板块走势
上周（4.8-4.13）通信板块
下跌2.58%，其中通信设备制造下跌2.36%，增值服务下跌2.83%，电信运营下跌3.99%，同期沪深300指数下跌1.81%，中小板指数下跌3.77%，创业板指数下跌4.59%。
行业观点
自
3
月
12
日以来，通信行业板块呈现震荡偏弱走势。我们认为，
这种走势，一方面是对前期过快上涨的消化；另一方面也是对三大运营商
2019
年
5G
支出相对谨慎的反应。
本来投资者普遍预期
2019
年通信板块的行情主要在牌照发放之前，但是近期偏弱的走势，反而促使我们更加看好
5G
牌照发放之后的行情。
首先，我们认为
5G
行情将与之前的
4G
行情大为不同。
4G
发牌照之前，已经有成熟、单一的商业模式，所以一旦发放牌照，运营商“大干快上”，而市场往往提前反应，牌照发放之后行情反而出现回调。这次的
5G
，截至目前，除了传统的个人移动通信，其他商业模式和应用场景仍旧在探索之中，而运营商的重点恰恰在于探索
5G
多应用场景。所以，在应用和商业模式都不明朗之前，运营商显得有些谨慎。
其次，
5G
建设将是“多场景应用驱动”的节奏，
这一方面决定了
5G
建设的渐进性，而不是大干快上；另一方面也决定了：应用场景的开发是
5G
未来投资的重心。
根据之前的规划，
5G
临时牌照有望在近
1-2
个月内发放。鉴于近期通信板块的回调，我们看好
5G
牌照发放前后的市场走势。我们认为，投资者可从三个角度审视通信板块的投资：
1
、
5G
硬件产业链。
这是
5G
网络建设的基础，同时近一年来贸易战的演进，使市场、产业逐步认识到
5G
硬件产业链自主可控的重要性。
5G
硬件产业链也是市场挖掘最早、最深入的主线。在此重申我们的主力推荐品种：①、主设备商，中兴通讯、烽火通信；②、通信设备
PCB
提供商，深南电路；③、光模块提供商，中际旭创、光迅科技、新易盛以及天孚通信；④、通信设备
/
服务器制冷商，英维克。
2
、
5G
应用。
5G
网络建设的节奏，将是应用驱动，因此，应用场景的挖掘，是
5G
投资的核心。目前可列举的
5G
应用众多，诸如
VR/AR
、车联网、远程医疗、云游戏、智慧家居、智慧城市、智能工厂、广域物联网等，但是部分应用涉及范围广阔，需要较长的时间和各方协调配合才能实现。
我们判断，目前较为现实的
5G
应用是“随时随地的高清视频沟通”，即
5G
将首先是视频的时代，受益标的：亿联网络、二六三、会畅通讯、视源股份等。
同时，
5G
多场景特征，为运营商商业模式创新、提升附加值，提供了绝佳的契机，有望驱动运营商价值重估，受益标的：中国联通、中国移动、中国电信。
3
、
科创板映射。
本次科创板的推出意义非同凡响，相应的，有望登陆科创板的企业及对应的行业也被赋予高科技、创新经济的标签。目前已经被受理的
60
多家科创板企业中，明确属于通信行业的有四家：国盾量子、鸿泉物联、威胜信息、视联动力。
国盾量子：主要产品包括量子保密通信网络核心设备、量子安全应用产品、核心组件以及管理与控制软件四大门类，从硬件设备到管控软件，从QKD组网到下游行业应用，全产业链布局。我国已建成的实用化光纤量子保密通信网络总长达7000余公里，其中超过
6000
公里使用了公司产品且处于在线运行状态。
受益板块：量子通信；受益标的：凯乐科技、亨通光电。
鸿泉物联：主要产品包括代表智能化技术路径的高级辅助驾驶系统和代表网联化技术路径的智能增强驾驶系统，人机交互终端，车载联网终端。公司在商用车智能网联领域具有较强的竞争优势，各类产品在商用车细分市场占有率和技术水平均处于国内领先地位。
