海亮教育为何成对冲基金香饽饽|蓝鲸解析

本文作者 | 彭孝秋

在教育上市企业中，关注好未来新东方的很多，但作为教育中概股市值第三的海亮教育所受到的关注却没有那么多。

先看海亮教育近日披露的年报，2018年财年完成营收11.7亿元，比去年增长37%；净利润2.3亿元，比去年增长37.7%。这也是其第一次突破10亿元关口。

在其官网中，赫然挂着【海亮学长拿下全国物理竞赛决赛金牌并签约北大】的消息。其总校长叶翠微（原杭州二中校长）接受采访时做了进一步说明，他说这也是海亮自己培养出的第一位全国中学生物理竞赛金牌的获得者（从幼儿园就开始入读）。

那么，海亮教育上市三年的资本市场表现究竟如何呢？面对做空，又是如何回应的？蓝鲸教育为您带来深度解析。

海亮教育于1995年建立第一所学校，6年后建立第二所学校，2008年开始收购，2009年完成对天马实验学校的收购，2015年7月登陆纳斯达克。截至今年上半年，其自有学校7所，负责运营管理16所，合计23所，总学生人数5.5万人。

上市3年以来，其股价在去年8月以后开始明显跑赢大盘。纳斯达克指数上涨约39%，而海亮教育上涨高达573%。即使在2018年8月达到顶峰以后开始下滑，也远远跑赢大盘，回吐周期也相应变长。2018年初至今的涨幅约10.82%，比其他教育中概股情况要好。比如好未来2018年跌幅为11.53%，新东方2018年跌幅为43.9%。

再看其市盈率情况，从路透给出的数据可以发现，2017年10月以前都远低于商业配套服务（路透分类标准）。但是，海亮教育市盈率随后不断攀升走高，2018年10月也有57倍，快接近行业的3倍了。

在对冲基金持有的中概股中，前四名均为教育企业，分别持有红黄蓝75.4%、瑞思英语53.1%、朴新教育47.1%、海亮教育39.7%。在1个月回报率中，朴新教育亏损最高，达25.6%。在一年回报率中，仅海亮教育有数据，为369.3%。

“为什么对冲基金如此青睐教育股呢，主要原因在于，对冲基金又称避险基金或套利基金，在大市场不好的情况下，尤其最近美股也时不时暴跌，所以需要避险；为什么选择教育行业呢？因为教育行业现金流持续稳定、不是很受大的宏观周期影响，资产优良。尽管监管政策很多，但是对大企业而言，影响有限。仔细发现，这四家企业要么是少儿领域，要么是国际教育，在尽量避开K12波动。”瑞银分析师对蓝鲸教育说道。

蓝鲸教育仔细分析了海亮教育的营收构成， 基础教育完成营收7.64亿元，占比65%；国际教育完成营收3.3亿元，占比35%。但增长率差别却很大，基础教育仅增长16%，国际教育增长高达68%。 学生方面，国际项目学生数目增长36.6%至3860人，基础教育仅增长0.6%。

“从整个大基金投资策略来看，以高盛、贝莱德为首的巨头开始把目标转向新兴市场投资，逻辑在于估值。今年的新经济资产遭遇重创，上市一家破发一家，这就代表正是买入的时机。尤其新兴市场的股市估值低于美股估值的程度已接近2002年以来最高水平。回到教育行业，国际教育和幼儿教育明显是这个行业的细分新经济。”另一位分析师补充道。

在浑水做空好未来之前，海亮教育在今年4月也被另一家做空机构香橼做空。文章质疑的点主要是：

第一，海亮教育承销商磊拓金融证券曾被浑水称作“骗子”，另一家承销商(NASDAQ: LFIN)曾主打区块链概念，后被SEC起诉及强制停牌。

第二，不到两年时间更换3位CFO，第一位CFO合同期限只有6个月，另外两位则都以个人原因为由离职，同时也有两名董事接连辞职。

第三，在毕马威会计师事务所披露海亮教育存在关联交易管控不够等问题后，审计机构随即被换为麦楷博平，麦楷博平曾服务过东方纸业和网秦两家造假公司。根据2018年12月22日公告，海亮教育宣布再次更换独立审计师为毕马威华振会计师事务所。

最后，海亮教育将资金转移给大股东所控制的相关第三方海亮资本，金额约4.6亿元。

对于这次做空，海亮教育董事局主席汪鸣对蓝鲸教育回应表示，“对方依据我们披露过的信息而写的文章，我们相信清者自清，资本市场正面表现是最好的说明。”

蓝鲸教育仔细分析了海亮教育近三年财务业绩后发现，其营收和净利润都呈现稳步上涨趋势，增收也增利。

在现金流方面，唯一比较异常的是2016年和2015年，这两年因投资活动流出的现金很大。2016年更是高达6.02亿元，也即上市后的第二年，是经营活动的近三倍。近段时间在年报中披露的现金和现金等价物也创新高。