受银监会监管升级，委外持续赎回影响，本周债券收益率总体上行；月初资金面仍然偏紧，长期资金更是供不应求；在经济数据稳定，监管趋严的背景下，央行货币政策维持态度的态度不变，去杠杆进程仍在中途，短期债市料将维持高位震荡，在货币市场两次加息后，收益率波动区间已经进一步收窄，预计上行下行空间皆有限；在监管政策陆续落地，市场情绪平稳后，债市并不悲观，建议投资者控制仓位，把握机会，谨慎操作。

u  资金面观察：

本周资金面紧张，货币政策仍保持中性，虽是月初但仍不可掉以轻心，建议大家做好流动性管理。

u  债市观察：

利率品种：

本期银行间国债收益率不同期限全部上涨；各关键期限品种平均上涨10.6bp。其中，0.5年期品种上涨10.58bp，1年期品种上涨22.50bp，10年期品种上涨9.24bp。

本期各政策性金融债收益率不同期限全部上涨，各关键期限品种平均上涨9.47bp；其中，1年期品种上涨15.62bp，3年期品种上涨9.77bp，10年期品种上涨7.88bp。

信用品种：

本期各信用级别短融收益率多数上涨，就具体信用级别而言，AAA级整体上涨4.28bp，AA+级整体上涨3.28bp，AA-级整体上涨4.28bp。

本期中票各信用级别收益率全部上涨，其中，5年期AAA级中票上涨11.78bp，4年期AA+级中票上涨9.07bp，2年期AA级中票上涨9.75bp。

本期各级别企业债收益率不同期限全部上涨；具体品种而言，1年期AAA级上涨6.86bp，3年期AA+级上涨11.98bp，15年期AA级上涨7.9bp。

u  国债期货观察：

本周五年国债主力期货TF1706收97.7150，跌0.60%；十年国债主力期货T1706收报95.2350，跌0.70%

u  宏观经济与政策:

u  证监会：叫停券商资金池业务非新增要求

u  中国外储站稳三万亿！2014年6月来首次“三连升”

u  落实“三套利”“四不当”专项治理地方监管部门展开现场检查

u  八面来风

分析师观点大部分对当前的债券市场仍比较谨慎，同时考虑到监管层面去杠杆未结束，美国加息预期仍强，对后市债券的走势依旧偏谨慎。

u  下周关注：

u  4月CPI同比

u  4月PPI同比

u  4月M1货币供应同比

u  4月M2货币供应同比

u  4月新增人民币贷款(亿人民币)

u  4月社会融资规模(亿人民币)

资金面观察

1.   公开市场操作:

本周央行进行7D逆回购2000亿，14D逆回购300亿，28D逆回购200亿。本周有2400亿逆回购到期，2300亿MLF到期，净回笼2200亿。

表1：本周央行公开市场操作统计（单位：亿元）

图1：2017年央行公开市场操作投放回笼量（亿元/周）

2. 银行间回购市场：

表2：银行间质押式回购利率/SHIBOR

图2：银行质押回购利率R001/R007/R1M

债市观察

1.  5月1日至5月5日之间，一级市场共发行19只利率债，实际发行总额1809.81亿元。

表3：本周一级市场利率债招标情况

2.  二级市场：

图3：银行间3、7、10年期国债收益率

图4：AAA评级1年短融及3年中票（%）

图5：AA评级1年短融及3年中票（%）

    图6：AAA评级5年及7年企业债（%）：

  图7：AA评级5年及7年企业债（%）：

图8：交易所公司债指数日K

图9：交易所企业债指数日K线图

3.  本周信用债主体评级调整

国债期货观察

图10：TF1706日K线图

图11：T1706日K线图

 图12：五债主连        

图13：十债主连

图14：TF1706持仓报告

图15：T1706持仓报告 

宏观经济与政策 

1、证监会：叫停券商资金池业务非新增要求

邓舸在发布会上提到，证监会启动投资者保护”明规则、识风险“专项宣传活动。活动主要采用案例和分析解读的形式，分为四个阶段，聚焦投资者受到侵害多发的领域，包括内幕交易、操纵市场、违规信息披露、市场主体违规经营。活动第一阶段的宣传主题是“远离内幕交易”。

