中下游利润增速放缓——2024年上半年工业企业利润数据点评

事项： 2024 年上半年工业企业利润同比增 3.5% ，较前 5 个月提升 0.1 个百分点。

1. 工业企业利润增速回升，营收增速放缓。 2024 年 6 月，工业企业利润单月同比增长 3.6% ，较 5 月加快 2.9 个百分点；工业企业营收增速 2.9% ，较 5 月放缓 0.9 个百分点。拆分来看， 1 ）量降： 6 月工业增加值同比增速为 5.3% ，较 5 月回落 0.3 个百分点。 2 ）价升： 6 月 PPI 同比增长 -0.8% ，较 5 月提升 0.6 个百分点。 3 ）利润率 回升 ： 6 月单月工业企业营业收入利润率略高于去年同期，对工业利润增速的拉动较上月提升近 3 个百分点。工业利润率回升主要得益于成本的减少， 6 月工业企业每百元营业收入中的成本为 84.80 元，同比减少 0.17 元。

2. 从大类行业看，工业利润的回升得益于原材料和采矿行业跌幅收窄，而中下游装备制造、消费制造和水电燃气行业利润增速放缓。 2024 年上半年，制造业、水电燃气利润累计同比分别增长 5.0% 和 23.1% ，增速较上月回落；采矿业利润同比跌幅收窄 5.4 个百分点至 -10.8% 。 制造业主要板块中 ： 1 ） 装备制造 对工业盈利的拉动减弱，利润增速回落 4.9 个百分点至 6.6% ，拉动规上工业利润 2.2 个百分点，较上月减少 1.4 个百分点。其中，汽车、计算机通信电子、金属制品、铁路船舶航空航天运输设备等前期表现较强的行业利润增速均放缓。 2 ）消费制造 利润同比增长 10.0% ，增速较上月回落 0.9 个百分点，拉动略有减弱。除却纺织服装行业，消费品制造板块剩余 12 个子行业利润均实现正增长。 3 ）原材料 行业 利润同比下降 8.5% ，降幅比上月收窄 6.6 个百分点。其中，煤炭行业利润降幅收窄，钢铁行业扭亏转盈，有色冶炼行业利润增速高达 78.2% 。

3. 工业企业库存增速提升，下半年库存回升持续性待考。 6 业企业产成品存货同比增速 4.7% ，较上月提升 1.1 个百分点，达到 2023 年 5 月以来最高点。 从领先库存周期变化的总量指标看，下半年工业“补库存”持续性待考。 一方面， 预计 PPI 同比增速或低位震荡，对作为名义值的产成品库存的推升将会减弱。 另一方面 ，领先库存增速半年左右的工业增加值产出缺口自 2024 年 2 月起逐步回落，不利于 2024 年 8 月及此后库存的回补。

4. 工业企业资产负债率提升，应收账款增速偏高。 1 ） 6 月末工业企业资产负债率微升 0.1 个百分点至 57.6% ； 工业总资产增速和总负债增速分别为 5.7% 和 5.4% ，均较上月回落 0.3 个百分点，资产增速已连续 6 个月快于负债增速。 2 ） 6 月末工业企业应收账款同比增长 8.6% ，较上月提升 0.6 个百分点。 应收账款回收期持续拉长， 2024 年 6 月已升至 66.2 天，较 2020 年同期高 9.6 天，系 2015 年有统计以来历史同期最高点。

风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，经济转型中的结构变化使数据之间的领先滞后关系发生变化等 。