早安！方正最新观点20180615

今天是2018年6月15日星期五，农历五月初二。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将为大家带来：①宏观的“票据融资持续上升，实体融资放缓初显”，“其实没有那么鹰——点评6月美联储议息会议”；②固收的“美国紧缩加速 VS 中国宽松加速？”，“同业存单利率上行的迷局 ——兼论银行资金缺口、利率趋势和二季末压力”;③通信的“车联网蓄势待发，智能驾驶加速驶来”；④强烈推荐：医药的“恩华药业”；轻工的“曲美家居”；非银的“中国太保”；房地产的“保利地产”；⑤推荐：传媒的“易尚展示”；房地产的“招商蛇口”。

事件：中国5月社会融资规模增量 7608亿人民币，预期 13000亿人民币，前值由 15600亿人民币 修正为 15605亿人民币。5月新增人民币贷款 11500亿人民币，预期 12000亿人民币，前值 11800亿人民币。5月M2货币供应同比 8.3%，预期 8.5%，前值 8.3%。5月M1货币供应同比 6%，预期 7.3%，前值 7.2%。

点评：

1. 社融超预期萎缩，资管新规和信用风险冲击显现。

5月新增社会融资规模7608亿，较市场预期和前值均几乎腰斩，在新增人民币贷款基本符合市场预期的情形下，社融大幅萎缩主要体现为非标融资的持续收紧，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票这三项合计减少4215元，下降幅度为有社融统计数据以来的最高。这背后除了既有的去杠杆进程之外，也有资管新规出台后银行主动整顿表外业务的影响，另外，5月企业债券融资减少434亿美元，为近10个月来的首次减少，主要受到信用违约风险集中爆发的冲击。当前在严监管的背景下，表外融资的收缩仍将延续，但预计随着资管新规细则的出台，银行此前部分暂停的业务将有所恢复，因此社融的收缩有望在边际上放缓。

2. 企业短期贷款回落但票据融资大幅提高，经济下行压力加大。

5月新增人民币贷款11500亿元，环比回落300亿元，同比增加400亿元。其中，短期贷款增加1635亿元,同比下降2617亿元。短期贷款减少主要受企业短期贷款回落影响，5月居民短期贷款增加2220亿元,同比增加440亿元；而非金融性公司短期贷款减少585亿元,同比下降3057亿元。5月中长期贷款增加7954亿元,同比下降768亿元。居民中长期贷款增加3923亿元,同比下降403亿元。非金融性公司中长期贷款增加4031亿元,同比下降365亿元。票据融资增加1447亿元,环比增1424亿元,同比增加了2916亿元。

票据融资大幅提高可能有两方面的因素：第一，在资管新规下表外融资转表内；第二，新增票据融资大幅回升是实体融资需求放缓的信号。实体经济风险上升银行风险偏好下降，加大贴现票据对贷款的替代。从票据贴现和转贴利率趋势上看，4月后本轮票据融资迎来了一轮上升。

3. M2增速趋于平稳，企业贷款流向非银。

5月M2的同比增速为8.3%，环比持平。其中居民存款上升对M2的拉动被企业存款下滑抵消。3月份人民币存款增加1.3万亿元，同比多增1900亿元，其中新增企业存款和财政存款分别低于去年同期933和1685亿元，居民存款则同比增加了917亿元。资管新规下，居民储蓄由表外回流表内。企业存款回落幅度大于贷款，企业获取的贷款并完全未回流银行。而5月财政存款同比下降了1685亿元，表明仍有部分贷款资金转化为非银金融机构的资金，这部分存款上升了983亿元。

风险提示：国内金融监管进一步收紧；房地产调控进一步升级。

事件：美国东部时间6月14日，美联储在6月议息会议结束后发表声明，宣布加息25个基点，即联邦基金利率目标区间上调至1.75%-2%，符合预期。

点评：

核心观点：美联储在6月议息会议上公布了2018年的第2次加息，符合市场预期。从会议声明和会后的记者发布会来看，美联储此次加息的基调略偏鹰派，表明或将加快加息节奏。但结合近期经济数据，以及美国联邦基金实际利率已基本达到实际中性利率水平来看，近期加息提速没有迫切性。未来仍需更有力的通胀数据支撑。从2019年起，美联储每次FOMC 议息会议后都将召开发布会，以提高政策实施的灵活性，并达到更好的沟通作用。

