汽车行业

2017年中国汽车销售应该会大幅放缓，主要由于购置税政策变化，以及经济放缓和房地产市场调控对汽车消费的负面影响。预计2017年乘用车需求增长5%，大幅低于2016年的15%。

市场增长放缓会造成中低端市场（自主品牌+中端合资）竞争加剧，利润率下滑风险较大。主要的自主品牌厂家都设定了激进的销量增长目标，为了抢占市场份额，一场价格战难以避免，有可能造成盈利和估值的双杀。此外，直接原材料成本快速上涨也会挤压中低端汽车制造商的利润率。

港股汽车股价在2017年1-2月大幅上涨后，估值吸引力下降。

豪华车市场应该受益于持续的消费升级的需求，未来几年保持较高的增速。宝马和奔驰将是豪华车市场快速增长的主要受益者。二者强劲的产品周期会推动销量和利润率在2017-2019年的双扩张。

港股汽车经销商迎来结构性机会。消费升级带动豪华车需求增加，主营豪华车品牌的港股汽车经销商将会受益。同时，汽车经销商的经营重心转向售后服务，将大幅提振其盈利水平。此外，宝马经销商汽车销售和盈利将大幅受益于宝马2017-2019的强产品周期。最后，港股汽车经销商豪华车业务占比较高和估值很低，大陆投资者将积极买入港股汽车经销商。

汽车制造商：

华晨(1114 HK): 行业首选第一，TP：HKD17.00。华晨宝马强劲的产品周期会驱动2017-2019年销量和利润的提升，这一点已被市场熟知，但我们认为，市场目前显著低估了1）新的国内发动机工厂和2）新前驱车平台(Front-wheel-drive)带来的巨大成本下降和利润提升（1-2百分点）。

广汽-H (2238 HK): 行业首选之二，TP：HKD16.20。自主品牌及合资企业2017-2018年会有稳健、平衡的增长。广汽传祺、广汽本田、广汽菲克2017年的新SUV正处于上升期，利润贡献显著。广汽丰田2018年增加产能和一款新的SUV，成为新的增长点。

北京汽车(1958 HK): 买入，TP：HKD10.30。市场目前低估了北京奔驰2017年的利润增长，我们认为GLC和新E级会继续推动北京奔驰销量增长和利润率提升，可以抵消北京现代和自主品牌面临的压力。估值有吸引力。

汽车经销商：

永达汽车(3669 HK): 行业首选第一，TP：HKD10.80。永达在过去3年的网络扩张和运营改善的基础上，2017-2019年主营业务将稳健增长。永达管理层稳定尽职，专注于经销商业务。此外，永达宝马品牌业务占比较大。2016年宝马销售收入占永达总收入45%左右。

正通汽车 (1728 HK): 行业首选之二，TP：HKD6.50。受益于汽车金融需求的快速增长，其汽车金融子公司“东正汽车金融” 未来三年利润会有爆发式增长。豪华车品牌业务占比大，尤其是宝马业务（2016收入占比35%左右）。

中升控股(881 HK): 买入，TP：HKD16.80。主营品牌奔驰和雷克萨斯品牌将持续推动销售和盈利增长。中端日系品牌的忠诚客户群推动售后业务增长。

广汇宝信(1293 HK): 买入，TP：HKD4.80。借助于广汇汽车的财务资源和客户资源，2017年实现快速的盈利增长。宝马业务收入占比50%以上，是宝马2017-2019年强产品周期的主要受益者。

和谐汽车(3836 HK): 买入，TP：HKD5.50。宝马品牌占比最高（收入占比70%）。剥离高成本的新能源汽车业务和大售后业务之后，2017年业绩大概率触底反弹。此外，和谐汽车的门店专注于中部城市，避开一线城市的激烈竞争。估值水平略低于同业公司，主要是考虑到2017年盈利增长不确定性较高的风险。

银行业

我们认为港股中国银行板块仍处在估值修复期间，主要由于

PB修复：不良上升周期已近尾声，资产质量预期大幅改善，摊薄风险明显减小

帐面价值增长：贷款、资产规模增速平稳（2017-2019年增速9-13%），净息差趋于稳定，信贷成本缓步下调，三重因素共同带来盈利增速恢复。我们预期港股中国银行板块在2017-2019年盈利增速为5-10%，高于彭博预测4-7%

