【中金固收·转债】股市新热点，转债待供给 20170404

股市方面， 随着时间临近季末，资金紧张再现，此前领衔市场的一带一路题材股冲高回落，股指下跌 1.44% ，日均成交量则与此前基本持平。中创调整幅度稍大，其中创业板指跌幅达到 2.94% ， 20 日均线告破。板块、题材活跃度不高，仅港口股表现尚可，次新股大幅受挫。

债市方面， 10 年国债 YTM 小幅走高 3bps ， 10 年国开债基本走平。 T1706 合约振幅仍大，周度下跌 0.5% 。

转债方面，当周平价指数表现接近股指，转债估值没有进一步压缩，周下跌 0.62% 。个券中，我们近期相对看好的江南随正股小涨 0.65% ，宝钢 EB 企稳反弹 0.5% 。当周没有新券公告发行，但光大公告将于节后首日上市交易，拟发行公告此起彼伏。

大宗及外汇方面，美元指数上涨 0.78% ，但兑人民币仅微涨 0.06% ，伦敦金也小涨 0.45% ，但沪金微跌 0.25% 。金属遭遇调整，铁矿石大跌 4.9% 。

股市方面，上周股市回调幅度较大。究其原因，季末资金面紧张，多地升级地产调控力度使人气承压，同时主流题材一带一路冲高后回调、外盘也略显乏力。但往后看，随着季末压力过去，资金回流（从资金利率和场内货基走势来看，资金在周五已经有宽松迹象），加上雄安新区建设贡献局部热点，对短期市场走势将有提振作用。中期看，分子、分母小幅背离，博弈格局仍稍显复杂，好在二季度解禁压力阶段性减小，我们判断市场仍以结构性机会为主，二季度是震荡蓄势期。

结构性机会方面，我们三月中旬提示重新关注一带一路主题，随后一带一路指数快速冲高，上周略有回调，我们的判断基本得到印证。往后看，雄安新区大概率成为节后关键热点，京津冀一体化、河北本地股及基建等受益。再通胀交易上周略显颓势，但其中一带一路主题（临近 5 月高峰会议）、建筑、机械等调整后仍有机会，尤其是与雄安新区契合的个股。同时，此前看好的国企改、环保等仍有可为。此外，一季度白酒、家电胜出，随着年报陆续出炉，市场热点可能会向估值合理、稳健增长的大消费及白马成长领域扩散，值得关注。

转债指数上周下跌 0.66% ，平价指数下跌 1.43% ，总体上估值没有继续压缩。我们近期建议以等待新券、关注供给冲击后的低吸机会为主，逻辑在于股市总体结构性机会把握难度略有增大（转债的选择空间则更有限），且供给预期仍将压制估值。对于股市，如前讨论，我们总体判断二季度是蓄势期，仍以结构机会为主。

上周光大银行发布转债上市公告、新预案也层出不穷，但市场估值没有进一步做出反映。节后首日，光大转债将上市交易，这将是市场承接力的试金石，其定位也将对后续新券有重要参考意义。而对于存量券，其上市无疑将带来一定挤出效应，估值仍将承压。不过，结构上仍有差别，毕竟预期上已经反映了较长时间，中高平价品种估值压缩空间较小，而低平价品种溢价率不低，且光大转债对其替代性更强，存在承压可能。往后看，新预案源源不断（当然与近期是年报集中披露时点有关）且审批有望提速，供给仍不会少，估值难有正面贡献，但投资者的择券空间大大增加。因此， 总体上我们仍保持此前的思路，操作上以关注新券发行及供给冲击下的低吸机会为主。

上周没有新的转债公告发行，但拟发行预案层出不穷，包括民生银行（ 500 亿元）、常熟银行（ 30 亿元）、无锡银行（ 30 亿元）、利欧股份（ 29.5 亿元）、亚太股份（ 10 亿元）、生益科技（ 18 亿元）、小商品城（ 11 亿元）以及海利得（ 11 亿元）。此外，大众交通拟以国泰君安为换股标的发行公募 EB ，规模不超过 20 亿元。目前，转债拟发行预案金额合计达到 1613 亿元，公募 EB 合计 145 亿元。

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