受益板块：车联网、自动驾驶；受益标的：高新兴、国脉科技、金溢科技、兴民智通、中海达、司南导航等。
威胜信息：主要产品包括电监测终端、水气热传感终端、通信网关、通信模块以及电、水、气、热等智慧能源管理、智慧消防、智慧路灯等应用管理系统，致力于以物联网技术重塑电、水、气、热等能源的管理方式，以提供智慧能源管理完整解决方案为核心，并逐步向智慧消防、智慧路灯等领域拓展。
受益板块：物联网；受益标的：移为通信、汉威科技、高新兴、广和通等。
【本周重点推荐】
英维克、中际旭创、深南电路、中兴通讯、新易盛、光迅科技、天孚通信；
【建议关注】
中国联通、二六三、光环新网、耐威科技、烽火通信、国脉科技、凯乐科技、移为通信、汉威科技等。
风险提示
1、“贸易战”恶化影响产业的供应链安全；2、军工北斗板块估值仍偏高，有估值回调风险；3、运营商可能把盈利压力传导给设备供应链，导致产业链毛利率下滑。
推荐个股逻辑梳理
【本周重点推荐】
英维克、中际旭创、深南电路、中兴通讯、新易盛、光迅科技、天孚通信；
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通信PCB
深南电路（
002916
）：通信设备
PCB
龙头，喜迎“供需双击”
【供给侧】环保督查加速行业集中度提升。
PCB
是高污染行业，
2017
年以来环保风暴席卷全国，包括珠海、深圳、昆山、上海、郑州等城市在内，已有超过
200
家的
PCB
企业被关停（全国合计约
1500
家），其中外资厂商达到了一半以上。
深南电路资本开支中，环保投资达
10-15%
。龙岗基地总投资
7
亿，环保投资
7000
万；无锡工厂总投资
10
亿元，环保投资
1.5
亿元。污染源经过严格处理，排放浓度远低于允许排放指标，实际能耗水耗不足一级消耗标准的一半。
【需求侧】
5G
基站侧
PCB
市场总量是
4G
的
3.2
倍。由于新式
Massive MIMO AAU
的应用，
5G
单基站
PCB
用量将是
4G
基站的
1.5
倍；而由于高频、高速、耐热等需求，单位面积
PCB
的价值量可达原来的
1.3
倍。即：
5G
单站
PCB
价值量是
4G
的
2
倍。
而
5G
宏站数量将是
4G
的
1.2
倍，再考虑微基站之后，
5G
时代基站
PCB
的市场价值总量将是
4G
时代的
3.2
倍。深南电路是华为
PCB
最大的供应商，而且近
70%
的
PCB
业务来源于通信基站领域，业绩弹性充分。
预计深南电路
2019-2020
年
EPS
为
3.35/4.97
元，对应
2019
年
4
月
12
日股价
PE
为
35/24
倍。
IDC及CDN
英维克（
002837
）：数据中心制冷龙头，
5G
差异化精品标的。
英维克是工业制冷专家，主要的两大业务板块分别是：
IDC
制冷系统（收入占比
60%
）、通信基站制冷系统（收入占比
22%
）。
【好团队】管理层基本来自于华为电气、艾默生，管理层大比例持股，技术立身，不断扩张电子设备制冷新领域。
【好业务】云计算蓬勃发展，但是
IDC
能耗成了大问题。英维克“与国际巨头比拼服务和定制化，与国内竞争对手比拼技术”的策略，
2014-2017
年平均收入增速高达
52%
。目前市占率
8%
，还有很大提升该空间，有望达到
20%
以上。
【有弹性】
5G
时代基站数量将大幅增加（可能是
4G
的
1.5
倍以上），而且