我们认为净息差“上半年看存款，下半年看贷款”

在过往流动性紧张（SHIBOR上升）并且央行没有调整基准利率的情况下，首季度大行净息差首先提升，第二季度招行及其它股份行净息差环比大幅提升

我们预计此次银行将负债成本转移到资产定价的速度较慢，上半年存款负债占比较高的大行、招行、重庆农商净息差将表现较好

在监管逐步清晰后，除了我们行业首选招行之外，我们推荐在8-12月关注超跌的民生、中信。由于其平均贷款到期日短，贷款定价对流动性敏感较高，因此净息差环比表现可能超预期。

图1

原材料和环保行业

对于2017年原材料行业持乐观态度。当下时点，首选煤炭和水泥。个股推荐华润水泥(1313 HK)，兖州煤业(1171 HK)，玖龙纸业(2689 HK)，马鞍山钢铁(323 HK)和中国铝业(2600 HK)

2017年原材料价格难现去年单边上涨态势，价格将在高位经历更频繁的小周期波动

考虑到目前产能已经基本释放，今年余下时间需求的季节性将是价格波动主要推手

房地产仍然是所有原材料行业的主要风险，特别是在2017年下半年

中期来看，需求在十三五期间内处于平台期并支撑价格

环保驱动的减产仍将是推动供给需求新平衡的可持续力量，特别是在四季度

煤炭行业：首推兖州煤业（1171 HK）。下半年内蒙古70年大庆生产扰动，控制煤炭进口以及产能关停的进一步推进都将对供给产生收缩作用，同时新增产能边际上增量有限，叠加夏季和冬季用煤旺季，动力煤价格在下半年起稳回升

水泥行业：首推华润水泥（1313 HK）。通过错峰生产、32.5取消以及环保驱动的减产等措施，水泥行业有望在2017年削减2亿吨有效产量。华南和华北市场是2017年我们最看好的市场。

造纸行业：首推玖龙纸业(2689 HK)。我们预计今年行业迎来复苏的窗口期，新增产能将将较往年大幅减少，环保驱动的限产会更频繁，而需求在快递派件业务数量提升以及整体经济复苏环境下维持稳定增长。

钢铁行业：首推马鞍山钢铁（323 HK）。长材利润在2017年维持高位，中频炉关停将大幅增加长材利润，中频炉关停将大幅减少有效产出，是2017年供给侧最大变量，房地产仍然是需求侧的主要风险

有色行业：首推中国铝业（2600 HK）。2017年主要变量：美联储加息预期、铜的生产损耗率、电解铝行业供给侧改革以及下半年的房地产市场。氧化铝和电解铝新增产能有望在供给侧改革的大背景下得到削减，而铜将继续面临轻微的产能过剩局面，对美国经济的预期变化将继续左右黄金价格

能源与公用事业行业

华泰油价预测：2017/18 年布伦特均值为 55/60 美元；长期 65 美元。全球石油供需在OPEC减产的驱动下，将在2017年中重新回归平衡。油价从欧佩克定价逐步转移至美国定价，将会更多的受美国活动钻机数以及库存变化的影响而出现波动。

在中国三大油公司中，我们着重关注盈利增长的能见度，派息是否稳定以及估值是否合理。全球油气上游资本开支将在2017年有所上涨，但海洋钻探将会落后于其他油服子行业。

成立国家管道公司将是油气改革方案的一部分，我们认为这一目标最快也将等到2020年才能实现，并且只有重要的长距离干线管道才会被纳入。我们认为，中石化冠德榆济管道（短距离支线管道）被并入国家管道的可能性较小，而中石油的西气东输和昆仑能源的陕京管道被纳入的可能性较大。

天然气利好政策逐步出台，我们认为 2017-2020期间中国天然气需求增速将会加快，利好下游城市燃气销气量增长。我们预测2017-2020年天然气消费复合增长率将保持在10-12%。

天然气价格改革下一步将着重在非居民气价市场化方面，参照福建省改革试点，我们认为将会出现取消门站价格指引并转为规管最高配售价格上限。基于此，我们看好气源多样化的城市燃气项目。