风险提示：美联储加息速度超预期。

摘要：

1. 美联储可能会加速紧缩，在本次加息后，点阵图对年内加息次数的预期从 3 月会议的 3 次上调至 4 次。

2. 美联储 12 月大概率加息，9 月加息的概率较之前也有明显提升。

3. 美联储加息预期次数的上调可能是美国正常加息路径中的举动，与美国经济内生的中长期乐观形势有关，但与美国短期经济环境的边际变化无关。

4. 而中国货币政策相对美国货币政策轨迹的加速宽松的趋势仍在延续，此次中国央行甚至没有通过象征性的 5bp 去回应美联储的紧缩加速。

5. 政策层顶着人民币汇率高估及贸易战压力去推动货币宽松的原因在于经济增长的压力更大。

6. 我们建议在中美货币政策趋势裂口加大的时点，要更关注国内货币政策的趋势：

1）美国货币政策紧缩的加速不太会干扰国内货币宽松的步伐，国内一旦失衡，会引发更大程度上的外部失衡；

2）10 年期美债收益率在通胀预期边际稳定的情况下，很难仅因加息加速这一个原因而快速上升；

3）我们很难简单通过比较与前几年的高下关系去判断目前的中美利差水平是否异常。

4）汇率压力不足以扭转货币政策，我们可能会通过“宽货币+严资本管制”这一政策组合去维持后期增长和资本项的平衡。 

7. 但短期在美国加息加速的压力下，我们的货币宽松信号释放可能至少要推到七月份。

8. 基础收益率仍然维持在下行轨道内，我们建议增配长端利率债及具有类利率性质的 3 年期国企 AAA，而对信用下潜要非常谨慎。

1. 同存利率的升高并非货币政策所致，而是出于两个原因：1）由于存单具有强烈的非银色彩，非银资金面可能是同业存单利率上升的原罪；

2）5 月后同存进入第二个到期高峰，导致资金的流动摩擦增加。

2. 在没有非银需求的支撑下，货币政策只能给存单利率带来即时脉冲，目前同业存单利率正处于 4 月中旬降准脉冲后的修复阶段。

3. 同存利率不会上行太久，后续企稳或回落概率更大，原因有三：

1）非银负债端已经在近期初现企稳迹象，这会导致后续非银需求对存单利率的制约下降；

2）在信用风险频繁爆发的环境下，同存的风险收益比更为凸显；

3）在同存全面纳入 MPA 考核的压力下，同存规模增速预计至少还要继续缩窄。

4. 后续同业存单与国开的利差可能下行，如果我们考虑短端投资的话，同业存单的弹性可能更大。

5. 另外，我们不必担心同业存单后续规模的收敛可能会加大银行资金缺口：

1）衡量银行资金缺口的最核心的指标永远是流动性总量，而同业存单只是其中的润滑剂；

2）银行超储规模的加速证实了流动性总量已经渡过最紧阶段；

3）小银行负债渠道切换的空间还在，回购交易规模的加速意味着大银行进入了流动性派发阶段，小银行的资金缺口可能有所收敛而非放大；

4）存款偏离度考核的边际放松也给了小银行更大的资金周转余地。

6. 我们在二季度末不会面临太大的季末压力，1W 和 3M 的拆借利率期限利差的下沉说明机构的资金可得性有实质性改善。

7. 广谱利率可能会逐步下行，这会导致后续利率债的趋势性机会比较清晰。我们建议当前可以把久期和仓位调到中高水平，去博弈未来的资本利得。

风险提示：货币政策明显收紧、去杠杆超预期、信用违约冲击加大。

1. 汽车网联革命全球加速展开，铺垫智能驾驶未来。21世纪以来，信息革命和工业革命的代表产品信息技术与汽车加速融合。传统汽车强国早在2003年就开始布局车联网产业，中国从2009年进入Telematics时代也开始加速布局车联网，相关政策屡次加码，但是标准的不统一困扰生态的进一步发展。中国车联网标准以《中国制造2025》为基础，以促进智能网联汽车技术和产业为目的，随着通信标准逐步统一以及技术接受程度快速提升情况已经具备大规模应用条件，智能网联产业蓄势待发，有望带动整个产业的发展新机遇。