5G
单基站的功耗将是
4G
的数倍（
3
倍以上），所以
5G
时代基站制冷市场将是
4G
时代的数倍。
预计英维克
2019-2020
年
EPS
为
0.65/1.00
元，对应
2019
年
4
月
12
日股价
PE
为
30/19
倍。
光器件与光纤光缆
中际旭创（
300308
）
: 2018
下半年已经反转，
2019
年越来越好
苏州旭创稳居数通光模块龙头，而
2019
年正是向上升级
400G
的关键之年。虽然
100G
产品收入增长面临压力，但这正是技术演进发展的必然。当前更值得关注的是
400G
产品的工艺实现及市场开拓进展，
40G
、
100G
时代技术勇冠全球的苏州旭创自
2017
年起已推出
400G
数通光模块，我们预计
4
月份之后将会逐步放量，
2019
全年出货量可达
30
万只以上，有望完全弥补
100G
产品的下滑，实现数通光模块整体收入的正增长。
2020
年，数通
400G
光模块还将实现
3
倍以上的放量，带动旭创进入蓝海市场，充分获取技术导入期的优势红利。
5G
网络建设在即，电信光模块爆发可期。
2018
下半年以来，
5G
试验网逐步建设，旭创在通信主设备龙头的
25G
电信级光模块招标中取得了优秀的成绩和份额。凭借电信级光模块起家的旭创再次用实力说话，一扫市场疑虑，证明了自己回归电信级光模块市场的得心应手、游刃有余。
2019
年，国内新建
5G
基站有望达
10
万站左右，因此今年，
5G
将为旭创贡献
2%
以上的收入增长。
2020
年，伴随着
5G
建设的全面展开，旭创电信级光模块业务可望呈现
5
倍以上的增长，为公司的高速腾飞注入充沛动力。
预计中际旭创
2019-2020
年
EPS
为
1.65/2.52
元，对应
2019
年
4
月
12
日股价
PE
为
31/20
倍。
新易盛（
300502
）
: 2018
下半年已经反转，
2019
年越来越好
2018
年上半年众多利空打击，如中兴华为去库存、第一大客户中兴被美国制裁、限制性股票激励、
25G
光芯片资产减值、研发大幅增长等，业绩比较差。然而，都已经雨过天晴，
2018
下半年开始反转，
2019
年也将越来越好。
新易盛高端产品（电信级
100G
），在
2018
下半年逐步放量，已经开始稳定的批量供货，收入占比已经达到
10%
，高端产品占比的提升会明显提升毛利率。数据中心产品，已有向海外客户稳定供货，
2019
年国内数据中心
100G
产品开始放量。
同时我们预计，
2019
年二季度开始，国内
5G
建设将达到
10000
站
/
月以上，
5G
的拉动作用将会显现，新易盛的业绩将会一季度比一季度好。
长期看：光模块行业竞争的核心是成本竞争力，这主要得益于公司地处西南人工成本低、民营企业管理较为严格、内部较为完善的生产链条，较少采用外包手段。
预测新易盛
2019-2020
年
EPS
为
0.54/0.89
元，对应
2019
年
4
月
12
日股价
PE
为
53/32
倍。
光迅科技（
002281
）
:
2018
年三大运营商城域网建设加速，将带动高速率、长距离电信级光模块、子系统需求景气度提升，成为光迅科技
2018
年业绩增长的核心驱动力。
2019
年下半年开始，
5G
需求启动，无线接入光模块将出现量价齐升的行业景象（
5G
基站更密集，单基站承载流量更大，带动光模块需求数量和速率等级更高）。我们预计，不同于
4G
的脉冲式建设，
5G