中石化(386 HK)，目标价港币7.8，主要基于： 1）其炼油与化工业务占比较高，盈利对油价波动的防御性更强；2）派息率高（2016年为65%），股息率较有吸引力（4.5%），且高派息将会持续；3）公司旗下销售公司或将分拆上市，或可推升公司整体估值。

中石化炼化 (2386 HK)，目标价港币9.5，主要基于：1）公司订单量增长迅速，受国内炼化以及煤化工项目的新增订单带动。我们预计到2020年新签订单的复合增长率将超过30%；2）海外扩张放缓有助于提高利润率；3）高利润率的煤化工项目占比提高

中石化冠德 (934 HK)，目标价港币5.0，主要基于：1）石油进口量上升带动中石化冠德的7个石油进口码头吞吐量增长；2）利好政策带动的天然气需求的增长将会提高榆济管道的利用率和其在山东的输气量。同时榆济管道收费下调的风险极低；3）美国加大对华LNG出口，潜在利好公司LNG船运业务，或将成为下一个增长点，值得重点关注。

华润燃气 (1193 HK)，目标价港币32.0，主要基于： 1）销气量增速高过全国表观消费增长1-2%；2）派息或许会超出预期。考虑到公司收购步伐放缓，现金流稳健，我们预计派息率将在2017/2018年分别提高5%左右。        

新奥能源 (2688 HK)，目标价港币50.3，主要基于：1）销气量增长预期强劲；2）燃气销售及接驳业务毛利稳定；3）集团LNG 接收码头有望增加气源并降低成本     

医药行业

药审改革有序推进，积极的变化悄然发生：

审评速度大幅提升

对创新药、首仿药及出口制剂进行优先审评

推动对现存品种的一致性评价

我们认为国家的改革措施旨在提高行业壁垒，完善质量体系，是“供给侧改革”的体现，同时行业集中度提升的趋势已明朗化，龙头公司将持续受益

医保调整明确三类入选范围：创新药、地方增补多、临床急需品种。并提出：1）2016年底前完成医保药品目录调整工作；2）优化目录结构，鼓励医药创新；3）逐步建立规范的药品目录动态调整机制。具有临床优势的创新药，特效药，优质仿制药，中药口服制剂有望迎来结构性增量空间

2017年多地执行新标，价值品种弹性空间大。看好国家谈判机制带动创新药品以价换量（首轮谈判纳入埃克替尼等3大创新品种），更加看好高水平仿制药的弹性空间和进口替代的加速过程

首推石药控股 (1093 HK)，我国创新药龙头企业，在研新药品种丰富，项目覆盖诸多重大疾病领域

国家一类新药“恩必普”：2016年恩必普实现销售额26.4亿港元，同比增长38.4%(人民币口径增速47%)，产品增长初期的潜力,注射剂型进入2017NRDL等皆为利好消息。2017年增长率预计超过40%

抗肿瘤明星产品津优力和诺利宁成功进入国家医保目录。预计该领域2017-2019年收入复合增速将达43%

普通仿制药保持稳健增长；在原料药领域，维生素C出口价格大幅上涨（较2016年1月上涨超过30%），若价格继续保持当前水平，则2017年有望贡献超过1.5亿元人民币净利润。预计公司2017-2019年实现净利润复合增速23%（基于港元），收入复合增速14%

预计2017-2019年实现净利润复合增速23%（基于港元），收入复合增速14%。我们预计17/18/19年EPS分别为0.45/0.55/0.64港元，当前价格对应PE 22.7/18.6/15.7倍。分部估值法下目标价12.0港元，对应17年PE 26.7倍，给予买入评级

地产行业

龙头房企规模效应加剧，行业集中度大增

目前开发投资仍维持高位，随着销售的进一步回落，开发投资滞后半年左右，有可能在下半年出现拐点。

棚改货币化：支撑三四线销售和开发投资

营收滞后推动2017-2018盈利，盈利压力将在2H18显现

高股息股票受到南向资金青睐

资金面趋紧，开发商面临收紧的再融资环境，包括放缓境外发债的审批。

风险：房贷政策或进一步收紧，房贷额度调控政策或将出台

华润置地(1109 HK):公司在管理层将扩张中心转向重点二线城市，避免在楼市火爆的大城市与同行竞争，且优质的土地储备部分来源于集团注入。领先的城市布局，将带来2017-2019年利润的稳定增长。财务状况健康，净财务杠杆率预计仍维持较低水平。