2. 5G到来恰逢其时成就车联网标准统一，释放发展动能。车联网作为一个对通信的稳定性、及时性以及高带宽等要求较高的通信应用，前期一直受制于通信标准的不统一以及为人与人通信所制定的通信标准的物理限制等各方面因素而发展缓慢。而随着车联网应用的逐渐推进，5G标准制定中也将车联网作为重要的使用场景之一来进行设计，针对车联网关键业务场景对网络性能的超高要求，5G网络可以通过网络切片等创新技术，提供低至1~5ms端到端时延和高至10Gbps峰值速率，从而推进车联网建设的加速和应用普及。

3. 北斗导航助推车联网发展，成就大众应用突破点。北斗系统作为我国自主可控的卫星导航系统，二代系统在亚太地区的精度可媲美GPS，配合地基增强等技术可获得更高精度的导航性能，在车辆导航定位方面将更具应用潜力。我们认为车联网对导航和定位的精度以及相应的运营的服务质量和体验都相较于手机端等应用有着更高的要求，而北斗导航配合地基增强系统在国内将具备更大的优势。同时，车联网的应用又相较于行业和军事应用更贴近大众。因此，车联网的应用普及有望推进北斗系统在国内的应用普及，进而逐步培养产业生态成为北斗大众民用绝佳突破口。

4. 智能网联汽车铺垫智能驾驶未来，车联网构筑坚实信息高速公路。智能驾驶是车联网技术的重要目标应用之一，智能驾驶的发展将推动车联网进入新时代。从现有的各大互联网企业和车企推出的手机与汽车互联，到以福特、沃尔沃等为代表的车企宣布推出高度自动驾驶汽车的计划，智能驾驶行业在市场的推动下向着更高智能化的方向快速发展。智能驾驶行业的发展将推动车联网产业链上的企业，在通信技术、大数据处理、车载终端等车联网元素不断探索改进，激光雷达、毫米波雷达等技术正快速突破。据罗兰贝格研究结果，预计2020年之后，全球汽车行业将步入全方位车联网时代，2030年之后，汽车行业将在车联网的带动下跨越到全新时代。

5. 车联网市场广阔，云管端全面发力。汽车联网已成为全球发展趋势，潜力巨大。根据BI Intelligence的预测，到2020年，全球联网汽车的市场保有量将达3.8亿台，全球联网汽车销售量将从2016年的2100万台增至9400万台，市场占比将达82%，在2015年至2020年间，全球车联网产业将产生8.1万亿美元的收入。IHS预测，到2035年，全球具有自动驾驶功能的汽车销量将达2100万台。我国汽车保有量近十年来保持快速增长，根据中国信息通信研究院统计，截止至2017年8月，我国三大运营商车联网用户数总计约5806万，4G车载网终端自2016年起增长势头猛进，并将连续3至4年保持快速发展。我们认为，车联网的市场正在加速壮大，将为相关产业链的“云管端”全面带来发展空间。

6. 机遇与挑战并存，打破坚冰即可快速发展。目前，车联网仍旧处于起步阶段，在车联网数据安全、通信容量与速率、智能交通系统建设以及法律和伦理道德方面都存在诸多问题亟待解决。这些问题困扰行业发展，成为行业痛点，自然也是最具备发展机会的领域，推荐关注相关领先企业。

7. 投资建议与推荐逻辑：智能网联汽车铺垫智能驾驶未来，车联网构筑坚实信息高速公路，在智能驾驶实现之前，车联网的全面展开将是一个更加明朗的行业机遇，推荐关注行业内占据领先地位的企业，例如：从北斗高精度导航切入车联网及智能驾驶的海格通信、积极推动车联网应用打造智能制造技术的高鸿股份、聚焦车联网终端与应用市场以及智能交通系统的高新兴、研发LTE-V产品领军企业大唐电信、扩大车联网领域布局打造高端车载移动互联的盛路通信、依托物联网技术拓展海内外车载追踪产品的移为通信、具备高精度数字地图以及收购杰发科技向下游芯片产业链布局的四维图新、车载摄像头镜头模组龙头欧菲科技、提供汽车智能化及智能出行产品及解决方案的路畅科技等。

