公司在一带一路沿线布局较早，已建立了较完善的营销网络，拥有 80 个经销商，17 个备件中心，4个KD工厂，16个办事处。2016年海外业务收入占比16.43%，2020年左右有望提升至50%。

※ 投资建议： 预计公司2017-2019年归母净利润分别为10.08、14.54和18.61亿元，同比增383.40%、44.21%和27.97%。对应EPS分别为0.14、0.21和0.27元，对应PE分别为27.31、18.94和14.80倍。公司传统业务与新兴业务增长明显，维持强烈推荐。

※ 风险提示： 固定资产投资大幅下滑，海外业务拓展遭遇重大挫折。

方正机械吕娟团队：用研究创造价值，为您保驾护航！