旭辉集团(884 HK): 公司大量2016年在一、二线城市的已售未确认销售额，加上足够多的可售货源，将确保2017-2019年收入的高增长。未来倾向收购二手土地，回避过热城市，拿地策略高度差异化，较低土地成本将有助于提升公司的利润率。高股息率更受投资者和南下资金的青睐。

禹洲地产(1628 HK): 公司有良好和稳定的利润率表现。公司15-16年获得的充足土地储备，以及扩展至环一线区域热点城市的战略布局，将对利润率提供良好的支撑。强劲销售增长带来的现金流，支撑其高股息以及中期股利的派发。

中国海外宏洋(81 HK)：提前布局强三、四线城市，在这些城市拥有优质实惠且大量的土地储备。作为三、四线城市去库存的主要受益者，预计未来销售额将持续增长并伴随利润率的改善。

科技硬件行业

随着年度出货量达到15亿台，智能手机市场已饱和，然而技术的发展及革新依然对行业和产业链上的公司有着重大影响

对於中国智能手机商，元器件成本上升和美元走强带来的负面影响正从智能手机出货量延伸至机型升级，对供应链不利

iPhone的供应链相对稳定，建议关注受益新iPhone技术提升的个股，但也得小心市场对新iPhone的预期是否己经打得很满

首推ASM太平洋科技 (522 HK)，提供一流的SMT 精度，而新iPhone 使用的印刷电路板将使用更小孔距，公司也将从中受益

双摄和新iPhone相关的3D感应业务将驱动CIS业务的增长，其它应用例如光学指纹成像和光通信都将逐渐构成CIS业务的收入来源

晶圆级封装将会是ASM太平洋科技多年的增长驱动因素，短期而言，我们预期公司将赢得一家集成电路基板制造商的重要订单

交运行业

航空：行业供需转好，2季度利润大幅增长，3季度是旺季，估值依然具有吸引力。1）虽然1季度全行业票价同比下降，但需求增幅、客座率涨幅、票价跌幅均好于去年，供需关系显著转好；2）国有三大航1-4月供给增幅仅为7.3%，较去年同期和全年分别下降了4.2和2.7个百分点，供给收缩带来供需改善；3）由于去年同期油价高基数，人民币贬值，今年油价平稳，人民币升值，再考虑行业客座率基本同比上涨、票价小幅下跌，预计2季度行业利润同比上涨150%以上；4）大型机场供给受限，但同时也是旅游客的出发地，我们预计暑假期间，客座率票价将有强劲表现，确保3季度利润同比较好增长；5）虽然年初至今股价表现亮眼，但目前估值依然仅略高于过去6年均值。

机场：生命周期决定投资周期，因为：1）航空性收费由民航局和发改委统一定价；2）非航空收入主要依靠客流增量和客源结构改善；3）经营杠杆大体与产能扩张周期相符。因此，我们看好产能富余和国际占比提升的机场。

集装箱运输：1）即将迎来下半年季节性旺季，需求稳步向好，利好运价提升；2）行业整合持续、航运联盟新格局，两大因素利好行业长期发展；3）运力过剩依旧存在，但是行业复苏曙光已现。

干散货运输：1）行业触底回弹，拐点明显，步入缓和上升周期；2）二季度淡季已过，下半年BDI将逐步回升；3）供给增速较上年有所回落，供需增速趋于平衡。

油轮：1）短期承压，原油减产拖累需求增速；2）新船交付导致运力增速持续；3）VLCC 运价呈现下行趋势。

航空公司：相比香港的国泰航空，我们更看好内地的三大国有航空股。其中，我们最看好中国国航（753 HK, 买入），因为：1）其航线网络和行业复苏初期最匹配，2）对燃油价格、汇率和起降费提高的敏感性最低，预计2017和2018年盈利增长将加速至22.5%和42.1%。其他的推荐股票排序依次为：南方航空（1055 HK, 买入）、东方航空（670 HK, 买入）和国泰航空（293 HK, 持有）。

航空运输支持服务：相比北京首都机场（694 HK, 持有），我们看好中国航信（696 HK, 买入），因为：1）中国航信在快速发展的中国市场占主要份额；2）新一代系统和新建的北京运营中心（预计于2017年投入使用）可能会吸引新客户和提供更多个性化服务；3）航旅纵横预计于2017年资本化，我们认为值得拭目以待。