另外，我们建议关注在车联网、智能驾驶软硬件等方面深度布局的舜宇光学科技、昂纳科技、德赛西威等。

风险提示：车联网发展不及预期、相关应用推广不及预期、政策支持不及预期。

近期，我们对恩华药业样本医院数据进行了跟踪，对公司技术引进的主要产品情况进行了深度跟踪，梳理了公司在研管线进展情况。公司新产品增长加速带动公司内生增长明显加快，同时，公司后续在研管线较为丰富，技术引进产品市场空间较广阔，上市后均有成为重磅产品的潜力。

立足当下，公司新产品增长加速同时主要老产品恢复增长，带动公司内生增长明显加快。样本医院数据显示，公司一季度收入增速加速到37%，同比环比均显著增快，主要由于新产品加速放量，同时主要老产品恢复增长，预计在新产品中标省份快速增长以及新版医保目录调整收益情况下，新产品有望维持高增长，老产品主要在销售精力适当倾斜以及销售分线改革，学术推广更加精细化，预计内生增长加速有望维持。

着眼长远，公司在研储备较为丰富，技术引进产品市场空间广阔。目前，公司储备普瑞巴林、鲁拉西酮、奥氮平、地佐辛等潜力大品种，创新药如DP-VPA，盐酸埃他卡林，瑞马唑仑，齐洛那平进展较为顺利。技术引进产品市场空间广阔，进展较快，上市后有望成为重磅产品。

投资评级与估值

我们预计公司2018-2020年销售收入分别为39.16亿元、46.29亿元、54.44亿元，同比分别增长15%、18%、18%；归母净利润分别为5.08亿元、6.52亿元、8.36亿元，同比分别增长29%、28%、28%；公司2018-2020年EPS分别为0.50元、0.65元、0.83元。对应2018-2020年PE分别为为36X，28X和22X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新品种放量不及预期；新产品研发不及预期。

事件：公司发布公告：1）拟联合华泰紫金向挪威家居龙头Ekornes ASA的全体股东发出公开自愿现金要约收购，本次收购价格为每股139.0挪威克朗，拟收购标的公司至少55.57%（经充分稀释）的已发行股份，至多为标的公司全部已发行股份；此外，该要约收购已于2018年6月5日正式发出，且若在2018年9月18日23时59分（欧洲中部时间）之时或之前，交割条件未完全达成或被放弃，要约条约可终止；2）公司拟非公开发行不超过9682.40万股，预计募集资金总额不超过25亿元，募集资金将用于置换对挪威上市公司Ekornes ASA的要约收购所产生的新增借款。公司股票将于6月14日起复牌交易。

点评：（详见后文）

1. 标的公司为欧洲著名家居龙头，与曲美协同效果值得期待。①Ekornes主要产品包括包括斜倚扶手椅、沙发等，17年实现营业收入30.8亿挪威克朗（约24.4亿人民币），同比减少2.05%，实现净利润2.0亿挪威克朗（约1.6亿人民币），同比减少37.4%，利润端的波动主要是因为远期合约的公允价值变动所致。

2. 融资配套安排完善，预计要约收购可顺利完成。①要约顺利或将触发强制收购，需要准备36.8亿人民币的收购资金，曲美已安排多笔融资来源，满足并购资金需求。

3. 看好本次要约收购对新曲美战略的推动作用。根据要约收购价，Ekornes17年的PE为25.6倍，但若剔除套期保值影响后，对应的17年PE仅为15.5倍；按照后文所提及的假设，本次收购将对曲美业绩有显著的提升作用，此外，本次收购有利于曲美丰富家居品牌组合，亦将助力公司外延增长，拓展海外市场。

4. 盈利预测：曲美以产品品质为基础、设计和服务为保障，通过渠道优化升级和品类拓展打开成长空间，正努力通过外延并购等方式推进大家居战略。由于收购尚有不确定性，暂不调整盈利预测，维持强烈推荐评级。

风险提示：要约收购未完成；非定向增发募资不及预期；地产销售持续大幅下滑；渠道拓展低于预期。

投资要点：2011年转型以来，太保寿险业务渠道、期限和产品结构不断优化，新业务价值和新业务价值率持续提升，代理人规模扩大、人均产能提高，已形成“大个险”格局。产险业务持续强化品质管控，优化业务结构，综合成本率得到有效控制。资管业务不断优化大类资产配置结构，投资收益率稳中有升。