相关案例分为四种类型：一是内幕信息知情人的近亲属从事内幕交易；二是与内幕交易知情人存在同学、朋友等密切关系的人员从事内幕交易；三是相关人员从内幕信息知情人处窃取、骗取内幕信息从事内幕交易；四是内幕信息知情人泄漏内幕信息。

邓舸警示上市公司高管等内幕信息知情人，严守保密红线，不做资本市场的老鼠和蛀虫。

同时，在今日发布会上，他透露了证监会对4宗案件作出行政处罚和市场禁入。其中，方正证券自IPO开始，连续多年未如实披露控股股东与其他股东的关联关系，违法情节严重。方正集团还隐瞒股东签署的对方正集团股权结构及控制关系产生重大影响的协议，未配合方正证券履行信息披露义务。

证监会决定对控股股东顶格处以60万元罚款。对直接负责主管人员李友等人，分别顶格处以30万元罚款。李友同时涉及多案，从重处罚，终身市场禁入。

发布新规

近日，证监会发布《区域性股权市场监督管理试行办法》，自今年7月1日起施行。邓舸表示，根据统一监管的需要，对于完善多层次资本市场，服务创新驱动发展战略，降低杠杆率具有积极意义。

办法遵循规范和发展并举的思路，按照既有利于规范，有利于发展的要求。办法明确界定中央和地方监管职责。充分发挥中央和地方两个积极性。有利于防治监管空白和套利。防范和化解金融风险，促进区域型股权市场健康发展。下一步，证监会将对市场规范运作情况进行监督检查，对市场风险进行提示，为区域型股权市场的发展提供良好环境。

此外，邓舸表示，为加强专项业务服务机构的信息技术管理，保障证券基金安全合规运行，证监会今日发布了《证券基金经营机构信息技术管理办法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。

办法在充分总结实际应用经验的基础上，结合行业特点，提出了专业化的要求。办法通过强化经营机构，专项服务机构，明确了安全、合规一共八章64条，从信息技术治理、数据安全、业务连续性管理、专项业务服务机构等提出了具体要求。

2中国外储站稳三万亿！2014年6月来首次“三连升”

中国央行数据显示，中国4月外汇储备30295.3亿美元，环比增加204.3亿美元，连续第三个月上升，前值30091亿美元。

这是外储自2014年6月以来首次连续三个月上升，也是连续第三个月站在三万亿以上。此前媒体汇总的分析师对4月外储的预期为30200亿美元。

央行数据还显示，中国4月外汇储备22100亿SDR，前值22177.04亿SDR。

中国4月末黄金储备报5924万盎司，与3月末持平。中国4月末黄金储备报750.196亿美元，1月末为737.39亿美元。

3、落实“三套利”“四不当”专项治理 地方监管部门展开现场检查

上证报记者从多家银行获悉，为落实“三套利”、“四不当”等专项治理工作的检查要点，各地银监局对辖内金融机构的现场检查工作已渐次铺开。银行各类“脱实向虚”的资金空转行为、各种规避监管的套利行为和违规关联交易成为检查重点，化解金融风险成为现场检查的题中之义。

监管检查有序进场

目前，一些银行已有银监局进场，另一些银行在等待监管部门现场检查。一位银行人士告诉记者：“银监局已经进场。这次检查力度很大，覆盖面也十分广。同业业务、投资业务、理财业务的合规检查首当其冲。”

某城商行资管部王总对记者表示，全行正等待着银监局进场检查。银监局已经召开多次会议，针对一些银行存在的风险问题进行提示。“监管部门多次强调注意同业业务、投资业务、理财业务，关注点在于是否存在杠杆高、嵌套多、链条长、套利多等问题。”

据悉，针对银行的细化问题，地方银监局会提出针对性的监管意见，一行一策。此外，各地银监局在检查过程中会收集二至三个典型案例，对分支机构因总行制度缺陷和管理漏洞而发生的问题，将会进行检查报告。对于检查中发现的重大问题，将及时专题报送银监会。

同时，专项治理的时间表也已明确。各银监局将于6月底前向银监会报送现场检查意见书，并于7月底前向银监会报送最终处理处罚结果。

重点在于化解金融风险

综合银行和监管部门人士的体会来看，这次检查针对性强，监管部门把解决“脱实向虚”的问题、化解金融风险放在了重要位置。

首当其冲的是，造成“脱实向虚”的同业空转、理财空转等现象要切实整改。例如，银行是否有大量运用同业资金来对接投资理财产品、资管计划等，放大杠杆、赚取利差的现象；是否有通过同业绕道，虚增资产负债规模、少计资本、掩盖风险等现象，是否有理财资金为各类监管套利提供支持的情况。