航运公司：

东方海外（316 HK，买入）：亚洲区域内最优质的班轮公司之一，借力集运行业整合和集运联盟新格局，运价上涨，带动2017E-2018E盈利向上。

中远海控（1919 HK，买入）：运力规模全球第四，集运行业整合及运价上涨，带动2017E-2018E盈利向上。

中外运航运（368 HK，买入）： 借力干散行业复苏，运价提升带动盈利向上，我们预计公司2017年扭亏为盈；2017E-2018E股息分红向上。

太平洋航运（1199 HK，持有）：专注中小干散船型，受益行业复苏，公司运价上涨幅度或低于行业平均，预测公司2017年亏损大幅缩小，2018年迎来盈利向上周期。

工业行业

基础建设：受2017年固定资产投资稳健、城轨建设发展迅速、“一带一路”及PPP趋势向好的影响，市场现阶段对建筑类公司表现出广泛关注。但我们认为市场的部分正面预期在当前股价中已有体现，对部分概念股预期过高，在此情况下，我们看好真正的“一带一路”受益股

铁路装备：2017年中国铁路建设计划投资总额较2015年峰值呈下降趋势，在铁路基础建设投资需求稳健的前提下，我们对铁路设备需求增长潜能持谨慎态度

工程机械：2017年基建投资前景良好，现有机械设备开工小时数持续上升，“一带一路”主题和南下资金为行业发展提供有效支撑

国防军工：预期中国会在未来十年以6-8%的年增长率提高国防预算，有效支持军工股可持续增长

风电设备：中国的风机新装容量在2015年已达顶峰，我们对该行业持谨慎态度

中国交通建设(CCCC, 1800 HK): 行业首选第一，TP：HKD14.93。历史表现及清晰的发展规划证实了其作为“一带一路”政策主要受益人的增长潜能

中国建筑国际 (CSCI, 3311 HK): 行业首选之二，TP：HKD17.85。国际化的品牌知名度、独特的港澳业务和出色的公司治理将成为公司特有的竞争优势

中国通号(CRSC, 3969 HK): 买入，TP：HKD8.09。中国最大的铁路信号系统供应商，仅在港交所上市两年，市场对其关注较少，且低估了其在城轨信号系统及有轨电车领域的发展潜能

中联重科(Zoomlion, 1157 HK): 买入，TP：HKD5.61。EPS在2016年已经触底，在2017年实现反弹，随着公司现有设备利用率提升，基建投资增长强劲，“一带一路”拓展，我们认为买入时机已到

中航科工(AviChina, 2357 HK): 买入，TP：HKD6.92。作为鲜有在香港上市的军工股，其因稀缺所体现的配置价值及在军事、民用国防领域的增长潜能是投资亮点

中国高速传动(China High Speed, 658 HK): 买入，TP：HKD11.76。中国乃至全球齿轮箱行业领军企业，公司产品质量一流，海外出口增长强劲，与GE合作稳健，且目前尚被市场低估

消费行业

我们预期中国消费品行业将在未来五年持续成长。中国消费品行业正在经历结构性变化，我们强调两个主要趋势：1)正在崛起的年轻中产阶级，和 2)消费升级。其中可选消费品行业我们强调：1) 中国内地：运动产业链将充分分享趋势红利；2）中国香港：零售受益于内地访港旅客回流。

人口结构变化：中国独生子女政策背景下出生的小公举小王子们，如今已经成长为22-37岁的成年人。他们集万千宠爱于一身、教育程度高、赚钱能力可持续、特立独行、愿意为高品质支付溢价。他们是中国正在崛起的新一代中产阶级，将于2020年贡献中国35%的消费总额。同时，人口老化成为不可避免的新问题。

消费升级欲望：尽管整体消费依然低迷，但消费升级欲望强烈。无论是可选消费（衣服鞋帽，汽车珠宝，餐饮旅游），抑或是民生消费（牛奶，饮料，方便面，纸巾尿布），消费升级的趋势如日中天。这个消费习惯和偏好的变化，正创造出新的需求，同时也带来巩固利润率的良机。