核心观点：

寿险聚焦个险、聚焦期缴，转型注重价值。1）保费收入持续提升，上市以来年复合增速达13%。期缴和长期保障型保险新保保费占比提升。2）个险渠道增量提质，成为营销主力。截至2017年底，个险营销员达87.4万人，月均人均产能达6146元，个险总保费、个险新保占公司总保费比例从2010年的40%、14%分别提升至88%、28%。4）新业务价值与新业务价值率齐升：2017年新业务价值达267亿元、新业务价值率逾39%。

产险业务结构优化，综合成本率下降。前期承保亏损后，太保产险坚持强化品质管控：车险聚焦核心渠道和优质客户，剔除劣质团车业务，综合成本率迅速下降；非车险重在发展农险等新兴业务，剔除劣质业务，2017年再次实现承保盈利。产险业务质量改善，综合成本率近年来持续下降。

投资稳健收益稳定，资管业务大类资产配置结构优化。坚持资产负债匹配原则，上市同业相比净投资收益率波动最小。2017年固收、权益和非标类资产占比分别为48%、15%、19%。第三方资产管理行业领先，截止2017年底管理规模达3371亿元。

行业改革正当时，左侧投资机会显现，维持“强烈推荐”评级。公司转型成功，寿险新业务价值增长迅速，长期价值凸显；产险综合成本率不断改善，具备长期投资价值。预计2018-2020年EVPS分别为36.42、40.34和45.78元，目前股价对应2018年P/EV 仅0.96x，估值处于历史底部。基于转型成功，给予公司2018年P/EV 1.2x，对应目标价41.93元。

风险提示：市场波动,投资收益大幅下滑;保费增长不及预期。

核心观点：

1. 销售持续增长，量价齐升

5月，公司实现签约面积222.81万方，环比增长10.03%，同比增长24.82%；实现签约金额357.21亿元，环比增长5.89%，同比增长43.50%；销售均价16032元/方，环比增长3.91%。1-5月，公司实现累计签约面积1025.98万方，同比增长31.22%；实现累计签约金额1551.19亿元，同比增长42.95%；累计销售均价15119元/方，较2017年销售均价增长9.64%。基于公司在2017年积极拿地，货值充足，公司2018年销售增长得到保障，预计18年销售将继续表现优异。

2. 拿地积极，加快二线及强三线城市布局

5月公司共获得9个项目，分别位于广州、东莞、温州、秦皇岛、长春、赣州、昆明等7个城市，其中有6个项目通过合作方式获得，3个项目通过招拍挂方式获得。总建筑面积186.06万平方米，权益建面108.44万平方米；总地价119.62亿元，权益地价72.58亿元；拿地单价6429元/方，较4月拿地单价11082元/方有大幅下降，主要是受到拿地方式及拿地城市分布的影响。1-5月，公司共获得52个项目，共新增建面1155.89万方，同比增长41.26%；总地价879.48亿元，同比增长119.22%；累计平均楼面价7609元/方。公司通过多元化方式获取土地，保持较高的拿地力度，同时加快二三线城市布局，继续推进全国化进程，为以后的销售奠定了良好的基础。

3. 销售增长迅速，拿地积极，维持“强烈推荐”评级

5月公司销售增长迅速，土地储备充沛，为未来的销售扩张奠定了基础，也充分表现出公司的扩张决心。公司借助强大的央企背景，可获得较低的融资成本。同时，公司的激励措施始终走在央企前列，17年推出的跟投方案为央企最高水平。预计2018-2020年 EPS分别为1.70元、1.94元、2.50元，对应PE分别为7.41倍、6.48倍、5.04倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：利率上行，调控收紧超预期。

推荐逻辑：领先的3Ｄ技术+日趋多元化的应用场景+逐渐清晰的货币化路径+财务改善拐点预期+管理层和核心技术人才激励

1. 全球领先的3D技术：十年研发投入与沉淀+四大院士合作站+国家重点实验室合作+博士后科研工作站+两大工程实验室+国家重点研发计划。易尚3D产业链布局完善，核心技术在于彩色三维数字化和成像技术；技术先进特点主要是三维数字化技术精度高、分辨率高和效率高，3D数字化领域中3D纹理分辨率技术前列。

