来源：市值相对论（ID：szxdl1）
万华化学2018年三季度业绩下滑：归属于上市公司股东的净利润为20.71亿元，同比下降29.80%——结束了此前长达10个季度同比增长的记录，股价三个月腰斩，被机构抛售下调评级，万华化学不值得投资了？
熊市最高人气股不是贵州茅台，而是涨了整整三年，最高涨幅420%，最高1300亿市值的熊市股王，MDI巨头万华化学。10月22日，大盘百股涨停，三大指数涨幅均在4%以上，万华化学却仅收涨1.37%，总市值887亿，连个像样的超跌反弹都没有。
上周，10月19日，万华化学被封死在跌停板上，而在前一日其被巨量资金砸盘，主力净流入金额为-9685万元，随即跌停。
自今年7月18日以来，万华化学的股价已经由至高点54.95元/股惨跌至今32.03元/股，仅三个月时间股价已跌去近40%。
万华化学是国内首个突破国外技术的封锁，自发研制出MDI技术的上市公司。经过十几年的发展，万华化学已经从十几个玩家0.59%的市占率做到了如今的全球第一（28.5%），其MDI产能也从当初的2万吨产能跃升至2016年的180万吨。
无论是MDI技术还是产能，都达到了一个较高的水准。基于MDI价格以及需求的提升，万华化学连续十季度业绩增长。而万华化学上市18年来，持续大比例分红。有统计显示，中国A股开市以来，
对投资者回报率最高的股，万华化学排在前十。
作为一只业绩优秀的白马股，万华化学在熊市的“股性”极其活跃，因除大股东烟台万华化工持股47%之外余下均为活跃交投，其容纳的机构，散户之多可谓罕见，比之机构抱团的茅台更胜一筹，其中就包括曾经在中兴通讯一战成名的牛散孙惠刚有持有公司0.9%的股票。
在今年三季度，万华化学出现了自2016年以来首次单季度同比下滑，扭转了三年以来的预期。
三季报显示，万华化学实现净利润20.7亿元，同比减少29.8%。
在万华化学发布季报当日，有7家券商认为万华化学业绩不及预期，申万宏源对其下调了评级。
万华化学之所以被看空，是其主盈利产品，聚氨酯主要原料MDI 价格下降所致。然而，三个月股价跌去40%，仅仅是因为其MDI价格的下跌吗？
增速下滑下游谁控？
任何行业，都脱离不了上游以及下游客户的影响。
10月19日，万华化学公布了2018年前三季度业绩，营业收入459亿，同比上升17.86%，归属母公司净利润90.2亿，同比上升15.49%，对应每股盈利3.3元，但其第三季度净利润20.7亿元，同比下滑30%，低于预期。
对此，万华化学的解释是，主要是由于业绩期内MDI价格下跌，受烟台产能检修影响，产销略降；成本端纯苯、煤炭及LPG价格均有所上涨；同时公司加大研发投入所致。
投资者将这一责任归咎于业绩增速的下滑，以及MDI价格的下跌。但实际上，相对于ToC类企业，万华即便有技术壁垒的“防火墙”，MDI产能大王，自身有优势同样难逃脱下游客户低迷的行情。
如今万华化学需要担心的或许不是产能，而是下游客户的需求不可控。
上半年受调控政策的影响，房地产、家电、汽车等主要下游需求领域增速下滑。房地产行业大佬都频频哭穷，励志以活下去为目标，降价、放缓拿地速度，销量下降等一系列连锁反应。汽车行业也没有以往的金九银十行情，市场冷淡多个大品牌汽车销量下滑明显。
房地产、家电、汽车和MDI有什么关系？要知道，MDI等材料被越来越多的应用于冰箱、冷链物流、屋顶保温隔热材料，聚氨酯轻便鞋底、PC聚碳酸掷行李箱等，如今优势成劣势。
压力显现，MDI需求转弱价格下滑明显，成本压力增大。成本端，受到油价上行影响，LPG和纯苯价格上涨，预计四季度MDI盈利能力承压。
MDI价格下降，但暂无可替代
2017年全球MDI增量是30万吨，万华化学一家吃掉了增量部分的35万吨，销量以及MDI均价的上涨是当年利润倍增的主要原因。然而，相比2017年，2018年万华化学的销量以及MDI的价格都出现了下滑。前两年MDI均价上涨，使得一部分国家和企业开始新增产线，产能在释放。
就如万华化学的MDI产能规模已经达到了180万吨，而今年沙特40万吨MDI产能释放，有很大一部分货都来了中国，加之上海亨斯迈24万吨新增产能投产对国内的聚合MDI影响很大。
财报显示，2018年三季度聚氨酯系列销售47.74万吨，均价1.57万元，环比二季度下滑8%。目前华东市场纯MDI价格24,150元/吨，聚合MDI价格14,200元/吨，较年初分别下跌21%/48%。
聚合MDI价格一路走低对业绩有很大影响，三季度聚氨酯系列均价只有15723元，低于一季度的18432元，二季度的17112元，聚合MDI结算价格也远低于前俩季度，特别是9月份聚合MDI单月跌了4000元左右，犹记得在2017年10月前后聚合MDI市场价一度超过4万元（含17%增值税），相比之下跌幅明显。
这些数据之下，万华化学三季度业绩大不如前俩季度，上市公司仍未摆脱依靠聚氨酯单个产品的窘境。
估值太低？
按说预期反转，万华化学出现抛压也情有可原，但万华化学在估值上的吸引力，与股王应该享受到的流动性溢价，相去甚远。
若按当前的股价来算，万华化学的市盈率仅7.9倍，对比股王贵州茅台市盈率只有约四分之一。
在有投资者开始出逃的当口，也有投资者发出疑问。对于一个年营收500亿，利润100亿+，成长可期的企业来说，当前不足1000亿的市值是否太低？
毋庸置疑，万华化学MDI的技术壁垒为投资者所看重，2008年以前万华化学是机构眼中的抢手货，成长白马蓝筹，那时机构持股比例一度占据实际流通盘65%以上，PE一度被炒到55倍以上。
不过，受到08年股灾的影响，机构持股比例在2014年底一度低于15%。但在一些老股民的眼中，这只股票仍是一只好股。
从2016年底开始开始，万华化学拉出了一条华丽丽的上涨线。从2016年初的10元/股飙升至2018年7月份的54.95元/股，涨幅高达400%。如果将2018年7月份的股价同2008年股灾前的制高点21.53元/股相比，股价高出将近3倍，然而这却需要投资者足够耐心中途不离不弃才能换来。