另一个重拳则打向监管套利。这包括规避监管指标的套利，如通过各类资管计划违规转让等方式实现不良资产非洁净出表或虚假出表，人为调节监管指标；如规避自营贷款尽职调查、风险审查和风险管理要求，通过非标准化债权同业投资业务和理财产品非标准化债权资产投资提供授信融资。

“资产出表、非标投资等业务在银行业较为普遍。中小银行受制于资本压力及信贷额度，往往会通过各类业务实现资产出表，检查关键就在于穿透看风险管理和底层资产，是否有规避监管指标的不合规之举。这并非对资产出表或非标投资等业务一网打尽，而是针对业务操作重申合规和安全性。”业内人士指出。

值得注意的是，一些银行业务的模糊地带也被纳入监管视野。“在现场检查过程中，监管部门发现某些银行存在利用私募ABS实现资本套利。”业内知情人士告诉记者，发行和投资私募ABS这一行为并不违规，但可能存在混淆概念而进行监管套利。目前一些银行通过私募ABS实现资产出表，对于风险权重及资本计提并不规范。

据接近监管部门的人士指出，监管部门拟对银行发起和投资私募ABS的规模和情况进行监测。这一资产出表通道或将收紧。

此外，记者还了解到，对于监管部门来说，最严重的问题是违规开展关联交易及利益输送。一旦在检查中被发现，就要从严从重处罚。“这一情况并不多见，但是若发现就是大问题。”业内人士指出。

八面来风

1. 中信证券明明团队：公开市场操作“缩长放短”，货币政策保持中性；逆回购投放增加维稳资金面，7天逆回购投放量明显增加，“缩长放短”下资金加权平均期限与利率已出现下降；强监管氛围下货币政策保持稳健中性，“缩长放短”利于稳定资金面及市场情绪，显示出在央行较缓收紧货币政策引导市场温和有序去杠杆的政策取向；公开市场操作价格并未调整，证伪DR开盘价格高开对应央行加息，货币政策仍然保持中性。

2. 申万宏源分析：对于资金面，4月相比3月，资金面中枢整体已经有所回落，并且变得更加平坦化，而进入5月的两个工作日，相比4月，短端资金面中枢回升幅度更大，曲线进一步平坦化，这或许也是央行倾向于投放短端资金的重要因素。但是应该看到的是，4月以及目前5月的资金面中枢仍整体低于3月份，并未出现资金面中枢持续上行的走势。央行会根据各期限资金情况相机投放，维持资金面的整体稳定，维持今年去杠杆监管为主资金面为辅的判断不变。

3.招商宏观谢亚轩：5月流动性可能依然偏紧。经济向好撑腰监管趋严，央行维持资金面紧平衡的态度尚且看不到松动的理由。公开市场资金到期量较大，又有税收上缴的压力。不过，跨境资本外流依旧不是影响资金面的关键因素。预计5月会延续上月机构间资金多寡不均衡的局面。

4.兴业证券郭草敏、何津津研报：4月各类监管政策密集出台，央行操作更加偏向于对冲监管对于市场预期的冲击，从连续净回笼到净投放的方向性转变上可以看到央行熨平流动性波动的意图。4月下旬资金面受缴税因素影响有所趋紧，资金利率上行，但4月份整体资金利率中枢以及“R007-DR007”利差较第一季度末有所下行。

5.国信固收：4月OMO没有再度提价，中性偏紧的货币政策没有继续强化。春节以后，OMO利率在2月和3月两度上调，两次上调时间大致相差1个月。而截至4月27日，OMO利率依然保持不变。从利率角度来看，货币政策偏紧的力度可以说在弱化。整体来看，虽然银行间资金价格仍在走高，但4月以来货币政策并没有进一步收紧，银行间流动性风险仍可控。

下周关注

表5：下周货币市场到期情况

表6：一级市场利率债招投标

表7：下周重要宏观经济事件与数据

重要声明 

     本报告的作者是基于独立、客观、公主和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

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