5月PMI数据反映出经济向好的特征。制造业方面，在供给约束之下，制造业生产仍然偏强，考虑到短期激烈的供给和价格冲击已经过去，制造业景气可能进一步释放。非制造业方面，建筑业重回高景气，服务业稳定修复，经济增长更加均衡。值得注意的是外需的变化，新出口订单下降究竟是一个单月的数据波动还是能够持续，这一点至关重要，需要进一步跟踪观察。
事件：
2021年5月31日，国家统计局公布5月PMI指数。5月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.0%，微低于上月0.1个百分点。非制造业商务活动指数为55.2%，较上月上升0.3个百分点。详细点评如下：
PMI微幅走弱，出口订单和原材料成为主要拖累。
5月中国制造业PMI为51%，比上月下降0.1个百分点。本月的制造业PMI体现出两个较为显著的特征：一是前期部分大宗商品价格暴涨的负面影响显现，原材料价格大涨而产成品出厂价格弹性不足，成本上升导致制造业供应能力面临约束，这也是原材料库存指数下降和生产指数在国内需求较好的环境下受到一定抑制的主要原因。第二个关注点是，5月的前瞻指标新出口订单下降究竟是一个单月的数据波动还是能够持续，这一点至关重要。从目前全球需求的状况来看，扰动的可能性更大一些。
新出口订单回落，关注外需的后续变化。
5月PMI生产指数录得52.7%，比上月回升0.5个百分点，生产指数向好无需赘言，甚至在未来供给约束边际下降后，这个指标会进一步上行。需求指数回落值得关注，5月新订单指数回落0.7个百分点至51.3%，其中最主要的回落可能来自海外需求，5月新出口订单大幅回落2.1个百分点至48.3%。PMI分项数据的月度波动常常较大，新出口订单指数的回落能否持续确认是一个关键。
库存继续去化，原材料价格大幅上行。
价格方面，5月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数大幅上涨5.9和3.3个百分点，原材料购进价格涨幅高于出厂价格，一方面反映了下游企业利润受到压缩，另一方面也显示出大宗商品涨价正在向下游生产传导。库存方面，原材料库存、产成品库存指数分别变动-0.6、-0.3个百分点。原材料、产成品库存去化，一方面是出口和地产提振下的终端需求保持旺盛，另一方面大宗商品涨价已经对部分规模较小的中下游厂商形成实质性约束，此消彼长之下库存出现下降。
建筑业重回高景气，服务业稳定修复。
5月非制造业商务活动指数较上月回升0.3个百分点。子行业中，建筑业商务活动指数回升2.7个百分点至60.1%，重返高景气区间，与短期地产仍处在景气高位相对应，前期的集中供地并未产生实质性影响，后续的开工和施工可能会在二季度加速展开，建筑业景气度持续保持强势。服务业方面，服务业商务活动指数较前值微落0.1个百分点，但高于年内均值1.1个百分点，服务业恢复态势延续。从旅游数据的一个侧面观察看，“五一”较“清明”已经有了显著的改善，铁路运输、航空运输、住宿等行业商务活动指数连续走高，未来服务业改善的趋势仍相对确定。
债市策略：
5月PMI数据反映出经济向好的特征。制造业方面，在供给约束之下，制造业生产仍然偏强，而且考虑到短期激烈的供给和价格冲击已经过去，制造业景气可能进一步释放。非制造业方面，建筑业重回高景气，服务业稳定修复，经济增长更加均衡。然而，值得注意的是外需的变化，新出口订单下降究竟是一个单月的数据波动还是能够持续，这一点至关重要，需要进一步跟踪观察。对于债市而言，基本面数据并不支持利率进一步下行，前期利率持续下行的基础也可能会有所动摇，尤其是同业存单净融资额5月份以来持续偏低，前期银行间“类空转”链条可能受到影响；加之地方政府专项债发行逐步加速，资产荒可能得到缓解。在货币政策大概率维持中性背景下，十年国债利率短期要继续向下突破缺乏明显利好，而市场止盈情绪可能逐渐浓重，预计3%的底部约束短期很难突破。