建设将是渐进的过程，带动光模块的需求呈现良好的成长性。
更为重要的是，光迅科技
10G DFB
和
10G EML
光芯片均在
2017
年之后陆续量产，错过了
4G
需求高峰，而
25G DFB
和
25G EML
光芯片有望在
2018
年下半年和
2019
年陆续量产，完美卡位
5G
需求放量，潜力十足。贸易摩擦加剧背景下，高端光芯片自产对于国内光通信产业链的重要意义更得到凸显。
预计光迅科技
2019-2020
年
EPS
为
0.74/1.02
元，对应
2019
年
4
月
12
日股价
PE
为
41/30
倍。
天孚通信（
300394
）
:
2018
年三季度，天孚新产品线的规模放量，带动收入和净利润大幅增长。新产品线（
OSA
、
LENS
、光隔离器、
MPO
）所面对的全球市场空间
200
亿左右，成长天花板打开。同时，公司
2018
年
8
月推出的股权激励，也彰显了公司管理层对未来成长的信心。经过长期的跟踪发现，天孚通信具有卓越的新产品开发能力，而且成本控制能力很强。公司
2015
年底上市之后，基于原有的陶瓷套筒、光纤适配器、光收发接口组件，陆续进入
OSA
、
LENS
、
MPO
、光隔离器等领域。截止
2018
年三季度，光隔离器已经稳定出货，订单有显著提升；
100GTOSA/BOSA OEM
项目进入规模量产（这个殊为不易，尤其是
100G
光模块的
TOSA
）；
MPO
已经为多家国内及海外客户实现
10G/25G/100G
批量生产。
一、行业观点
自
3
月
12
日以来，通信行业板块呈现震荡偏弱走势。我们认为，
这种走势，一方面是对前期过快上涨的消化；另一方面也是对三大运营商
2019
年
5G
支出相对谨慎的反应。
本来投资者普遍预期
2019
年通信板块的行情主要在牌照发放之前，但是近期偏弱的走势，反而促使我们更加看好
5G
牌照发放之后的行情。
首先，我们认为
5G
行情将与之前的
4G
行情大为不同。
4G
发牌照之前，已经有成熟、单一的商业模式，所以一旦发放牌照，运营商“大干快上”，而市场往往提前反应，牌照发放之后行情反而出现回调。这次的
5G
，截至目前，除了传统的个人移动通信，其他商业模式和应用场景仍旧在探索之中，而运营商的重点恰恰在于探索
5G
多应用场景。所以，在应用和商业模式都不明朗之前，运营商显得有些谨慎。
其次，
5G
建设将是“多场景应用驱动”的节奏，
这一方面决定了
5G
建设的渐进性，而不是大干快上；另一方面也决定了：应用场景的开发是
5G
未来投资的重心。
根据之前的规划，
5G
临时牌照有望在近
1-2
个月内发放。鉴于近期通信板块的回调，我们看好
5G
牌照发放后的市场走势。我们认为，投资者可从三个角度审视通信板块的投资：
1
、
5G
硬件产业链。
这是
5G
网络建设的基础，同时近一年来贸易战的演进，使市场、产业逐步认识到
5G
硬件产业链自主可控的重要性。
5G
硬件产业链也是市场挖掘最早、最深入的主线。在此重申我们的主力推荐品种：①、主设备商，中兴通讯、烽火通信；②、通信设备
PCB
提供商，深南电路；③、光模块提供商，中际旭创、光迅科技、新易盛以及天孚通信；④、通信设备
/
服务器制冷商，英维克。
2
、
5G
应用。
5G
网络建设的节奏，将是应用驱动，因此，应用场景的挖掘，是
5G
投资的核心。目前可列举的
5G
应用众多，诸如
VR/AR
、车联网、远程医疗、云游戏、智慧家居、智慧城市、智能工厂、广域物联网等，但是部分应用涉及范围广阔，需要较长的时间和各方协调配合才能实现。
