【东吴宏观】何谓非典型性库存周期？—宏观经济月报

宏观

每周思考： 我们认为市场上关于库存周期的分析思考过于机械，由于本轮库存周期具有非典型性，市场可能高估了下半年库存周期对于经济下行的冲击。这里的“非典型性”体现在两个方面：一是本轮库存周期叠加行政去产能，中上游原材料相关行业库存行为明显弱化，扣除价格因素后整体库存变动不明显，因此相较于前几轮库存周期，对经济增速变化的边际影响较为有限；二是2015年以来的供给侧改革影响下，生产和需求端已经发生了一些结构性变化，因此各个行业库存行为存在明显分化，库存周期不同步，这也是下半年经济增速小幅回落中的重要支撑。

实体经济观察 ：本周高频数据观察，（1）下游：地产销售持续走低，一、二、三线城市商品房成交面积与土地成交同比降速放缓。（2）中游：螺纹钢、水泥价格持续走高，高炉开工率同比降速放缓，发电耗煤量同比增速放缓。（3）上游：南华工业品指数稳定回升，原油价格加速下跌，CRB现货指数同比增速稳定，铁矿石价格同比下降速度放缓。（4）价格：鲜菜价格同比稳定，猪肉价格持续下跌，或继续拖累CPI。

政策聚焦 ：日前，财政部、中国人民银行和中国证监会三部委联合发布财金〔2017〕55号文，探索符合标准的PPP项目在建设期进行资产证券化。55号文提出分类稳妥地推动PPP项目资产证券化、严格筛选开展资产证券化的PPP项目、完善PPP项目资产证券化工作程序、加强PPP项目资产证券化监管等四方面要求，着力拓宽项目融资渠道，并鼓励不动产投资信托基金发展，推动PPP项目证券化市场健康平稳发展。截至目前，发改委向证监会推荐了两批共17单PPP资产证券化产品。此次出台55号文，重点突出为PPP项目各主体的二次融资提供更好的路径。一方面，放宽PPP项目资产证券化项目运营期限标准，有利于满足在PPP项目较长的建设期限条件下项目主体的短期融资需求，拓宽融资渠道。同时，推动PPP项目资产证券化建设，有利于加快PPP项目对社会资金回收和投放速度，达到盘活存量资产的目的。我们认为，结合当前绿色金融改革要求，放宽PPP项目资产证券化将使清洁能源、环境治理、绿色环保等行业将充分受益。

风险提示： 金融监管超预期，市场波动超预期。

（东吴宏观团队）