2. 3D技术应用场景日趋多元化，货币化路径逐渐清晰。2017年公司3D业务收入1.02亿元，同比增速79.4%，2014-2017年CAGR达318%；毛利5289万元，增长110%。 

3D新零售：电商领域与京东、阿里深入合作，商品3D&AR展示以量计费，逐步实现单品制作标准化，定价标准化，生产规模化。线下零售端AR试衣镜解决服装业库存高企痛点；3D&AR技术应用传统零售终端展示业，有望协同共振。

3D博物馆：与深圳博物馆、敦煌研究院、四川博物馆等多家博物馆合作，由初级推广阶段的文物扫描和数字化博物馆建设的盈利模式，逐步进入文物衍生品发展、IP运营的成熟阶段。

3D数字教育：布局超百家学校，首创3D教育全套解决方案。初期以设备导入为主的实验室建设盈利模式，逐步发展为以提供教学内容为主的成熟模式，实现长期收入的稳定保障。

3. 公司财务状况预期改善，利润增速进入快车道。

2015-2017年公司收入复合增速19%，受大额财务费用影响，净利润增速远低于收入增速；公司经营性现金流净额持续为正，2017年经营性现金流净额是净利润的2.4倍。

2015年易尚3D影像生产基地项目和易尚中心开始建设，长期贷款和财务费用大幅增加，致使净利润遭受财务压力持续走低。2018年易尚中心写字楼部分8682.54平方米已经获得预售许可证，备案均价8万元/平方米。易尚中心位于深圳宝安中心区位置，地理位置优越。

4. 大股东、管理层增持，股权激励和员工持股计划实施完成。

定增大股东领投66%，总金额2.9亿，成本37.7元/股。核心管理层通过二级市场竞价增持，合计378.8万股，占总股本2.7%，成本36.8-39.7元/股。公司实施股权激励计划和员工持股计划，员工持股成本40.71元/股，合计187.2万股。

公司前三大股东承诺所持首发限售股自解除限售之日起12个月内（至2019年4月23日）不减持，彰显对公司未来发展信心。

5. 盈利预测与投资评级：预计公司18-20年归母净利1.41/2.54/3.02亿元，对应PE42/23/19X，考虑公司3D技术积累、日趋明朗的3D商业化应用场景和货币化变现前景，传统终端展示业务稳健发展，给予“推荐”评级。

风险提示：3D项目进展低于预期；传统终端展示业务发展缓慢；易尚中心销售进度低于预期；财务改善低于预期；公司治理优化低于预期。

核心观点：

1. 销售环比略有放缓，同比仍然上升

5月，公司实现签约面积48.48万方，环比下降20.99%，同比增长1.04%；实现签约金额102.13亿元，环比下降1.76%，同比增长14.48%；销售均价21066元/方，环比增长24.34%。1-5月，公司实现累计签约面积258.69万方，同比增长9.20%；实现累计签约金额519.17亿元，同比增长20.01%，已完成2018年1500亿销售目标的34.6%；1-5月累计销售均价20069元/方，较2017年销售均价增长1.43%。基于公司自2016年来持续积极拿地，在手货值充足，全年实现1500亿元销售目标难度不大，目前目标完成率为34.6%。

2. 拿地规模保持高速，继续聚焦核心城市

5月公司共获得10个项目，分别位于绍兴、武汉、郑州、天津、沈阳、杭州、南通、嘉兴等8个城市，二线城市居多。总建筑面积119.01万平方米，同比增长97.1%，权益建面76.70万平方米；总地价138.41亿元，同比增长41.3%，权益地价78.79亿元；拿地金额占比销售金额135.5%，远超同期；拿地单价11629元/方，较4月拿地单价3658元/方有大幅上升，主要是受到拿地城市分布的影响。1-5月，公司共获得31个项目，共新增建面616.25万方，总地价484.11亿元；累计平均楼面价7856元/方。

3.维持“推荐”评级

5月公司销售稍有放缓，但在获取土地方面保持了年初以来的积极态势，为实现公司2018年销售目标奠定了基础。公司出台收购招商漳州的方案，这将给公司带来近 800 万方的优质土地储备，充分展现出公司在资源整合方面的优势。我们预测公司2018-2020年归母净利润164、209、275亿元，对应EPS为2.08、2.65、3.48元。

风险提示：利率上行，融资持续收紧，调控收紧超预期。