我们判断，目前较为现实的
5G
应用是“随时随地的视频沟通”，即
5G
将首先是视频的时代，受益标的：亿联网络、二六三、会畅通讯、视源股份等。
同时，
5G
多场景特征，为运营商商业模式创新、提升附加值，提供了绝佳的契机，有望驱动运营商价值重估，受益标的：中国联通、中国移动、中国电信。
3
、
科创板映射。
本次科创板的推出意义非同凡响，相应的，有望登陆科创板的企业也被赋予厚望。目前已经被受理的
60
多家科创板企业中，明确属于通信行业的有四家：国盾量子、鸿泉物联、威胜信息、视联动力。
国盾量子：主要产品包括量子保密通信网络核心设备、量子安全应用产品、核心组件以及管理与控制软件四大门类，从硬件设备到管控软件，从
QKD
组网到下游行业应用，全产业链布局。我国已建成的实用化光纤量子保密通信网络总长达
7000
余公里，其中超过
6000
公里使用了公司产品且处于在线运行状态。
受益板块：量子通信；受益标的：凯乐科技、亨通光电。
鸿泉物联：主要产品包括代表智能化技术路径的高级辅助驾驶系统和代表网联化技术路径的智能增强驾驶系统，人机交互终端，车载联网终端。公司在商用车智能网联领域具有较强的竞争优势，各类产品在商用车细分市场占有率和技术水平均处于国内领先地位。
受益板块：车联网、自动驾驶；受益标的：高新兴、国脉科技、金溢科技、兴民智通、中海达、司南导航等。
威胜信息：主要产品包括电监测终端、水气热传感终端、通信网关、通信模块以及电、水、气、热等智慧能源管理、智慧消防、智慧路灯等应用管理系统，致力于以物联网技术重塑电、水、气、热等能源的管理方式，以提供智慧能源管理完整解决方案为核心，并逐步向智慧消防、智慧路灯等领域拓展。
受益板块：物联网；受益标的：移为通信、汉威科技、高新兴、广和通等。
视联动力：“视联网”系统提供商，主要包括视联网交换服务器、视联网应用服务器、视联网终端设备、标准以太网交换系统等，可以广泛应用于视频会议、视频融合、应急指挥、示范教学、信息发布、视频点播、视频直播等多种单一或复杂场景。
受益板块：视频通信；受益标的：亿联网络、二六三、会畅通讯、视源股份等。
重点推荐：英维克、中际旭创、深南电路、中兴通讯、新易盛、光迅科技、天孚通信；
建议关注：中国联通、二六三、光环新网、耐威科技、烽火通信、国脉科技、凯乐科技、移为通信、汉威科技等。
二、行业动态
监管
工信部部署
2019
年《政府工作报告》贯彻落实工作
工业和信息化部党组书记、部长苗圩主持召开部长办公会议，专题研究
2019
年《政府工作报告》贯彻落实工作。会议强调，《政府工作报告》是国务院及各部门全年工作的“蓝图”，是政府向人民承诺的“军令状”，关键在于抓好落实、务求实效。各单位要提高政治站位，强化担当作为，聚焦工作重点，把握关键环节，针对工业和信息化部负责的工作拿出具体落实措施，明确时间表、责任人，高质量完成《政府工作报告》涉部相关任务。会议要求，一要压实责任，狠抓落实。各牵头单位要抓紧研究制定《政府工作报告》实施方案，细化目标措施。办公厅要建立总台账，层层压实责任，主动推进落实。二要团结协作，齐抓共管。各牵头单位要牵头抓总、勇于担当、积极协调，狠抓目标任务推进。各参与单位要主动对接、全力配合、履职尽责、主动对接，协助完成好各项任务。三要督查问责，确保实效。办公厅要加强统筹协调，加大督查力度。各单位要按月报送工作进度情况，确保各项重点工作真正落到实处。（新闻来源：
C114
中国通信网）
运营商
中国移动新动态
1.
