五分钟回顾春节期间机械行业那些事【天风机械周报19W6】

天风机械团队

报告摘要

核心组合： 中环股份、中国中车、三一重工、赢合科技、浙江鼎力、恒立液压、杰克股份、杰瑞股份、百利科技

重点组合： 诺力股份、新筑股份、先导智能 、 日机密封、徐工机械、中金环境、克来机电、建设机械、晶盛机电、长川科技（电子覆盖）、锐科激光、埃斯顿、璞泰来、伊之密、弘亚数控，关注精测电子（电子覆盖）、至纯科技、神州高铁、台海核电、应流股份

本周整体观点： 国内经济下行压力加大，投资重点为：1）基建托底，轨交先行，城轨市场复苏，获益板块主要获益：轨交和工程机械；2）产业升级，重点布局光伏与新能源设备。

本周专题： 五分钟回顾春节期间机械行业那些事

要点：一，宏观经济：美国1月经济表现强劲，日欧宏观数据疲弱，国内PMI持续低于荣枯线。 经济增速下行局面未发生改变，全球PMI回落区间仍有1年左右的观察期，库存周期仍有半年观察期。我们认为，房地产政策未见重大放松前提下，逆周期投资对冲经济下行周期的重要性毋庸置疑，持续推荐轨交板块及工程机械龙头标的。政府性基金及一般公共财政预算支出将有效支撑本年度基建的资金需求。

二，锂电设备：宁德时代斩获本田合作协议，恒大健康与科陆电子订立有关收购事项的股份买卖协议。 越来越多的车企为了供应链安全及稳定性考虑，开始与电池厂签订长期购货协议，从而给予电池厂以大规模扩产的信心，另外，越来越多的车厂、第三方巨头开始自建电池厂。目前看来，行业演进扩及符合我们的判断。电池行业格局未定对于设备而言非常有利。

三，轨交设备：欧盟正式否决西门子阿尔斯通铁路业务合并，中车海外业务柳暗花明。 此次合并失败之后，西门子与阿尔斯通在铁路信号系统以及高速车辆两块业务提价的期望落空，将令其（尤其是阿尔斯通）长期承受低盈利能力压力。从未来发展角度来看，中车可能会凭借巨大竞争优势蚕食其海外竞争对手份额。

四，光伏：单晶硅片涨价趋势已起，中环充分受益。 据PVInfoLink数据显示，上周国内一线大厂持续拉抬硅片价格，涨幅较为明显，二线企业则多在执行前期合约，或现货供应不足，价格提升较慢。从目前成交的订单及2月份的议价情况看，硅片涨价态势已形成，整体价差拉大。

投资机会重点跟踪：锂电设备+光伏设备+工程机械

锂电设备： 1）现阶段产能过剩无需过虑，过剩主要是低端电池，长期未被车厂选择的电池厂可视无效产能；2）高端电池龙头并非满产，但扩产积极，理由为与车厂签订长期供货协议可切实看到未来3-5年需求，而我们预计2025年全球动力锂电池需求将达到1045GWH，是2018年我们预计高端产能的7.31倍；3）我国锂电设备市场有望迎来集中度提升，2018Q3整体市占率大幅升至47%左右，较17年上升近20个百分点；4）商业模式决定锂电设备现金流较差，意味着资金能力构成设备行业天然竞争壁垒，技术与资金决定核心设备龙头占优。重点推荐赢合科技、先导智能、百利科技、诺力股份等。

光伏设备： 1）光伏政策出现反转：2018年11月2日国家能源局召开的关于太阳能发展“十三五”规划，预示光伏行业将出现“531”之后的反转；2）海外装机容量可能超预期：531之后光伏降价激发了海外市场的需求弹性。龙头海外订单旺盛，产能利用率高；3）伴随着我国成为光伏第一大生产国和消费国，光伏装备国产化率持续提升；4）技术和工艺的进步是驱动光伏行业发展的根本因素，也是实现平价上网的前提。根据Solarzoom统计，国内光伏硅片、电池片、组件的价格呈持续下降的趋势。技术进步将带来新设备的应用以及存量设备的更新替换。

工程机械： 央行推出CBS增强流动性，进一步提振市场信心，央行此举进一步表明当前政策正从宽货币向宽信用过渡、从银行资本金方面率先解决，我们乐观预计未来还将有进一步配套政策出台、在化解/转换地方债务方面有望得到解决，未来基建产业链的估值水平进一步修复。12月挖机销量16,027台，YoY+14.4%；预计2019年1-2月挖机销量同比持平。由此预测2019~2020年挖机需求不弱于18年（超20万台），国产市占率持续提升，重点龙头公司资产质量不断改善。重点推荐：三一重工、恒立液压、浙江鼎力、徐工机械、建设机械，关注艾迪精密。