可选消费品两地趋势：中国内地，近年来，中国内地消费者的精神需求日益增加，不再仅仅满足于物质层面。他们花更多的时间和金钱在体验消费上。我们认为运动产业链将充分享受消费者生活方式转变带来的红利。中国香港，受益于内地访港旅客回流，香港零售销售在连续录得24个月下降之后，17年3月份首次录得回升。我们认为内地访港客流回暖的主要原因在于：1）内地消费者归来是为了来进行体验消费；2）香港商品价格和质量仍具吸引力。

我们青睐现金流量坚挺、成长迅速、执行能力卓越、盈利预测可见度高的公司，即便他们今日估值暂时高企。

蒙牛(2319 HK,买入)：目标价19.90 港币 管理层更换，执行力提升，和国际龙头的协作

周黑鸭(1458 HK,买入)：目标价10.50 港币 广阔的区域扩张空间，消费升级，产品推陈出新

万洲国际(288 HK,买入)：目标价8.00 港币 同时受惠于中美两地的猪肉价格波动

呷哺呷哺(520 HK,买入)：目标价7.30 港币  踏实经营，店铺升级，利润率提升

达利食品(3799 HK,买入)：目标价 5.50港币 即将上市的‘豆本豆’豆奶系列将驱动盈利加速及估值提升

康师傅(322 HK,买入)：目标价12.80 港币  业绩反转，超薄利润率，对复苏敏感度高

统一(220 HK,买入)：目标价 6.90 港币  业绩反转，渠道去库存彰显成效，创新给力

申洲国际 (2313 HK,买入)：目标价 67.00 港币 中国最大的针织服装代工企业，运动品牌客户依赖度高，越南工厂产能提升

超盈国际控股(2111 HK,买入)：目标价 8.80 港币 全球内衣物料市场处领先地位， 进军运动和蕾丝业务促增长

互太纺织(1382 HK,买入)：目标价10.30 港币 中国最大的针织布生产商之一, 优衣库和维秘订单量增加, 8%股息率具吸引力

李宁(2331 HK,买入) ：目标价6.60 港币  业绩反转， 店铺效率提升，新店开张，渠道结构优化

安踏 (2020 HK,买入)： 目标价28.00 港币 本土运动服装行业龙头，市占进一步提升，消费升级，  潜在收购机会

周大福(1929 HK,买入)：目标价9.90 港币 珠宝行业龙头，业绩反转，内地旅客客流回升，经营改善促长期增长

周生生(116 HK,买入)：目标价21.80 港币 业绩反转，渠道下沉，  100%自营模式支撑同店增长

六福集团(590 HK,买入)：目标价32.00 港币 业绩反转，内地旅客客流回升，珠宝同店销售表现更佳

互联网行业

网络及智能机覆盖：中国的互联网以及智能手机覆盖率已到达高位

群雄逐鹿的下一个前沿：下一次竞争前沿将会在平台整合、生态系统支持、以及技术进步方面展开；

目标客户的精准定位：科技的持续进步使得互联网公司能够进行更加精准的目标客户定位，从而为广告商提供比传统渠道更加有效的广告推送；

电商壁垒持续提升：提升线上购物体验所需的技术以及发达的物流服务将进一步提升电商行业的壁垒

网络效果：在线娱乐行业的竞争面已经转移至网络效果方面

腾讯控股(Tencent, 700 HK): 买入，行业首选第一，TP：HKD360.0。腾讯拥有中国两大最成功的社交网络平台，且其丰富的娱乐、社交网络、公用功能、及支付系统创建了一个敏捷的生态。我们相信日渐完善的微信生态圈有巨大的营利可能，长期将带来高于预期的收益

百度 (Baidu, BIDU US): 买入，TP：USD237.6。百度将维持在中国互联网搜索市场的领导地位。搜索已不是最热门的网络广告媒介，但我们预计在线搜索广告将实现双位数增长，令百度维持其龙头地位

阿里巴巴(Alibaba, BABA US): 买入，TP：USD173.9。阿里巴巴是中国最大的电商平台，拥有庞大的物流、信贷和支付等服务支撑。我们认为快速消费品、电子产品和家用电器的在线销售仍有增长空间

