专栏名称: 中信建投证券研究

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中信建投 | AI交互体验大幅提升

中信建投证券研究 · 公众号 · 证券 · 2024-12-18 07:29

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宏观 | 11月消费的底色——2024年11月经济数据点评

非银 | 如何理解《关于全面实施个人养老金制度的通知》？

人工智能 | 谷歌发布Gemini 2.0 Flash，AI交互体验大幅提升

房地产 | 单月销售增速转正，土地市场现回暖势头——2024年11月统计局房地产数据点评

电新 | 欧洲11月电车跟踪：九国电车注册20.9万辆，环比回暖8%

社服商贸 | 关注提振消费措施及方向，零售改革趋势持续

公用 | 多地发布2025电力交易方案，电力交易市场化程度整体提升

军工 | 低空经济气象科创方案印发，关注基础设施保障能力建设

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11月消费的底色——2024年11月经济数据点评

12月16日，统计局公布11月统计数据。11月全国固定资产投资累计同比增长3.3%，规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，社会消费品零售总额同比增长3.0%。

近两个月市场密切关注地产和消费等内需政策的落地效果。

11月经济板块表现分化，亮点在工业生产和地产销售，与设备更新和10月地产放松政策相呼应。

多地消费补贴政策扩围，然而11月居民消费读数却有所放缓，引发市场关注。

政策红利持续释放，对于汽车、家电以及餐饮消费仍有较为明显拉动，

社零读数较前值放缓，有两个重要的边际因素：

一是，“双十一”网购启动提前，10月相关板块同比表现好，潮汐过后11月消费同比弱于往年。

二是，国际黄金和原油价格回落，相关板块在价格因素上对总消费形成负向拖累。

剔除基数影响后，11月消费增速没有出现超季节性回落，消费趋势未变。

消费的表现印证我们之前判断，消费是内需的结果变量，内需底层驱动看地产。

风险提示：消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期；地缘政治冲突仍存不确定性。

如何理解《关于全面实施个人养老金制度的通知》？

12月12日，人社部等五部门发布《关于全面实施个人养老金制度的通知》（以下简称《通知》）。

老龄化日益加深背景下，建立规模充足且增长可持续养老金体系愈加重要，当前我国二三支柱规模小的问题仍较突出。

此次发布的《通知》，将个人养老金制度实施范围扩大至全国，开启了我国第三支柱发展新阶段，本文从负债端的缴费、领取和资产端的产品、渠道对《通知》内容进行解读：

缴费方面，虽然目前个人养老金开户人数已超过7000万，但存在“开户热、缴费冷”的现象，一方面由于居民备老意识仍有待提升，另一方面我国个税覆盖人群较少，可享受税收递延效果的潜在人群较少，而可享受税收递延效果的人群也需要面临产品选择和流动性方面的限制。

领取方面，新增了患重疾、领取失业保险金达一定条件或正在领取最低生活保障金的领取情形，个人养老金的流动性进一步改善。

产品方面，将国债纳入个人养老金产品范围，将特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品目录，进一步丰富了参与人的投资选择，有助于提高个人养老金制度的吸引力。

渠道方面，探索开展默认投资服务，我们认为这也是此次较为重大的制度优化之一，有助于避免养老金闲置或者选择不合适的投资策略。

展望来看，我们认为个人养老金产品更侧重提供的是长期BETA收益，而非短期ALPHA收益，如何让客户长期持有而不被短期市场波动左右是此类业务推广过程中面临的挑战之一。个人养老金业务不只是资产端的竞争，而是通过针对负债端的投顾服务与养老服务的共同努力，从而建立投资者的长期信任。为此，金融机构需要在产品销售初期转变思维，努力让客户从“因为短期收益而购买”到“因为信任而购买”。

风险提示：政策发生重大变动；市场剧烈波动。

谷歌发布Gemini 2.0 Flash，AI交互体验大幅提升

谷歌发布了Gemini 2.0 Flash的实验版本。Gemini 2.0 Flash在保持同样快速响应时间的同时，提供了更强劲的性能表现。2.0 Flash在关键基准测试上不仅超越了1.5 Pro的表现，而且速度提高了一倍。除了支持图像、视频和音频等多模态输入外，2.0 Flash还支持多模态输出，包括原生生成的图文混合内容和可调控的多语言文本转语音功能，并且可以原生调用多种工具，如谷歌搜索、代码执行以及第三方用户自定义函数等。谷歌通过不断原型创新，打造出原生用户界面新体验：Project Astra、Project Mariner、Jules，用户可以获得更加流畅、更直观的AI交互体智能体体验。

