上周央行公布了今年二季度的货币政策执行报告，这份报告体现了央行对于经济和政策的思考，也是央行和市场沟通的重要文件，今天我们来看一看这篇报告中究竟讲到了哪些重要的地方。
从报告中披露的关键数据上来看，
一般贷款加权利率
从4.27%下降到4.13%，下降明显，其中
企业贷款加权平均利率
从3.73%下降到3.63%。
票据融资利率
从2.26%下降到1.6%。
个人住房贷款利率
从3.69%下降到3.45%。不论是企业贷款利率还是个人住房贷款利率都继续维持下行的趋势。
从实际的效果来看，下行的利率更多是反应融资需求的不足，并没有明显的刺激作用，所以我们才看到二季度需求再度出现了走弱的迹象。
除了以上的数据外，我们认为这次央行货币政策执行报告中最值得关注的主要是：
首先是对于经济情况的总体定位。
央行表示经济延续向好的有利条件仍有很多：包括但不限于创新动能累积、需求复苏潜力巨大、宏观政策支持有力等。央行认为当下经济面临的困难：从外部看主要是全球经济增长动能偏弱、局部冲突和动荡频发，从内部看主要是有效需求不足。
从前后一致的角度来看，
一季度央行货币政策报告仍然维持了“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”的定调，“防范高息揽储”, “防范汇率超调风险”。
从前后差异的角度来看，
二季度央行新增要“完善中央银行制度，推进货币政策框架转型。”同时，央行强调要在公开市场操作中“逐步增加国债的买卖”，“必要时开展临时正、逆回购操作”。尤其是在防范风险的部分直接强调“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险。”
结合央行在货币政策报告专栏中的一些观点，我们认为后续央行货币政策的重点除了固有的稳经济之外，
一方面会放在推进利率市场化改革，
理顺政策利率由短及长的传导关系；
另一方面会放在防范利率风险，
实际上从过去几个月央行喊话提示利率风险到后来借入国债卖出、设置临时正回购、逆回购等措施，我们已经看到央行已经开始亲自下场，以减少一旦市场利率反转给金融机构带来的风险。
一季度货币政策执行报告五篇专栏中有三篇专栏都值得仔细阅读。
专栏1讲的是存贷款利率形成机制演变的过程。
在2015年10月份之前，存贷款利率主要由央行调控的存贷款基准利率所决定。当时我们所说的降息大多都是指存贷款基准利率的调降。不过在2015年10月之后，存贷款利率逐步向市场化调节的方向过度。
对于存款利率的调整，央行在专栏中原话是：“存款利率已主要由金融机构自主调整，辅之以行业自律来保障理性有序竞争。”不过大家需要知道这里的“行业自律”具有典型的中国特色，名为“自律”，实际上监管仍然有非常大的主动权。不过相较于此前完全由央行决定的机制而言，确实已经向市场化迈进了一大步。目前存款利率主要和1年期的LPR以及10年期国债收益率挂钩。因此我们看到随着国债利率的下行和1年期LPR的调降，各大银行的存款利率也在不断下调。
对于贷款利率的调整，央行在专栏中的原话是：“贷款利率由金融机构自主确定，并形成贷款市场报价利率（LPR），作为浮动利率贷款的主要定价基准。”这里说的金融机构形成LPR，也非常具有中国特色。从理论上来说，如果LPR是由金融机构决定的，那么LPR就是市场利率而非政策利率。但在实际操作中，央行对于20家LPR报价行有很强的操控力，所以LPR的变动和政策利率变动基本一致，和前面讲到的存款利率一样，名为“市场决定”，实为“央行影响”。
专栏2强调了7天逆回购利率的政策利率属性，淡化了此前MLF利率作为政策利率属性的色彩。
在今年7月份之前，央行一直都将MLF利率作为政策利率，7天逆回购利率和LPR利率都是围绕MLF利率的变动进行调整。现在这种调整这主要是由于市场利率下行明显，实际市场利率与MLF偏差较大，一个月调整一次且数量相对有限的MLF无法显著影响市场利率变动，已经基本失去了作为政策利率的作用。因此将政策利率从MLF利率转换为7天逆回购利率就势在必行。
这个改变其实在央行潘功胜行长在陆家嘴会议上的讲话就有涉及到。但相较于以前而言，这次央行调整速度非常快。潘行长讲完话，7月15日的MLF利率没有变动，市场一度以为7月不会降息，结果央行在LPR公布的时候直接将7天逆回购利率降低，同步调降了LPR利率，然后在7月25日的非常规日期追加了一次MLF的调降。央行用这种不同寻常的降息方式完成了政策利率从MLF到7天逆回购利率的转换。
专栏4分析了理财产品净值化和今年债券牛市的风险。
早年间由于理财产品只有预期收益率，而这些理财产品的预期收益率和实际收益率通常一致，在实质上变成了一种“刚兑”产品，这就导致底层资产价格变动的风险完全由商业银行承担。因此后续“资管新规”推动了理财产品的净值化。央行特别提示了投资者应该审慎评估资管产品投资风险和收益。尤其是今年很多理财产品配置了较多的长债，吸引了很多投资者将存款搬家到这些产品。但这些理财的收益很多是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的利率风险，一旦市场利率回升，这些产品的净值就会面对很大的回撤。央行的这篇专栏本质上是在向投资者提示长期限债券的利率风险。
专栏3
强调了央行会支持住房租赁产业的可持续发展，支持存量商品房去库存，推动房地产行业转型发展。