唯品会(VIPS, VIPS US): 买入，TP：USD16.12。唯品会专注于为消费者提供高性价比的商品，且为品牌及零售商提供了能够处理过季库存的出口。唯品会主要关注城市中对品牌敏感的年轻消费者。我们相信唯品会将维持其定位，并获得盈利增长。

微博 (Weibo, WB US): 买入，TP：USD100.7。随着互联网4.0 时代的科技发展，微博的盈利潜力得到了极大的提升。微博平台已经成为一个非常重要的宣传和娱乐平台。短视频、直播媒体和互动将提升微博的变现潜力。新浪(Sina, SINA US): 买入，TP：USD115.35。新浪是中国第一代互联网公司，拥有微博49.6%的股权，将会是微博强劲盈利增长的直接受益者

携程(Ctrip, CTRP US): 买入，TP：USD67.0。继完成对中国第二大在线旅游网站“去哪儿”的收购之后，携程成功巩固了其在中国在线机票和酒店预订市场行业的龙头地位。未来，网上预订会进一步渗透中国的旅行市场。我们认为，携程的长期发展会受益于以上趋势

京东(JD, JD US): 持有，TP：USD44.18。按2016 年的营收计算，京东是当年中国第二大的综合电商平台。我们相信京东已经建成了具有说服力和竞争力的品牌形象，提供着领先于行业的先进的物流配送服务，且囊括了丰富的商品品类并覆盖了更广阔的网络。然而，我们对其在物流方面的投资保持谨慎

美图(Meitu, 1357 HK): 持有，TP：HKD8.68。美图在2016 年刚刚开始其商业化进程，其巨大的用户基础表明美图创造广告收入的能力不俗。总体而言我们持谨慎态度：美图应用的商业化进程仍处于初期，而智能手机在2018 年往后或面临科技更新的压力，较为脆弱。

保险行业

中国寿险行业 – 价值创造过程加速，保费收入增幅预期放缓；1）产品组合和销售渠道的持续转变；2）产品设计趋严的环境下降低了保费收入增幅预期（2017E 15%）；以及3）偿二代下对新业务价值的释放更为有利。在此主题下，港股上市中资寿险公司均处在一个较为利好运营环境中：1）均为中国寿险市场上的大型险企；以及2）较强的资本实力。

中国财产险行业 – 车险主导，担心承保利润率；1）维持车险业务主导的格局（过去五年平均占行业总保费的77%）；以及2） 2017年汽车销量的同比增幅放缓，攀升的费用率，以及费改第二阶段后下行的保险费率，使得我们对承保利润率有所担心。我们预期中国财险（2328 HK）龙头地位依然稳固。

内地险资投资 – 投资环境常态化，非标资产配置持续：1）偿二代下部分非标产品变得更为消耗资本；以及2）基础设施债权计划依然受到险资追捧。

海外保险市场 – 亚洲仍在增长，英国美国有政策风险；1）受惠于保险渗透率和保障差距亚洲新兴经济体较发达经济体更具有增长潜力（2017E保费收入同比增幅15%对比2%）；2）美国：新的信托责任规定影响了变额年金产品的销售（1Q17同比下滑8%）；以及3）英国：持续的低息环境和英国脱欧后资管行业面临影响。

“买入”5家

新华保险（1336 HK）：中资保险板块首选，TP：HKD50.50。1）业务转型的故事仍在持续；以及2）股价尚未完全反应投资收益率假设变化。

友邦保险（1299 HK）：海外保险板块首选，TP：HKD65.00。1）泛亚太地区的纯寿险公司，在发达和新兴经济体拥有领先市场占有率（泰国：21%，香港：22%）；2）多项独家银保渠道合作预期将维持保费收入增长势头；以及3）新高层将助力个险渠道保费增长。  

中国太平（966 HK）：中资保险板块寿险标的，TP：HKD27.00。1）“小而精”的保费收入增长跻身内地市场第5大寿险公司（17年季度市场份额：5%）。

中国人寿（2628 HK）：中资保险板块纯寿险标的，TP：HKD30.20。1）债券收益率上升的受益标的；2）新业务利润率的扩张；以及3）降低的长期投资收益率假设。

中国太保（2601 HK）：中资保险板块综合险企标的，TP：HKD38.00。1）秉承个险渠道策略；2）板块内领先的新业务利润率；以及3）农业保险市场市场份额在提升。