风险提示：北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺可能影响相关公司的正常生产和交付，公司出货不及预期。

单月销售增速转正，土地市场现回暖势头——2024年11月统计局房地产数据点评

统计局公布2024年11月房地产市场运行情况，11月单月房地产销售面积、投资额、新开工面积、竣工面积分别为8188万平方米、7325亿元、6081万平方米、6157万平方米，同比增速分别为+3.2%、-11.6%、-26.8%、-38.8%，前值分别为-1.6%、-12.3%、-26.7%、-20.1%。

单月销售增速转正，地产复苏动能有望延续。9月底以来地产支持政策频出，表现出中央对稳楼市的高度决心，10月以来地产销售持续改善，11月单月全国商品房销售面积同比增长3.2%，实现自2023年6月以来的首次转正。政策作用下房价上升城市数量增多，11月全国70个大中城市中有17个城市新房价格环比上升、10个城市二手房价格环比上升，分别较上月增加10个、2个。在销售回款、银行贷款等资金渠道均得到改善的背景下，11月单月行业到位资金同比下降4.8%，降幅较上月大幅收窄6.0个百分点。

开工和投资依然疲软，土地市场率先出现回暖势头。11月单月房地产开发投资额同比下降11.6%，降幅较10月收窄0.7个百分点。政策支持下销售改善势头的持续，带动了行业投资端中土地市场的率先回暖，房企优先加大对核心城市的投资力度。11月百城宅地成交面积同比提升40.8%、成交金额同比提升84.9%；其中一、二、三线城市成交金额分别同比增长591%、39%、52%。

继续看好地产板块整体表现，地产复苏动能有望延续。高能级城市市场有望率先回稳，看好重点布局于高能级城市的房企及其物管公司；同时推荐转型类房企。扩内需政策频出，推荐优质商业类地产公司。

风险提示：房地产销售、结转及房企信用修复可能不及预期。

欧洲11月电车跟踪：九国电车注册20.9万辆，环比回暖8%

欧洲九国11月新能源车注册量20.89万辆，同比-2.1%，环比+8.4%，渗透率25.8%，同比+0.5pct，环比+1.4pct。分国家来看：

1）英国：11月销量5.43万辆，同比/环比+34.9/+24.4%：11月特斯拉到港交付增加终端注册量表现亮眼，环比+369.4%，剔除特斯拉后注册量为4.97万辆，环比+16.5%。今年以来受金融法案及电车制造商优惠活动的刺激，1-11月英国新能源车同比增长18.5%表现远高于九国整体增速（-3.2%）。

2）法国：11月销量3.49万辆，同比/环比-23.2%/+9.9%：法国电车需求回暖，环比+9.9%系特斯拉销量回升（环比+115.2%），剔除特斯拉后的电车销量为3.12万辆，环比+3.7%。

3）德国：11月销量5.58万辆，同比/环比-11.6%/+1.7%：同比下滑11.6%系2023年12月18日德国提前取消对新能源汽车的补贴，导致当年11月出现新能源车抢装所致的高基数。

4）意大利：11月销量1.06万辆，同比/环比-23.1%/+12.0%：环比有所回升主要系特斯拉销量增长（环比+66.9%）影响；

5）北欧国家：挪威/瑞典/丹麦11月销量1.11/1.53/0.93万辆，同比+18.3%/-0.4%/+9.7%，环比+0.5%/-1.6%/-0.6%，同环比趋势与乘用车总量增减一致。

特斯拉影响分析：11月销量1.86万辆，同比-34.9%，环比+106.8%，除特斯拉外车企九国销量19.03万辆，同比环比分别+3.0%/+3.6%。

1）同比来看，受车型老化影响，11月特斯拉欧洲销量的同比数据低于九国新能源车整体（-2.1%）。分国家来看，主要系在法国、德国、意大利等主要国家销量同比分别下降-59.8%/-55.1%/-70.2%。

2）环比来看，受季度初到港低基数影响，11月特斯拉环比大幅上升（+106.8%），分国家来看，其在英国、葡萄牙、西班牙涨幅最为显著，分别为英国+369.4%/葡萄牙+129.5%/ 西班牙+194.9%，市占率分别环比+6.2pct/+6.0pct/+10.4pct。

投资建议：2024年1-9月欧洲新能源车销量210.19万辆，同比-3.0%，10月开始九国销量同比回暖+3%，我们预计欧洲2024年新能源车销量295万辆，同比持平，看好国内中游锂电及材料海外供应链。

风险提示：下游新能源汽车产销不及预期；原材料价格上涨超预期；政策支持不及预期。

关注提振消费措施及方向，零售改革趋势持续

12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行，会议提出，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级。适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准。

