事件:
公司发布 2017 年半年报，2017 上半年实现营业收入 21.02 亿元，同比增长 43.79%，实现毛利总额 10.27 亿元，同比增长 46.99%，实现归属上市公司净利润 1.07 亿元，同比减少 58.11%，实现归母扣非净利润 7886.71万元，同比减少 10.91%。同时，公司预计公司 2017 年 1-9 月归母净利润变动区间为 1.39-2.78 亿元，同比下降 0%-50%。
投资要点
营收持续高速增长，投入期高费用影响利润水平
：2017 上半年，公司营业收入同比增长 43.79%，高于 2016 年中报 40.70%的增速水平，业务拓展成果显著。同时，公司的毛利率水平由 16 年同期的 47.78%提升至51.16%，毛利总额增幅达到 46.99%，增长态势显著，公司盈利能力有所提升，公司收入、毛利水平与用户数同步提升。但由于公司大部分业务处于研发拓展期，公司的研发费用（含资本化摊销）增速达到 63.75%，本期研发费用资本化达到 4.8 亿，比年初增加了 1.89 亿。同时，由于公司铺设渠道带来销售费用的增长达到 66.60%，费用因素对公司扣非的净利润水平造成了影响，使得扣非净利润同比下降了 10.91%。此外，投资收益的减少影响了公司整体净利润水平，造成较大幅度的下滑。但从增长科目及长期趋势看，短期的净利润水平不改公司的长期增长预期。我们预计，2017 年公司有望完成主要的渠道建设，未来研发及销售费用水平有望降低，盈利水平有望获得提升。
“平台+赛道”战略成果显著：
平台层面看，2017 上半年，讯飞开放平台营业收入同比大增了 317.71%，毛利同比增长 1880.77%，毛利率增长了33.47%，而用户数同比增长了 133%达到了 37.3 万，平台业务规模的不断扩大为公司构建了规模优势，完善生态系统的搭设。在主要发力的产品领域，公司的智能车载语音产品收入同比增长了 127%，毛利同比提升 52%；移动互联网及智能硬件领域进展快速，目前灵犀语音助手积累用户 2500万，晓译翻译机销售近 6 万台，叮咚音像二代新品已经发布并获得良好销售；客服行业营收同比增长 56.02%，毛利增长 55.83%；教育行业目前覆盖全国 15000 余所学校，活跃师生用户超过 1500 万，积累了 300TB 的有效数据规模，教育大数据价值有望兑现；司法、医疗及智慧城市等其他多个领域，公司也已基本完成前期的积累及导流工作，后续有望实现大规模推广及覆盖，进一步完善公司的人工智能产业链布局。
激励机制持续完善：
公司于今年 4 月授予 922 名激励对象共计 6258.4 万股限制性股票，首次授予权益的授予日为 2017 年 4 月 21 日。解锁比例分别为 24/36/48 个月 30%/30%/40%，业绩目标以营收为导向，以 2016 年收入为基数，2017 年和 2018 年增长不低于 30%和 60%，2019 年增长不低于 90%，2020 年增长不低于 120%。股权激励在 2017/2018/2019 年度形成的摊销费用分别为 7550 万元、1.29 亿元和 7507 万元，摊销费用在一定程度上增加公司的管理费用。
但长期来看，公司激励机制持续完善，对于以核心技术为竞争力的公司来说，优秀的人才是保障未来发展的基石，看好未来公司重点领域的技术持续积累和业绩爆发性增长。
盈利预测与投资评级：
预计公司 2017/2018/2019 年净利润分别为 5.66/7.45/9.44 亿元，摊薄 EPS 分别为0.41/0.54/0.68 元，现价对应 PE118/90/71 倍，维持“买入”评级。
风险提示
：平台进展低于预期；教育行业进展低于预期。
（分析师 郝彪）