在
2019
年百度云智峰会上，中国移动携手华为和百度，首次展示基于
SA
架构的
5GVertical LAN(
行业局域网
)
技术，承载
8K
实时会议系统，助力企业云办公。该技术可为合作伙伴提供定制化
5G
行业局域网，使得企业终端与企业云共处于同一个“局域网”中。该技术是
3GPP R16
阶段具有市场前景的技术之一，主要面向企业云接入、智能制造等领域，实现终端的灵活组管理、直接通信及随时随地接入企业云。
2. 4
月
11
日，中国移动发布
2019
年
5G
行业需求调研和产品研究项目采购招标。本次中国移动拟采购一家咨询公司，对
5G
行业市场需求、
5G
产品体系和商业模式、
5G
关键能力需求、
5G
转售业务策略进行调研和研究。同时，中国移动还要求咨询公司了解
5G
网络特点和垂直行业市场的信息化需求，并且在
2017
年至今有为通信行业或互联网企业提供不少于
2
次的相关咨询服务经验。
3. 4
月
12
日，以“
e
阅读，让生活更美好”为主题的
2019
中国数字阅读大会在杭州拉开序幕。会上，中国移动咪咕公司总经理刘昕致辞，他认为，
5G
的发展势必将深刻影响我国数字化建设进程，创新现有传播方式，带给数字内容产业前所未有的机遇。
4. 4
月
11
日，在三沙市政府的大力支持下，由中国移动建设的三沙市首个
5G
基站正式开通。
12
日上午，三沙市
5G
远程医疗超声影像检查应用测试成功完成。由此，中国移动的
5G
信号覆盖已经延伸到祖国南端。在首个
5G
基站开通现场——西沙永兴船务中心，记者了解到该站主要采用
2.6GHz
频段的网络覆盖，单用户下行峰值速率可达
1.7Gbps
。
4
月
12
日上午，在三沙永兴岛，借助中国移动的
5G
网络信号，一台
B
超“机器人”接受了远在三亚的医生的控制，成功完成了远程遥控超声检查测试。
中国电信新动态
1.
近日，中国电信与华为等成功完成了全球首个
5G
网络的电力切片测试。本次测试的成功标志着
5G
深入垂直行业应用进入到了一个新阶段。
2.
中国电信北京公司宣布，由该公司承担的
2019
年北京世园会园区
5G
信号覆盖、通信和应急保障服务以及
"
智慧世园
"
六大物联网应用建设的各项准备工作进展顺利，陆续进入收尾阶段。位于园区内的中国电信
5G
展馆，也将于
4
月
29
日世园会开园日正式对公众开放。
3. 4
月
12
日，由中国电信承办的
CHINC
大会分论坛“
5G
添翼云启医疗”在重庆召开。“中国电信医疗云专区”生态合作同期启动。会上，中国电信联合联影医疗、深信服科技、心医国际、中普达、卓健科技、安克电子等合作伙伴，共同启动了中国电信医疗云专区的生态建设合作。
中国联通新动态
1. 4
月
8
日下午，中国联通联合努比亚、美国高通公司召开发布会，正式发布全球首款柔性屏“腕机”努比亚α。这不仅标志着这款创新的产品正式来到中国市场，同时也意味着
5G
时代中国联通终端产业链新生态已蓄“势”而发。
2. 4
月
9
日，中国联通
VoLTE
炫铃平台改造（软件部分）进行单一来源采购，共划分
2
个标包。此次中国联通
VoLTE
炫铃平台改造是中国联通宣布
VoLTE
试商用以来第一次关于
VoLTE
功能完善的采购，涉及
29
个省、市，可见中国联通想为
VoLTE
的试商用做好充分准备。
3. 4
月
12
日，中国联通携
5G
边缘云（
MEC
）、工业物联网管理平台、行业云平台、
AI
视觉检测、
5G
无人船、智能制造企业信息化管理等技术成果亮相首届国际工业互联网大会，助力工业企业数字化转型。（来源：
C114
中国通信网）
设备商
爱立信携手江苏移动成功实现“
5G+
智能教育”的项目落地
4
月
9
日，爱立信携手苏州移动、苏州工业园区教育局、星洲学校联合试点
5G
赋能智能教育项目，通过
5G
网络环境下交互式
AR
教学体验、沉浸式
VR
教学体验等互动项目，为中小学课堂教学带来新活力。此次项目是江苏省首次基于
5G
网络环境下智能课堂示范性教学课程。
加速瓜熟蒂落，爱立信与运营商并肩作战开启
5G
爱立信副总裁兼
5G
商业化负责人
Thomas Noren
在接受
C114
专访时表示，爱立信全面推动
5G
产业链成熟、帮助运营商加速开启
5G
商用进程。与商用合同数相比，我们更加关注如何帮助运营商交付更好的
5G
系统，更好的帮助他们开启
5G
，以及如让运营商实现
5G
利润回报更快。这条路还很长，我们要与运营商一起并肩走下去。
中国电信、国家电网和华为联合完成全球首个基于