12月9日中共中央政治局会议召开分析研究2025年经济工作，会议指出明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。

风险提示：行业竞争加剧；渠道扩张不及预期；居民边际消费倾向下降。

多地发布2025电力交易方案，电力交易市场化程度整体提升

近期，多地发布2025年电力市场交易方案，整体来看，电力交易市场化程度进一步提升。在新能源参与市场化交易方面，浙江省2025方案中统调新能源机组自愿参与电力市场化交易，参与市场化交易的部分10%提高现货市场进行交易，90%分配政府授权合约，执行政府定价；江苏省2025方案中强调参与绿电交易的集中式风光机组2025年保量保价利用小时数分别为800和400小时，较去年减少1000和500小时，剩余部分为保量竞价交易，参与省内中长期常规交易；广东省方案中则要求220kV及以上电压等级的中调风光伏电站（2025年前并网）全部作为市场交易电源，参与中长期、现货和绿电交易，原则上按实际上网电量的70%安排基数电量，同比下降20个百分点，2025年新并网的风光机组基数电量调整为50%。

风险提示：煤价上涨的风险；区域利用小时数下滑的风险；电价下降的风险；新能源装机进展不及预期的风险；新能源电源出力波动的风险。

低空经济气象科创方案印发，关注基础设施保障能力建设

12月10日，中国气象局印发《低空经济气象科技创新工作方案（2024—2030年）》，统筹布局低空经济气象科技攻关任务和创新体系建设，提升气象支撑和服务保障低空经济发展能力。《方案》提出，围绕低空经济高质量发展国家战略需求，聚焦气象科技能力现代化和社会服务现代化，统筹布局低空经济气象关键核心技术攻关、标准和创新体系建设，实现重大科技成果转化应用，强化科技资源一体化配置。气象能力是保障低空经济发展的重要能力，我国低空气象能力特别是适用于低空经济的精细化气象能力仍需建设，为相关气象监测硬件设备、软件处理设备、气象数据服务平台的发展带来较大的产业机会。

配置方面建议围绕三条投资主线，一是传统军工方向，我们建议重点关注有订单修复预期、有业绩支撑的航发产业、船舶产业以及航空航天产业；二是新域新质方向，新式战争方面我们建议关注围绕低成本、智能化、体系化三大特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无人系统以及新一代智能化作战底座；新质生产力方面，我们建议关注应用市场空间广阔、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业，主要为商业航天、低空经济、大飞机；新技术方面，我们建议关注MEMS器件、增材制造以及陶瓷基复合材料。三是改革出海方向，我们建议关注有资产整合预期、军贸市场具有竞争力的相关公司。

风险提示：国防预算增长不及预期；武器装备交付不及预期；相关改革进展不及预期。

报告来源

证券研究报告名称：《11月消费的底色——2024年11月经济数据点评》

对外发布时间：2024年12月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

周君芝 SAC 编号:S1440524020001

陈怡SAC 编号: S1440524030001

证券研究报告名称：《如何理解？》

对外发布时间：2024年12月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

赵然 SAC 编号:S1440518100009

SFC 编号:BQQ828

沃昕宇 SAC 编号:S1440524070019

证券研究报告名称：《谷歌发布Gemini 2.0 Flash，AI交互体验大幅提升》

对外发布时间：2024年12月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

于芳博 SAC 编号:S1440522030001

证券研究报告名称：《单月销售增速转正，土地市场现回暖势头——2024年11月统计局房地产数据点评》

对外发布时间：2024年12月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

竺劲 SAC 编号：S1440519120002

SFC 编号：BPU491

证券研究报告名称：《欧洲11月电车跟踪：九国电车注册20.9万辆，环比回暖8%》

对外发布时间：2024年12月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

许琳 SAC 编号:S1440522110001

屈文敏 SAC 编号:S1440524050004

证券研究报告名称：《周报：关注提振消费措施及方向，零售改革趋势持续》

对外发布时间：2024年12月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

刘乐文 SAC 编号:S1440521080003

SFC 编号:BPC301

陈如练 SAC 编号:S1440520070008

SFC 编号:BRV097

于佳琪 SAC 编号:S1440521110003

证券研究报告名称：《多地发布2025电力交易方案，电力交易市场化程度整体提升》

对外发布时间：2024年12月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

高兴 SAC 编号:S1440519060004

证券研究报告名称：《低空经济气象科创方案印发，关注基础设施保障能力建设》

对外发布时间：2024年12月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

黎韬扬 SAC 编号:S1440516090001

王春阳 SAC 编号:S1440520090001

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