风险提示： 重点公司业绩不达预期，基建投资大幅下滑，重大政策变化，中美贸易摩擦等影响国内投资情绪，城轨项目审批进度慢于预期、资金配套不到位。

报告正文

1. 本周观点： 坚持基建 调周期+成长，继续重点配置轨交、光伏、新能源行业龙头

我们在19年度策略报告中提示，2019年与2014-2015年这一经济周期区间宏观环境近似，差异在于货币政策空间偏小、外部环境不确定性更高。2014-2015年机械细分领域中跑赢沪深300的行业包括轨交、锂电设备、智能制造、仪器仪表等，政府拉动与成长为最主要的行业属性。展望2019，我们提示重点关注轨交、工程机械等基建链条设备板块，以及光伏、半导体、新能源等成长领域。

财新/Markit周五联合公布，经季节性调整的2019年1月中国制造业采购经理人指数(PMI)降至48.3，低于路透调查预估中值49.5，较上月的49.7亦大幅下滑1.4个点，创下2016年2月以来最低水平，当时为48.0，继续低于荣枯线。在困难挑战面前，我们认为未来投资重点主要为：

1）面对经济下行压力加大，基建或将成为逆周期调节的重要方式，轨交将成为重要抓手。

国家铁路领域，政策面与基本面共振、项目需求和资金来源均已明确，我们看好2019年设备总投资将达到1200亿以上，同比+20%， 重点推荐中国中车，建议关注：思维列控、华铁股份等 ，获益板块还包括工程机械， 重点推荐三一重工和恒立液压 。

城轨行业积极变化：第一，发改委自重启审批以来，已密集批复了上海、杭州、武汉、苏州、沈阳、重庆、长春、济南等八个一二线城市的城轨项目中期规划，解决的是可建项目不足的问题，2019年新开工项目数量及里程数有望相较于2018年的低谷出现大幅回升。第二，我们对于2019年的城轨通车情况较为乐观，主要原因为城轨建设配套资金的体量快速提升。表现最为明显的为新增地方政府专项债。与此同时，PPP融资渠道也开始明显回温。 受益标的：中国中车，建议关注：众合科技、思维列控、华铁股份等 。

2）产业结构调整仍将持续，重点布局领域为本年度景气度较高的光伏、新能源设备等。

光伏政策边际改善，11月以来国家高层连续表态支持新能源发展，关注新能源减税控费，预计19-20年补贴仍将存在、2020年平价上网预期增强。光伏技术进步带动设备投资持续需求。 重点推荐：中环股份，建议关注：晶盛机电、捷佳伟创、迈为股份。

新能源领域未来有望成为我国高端制造引领全球的领域。其中新能源车全年销量有望达到125.6万辆（前11个月产销量分别105万辆和103万辆），电池作为核心生产环节龙头集中度稳固、宁德时代陆续宣布与上汽、广汽、吉利等主流车企合资建厂计划，加上特斯拉、LG、SDI等相继建厂、扩产，利好产业链上下游国产化，设备投资优先受益。 重点推荐：赢合科技、百利科技、先导智能等。

2. 本周专题 ： 五分钟回顾春节期间机械行业那些事

2 .1. 宏观经济：美国1月经济表现强劲，日欧宏观数据疲弱，国内PMI持续低于荣枯线

新闻表述： 1）美国1月份经济表现强劲：1月24日，美国1月Markit制造业PMI反弹，初值54.9，预期53.5，前值53.8；1月Markit服务业PMI初值54.2，预期54，前值54.4；1月Markit综合PMI初值54.5，预期54.5，前值54.4（来源：金融界）；

2）日欧下调经济预期：欧洲统计局公布欧元区四季度GDP等数据，该最新数据显示，欧元区四季度GDP季环比初值为0.2%，符合预期和前值，续创2014年以来最低增速；同比初值为1.2%，符合预期，但低于前值的1.6%（来源：华尔街见闻）；日本1月制造业PMI终值为50.3，略高于初值的50，制造业活动扩张速度为29个月以来最慢，因出口订单大幅萎缩。新出口订单分项指数终值为46，略低于初值，显示萎缩幅度为两年半最大。受访的一些制造商报告，对中国及美国的销售已见减少，企业信心为连续第8个月下跌（来源：经济通中国站）。

3）财新/Markit周五联合公布，经季节性调整的2019年1月中国制造业采购经理人指数(PMI)降至48.3，低于路透调查预估中值49.5，较上月的49.7亦大幅下滑1.4个点，创下2016年2月以来最低水平，当时为48.0（来源：东方财富网）。

点评：经济增速下行局面未发生改变，全球PMI回落区间仍有1年左右的观察期，库存周期仍有半年观察期。 本轮经济下行周期，出口作为重要增长引擎将受制于全球经济增速回落的影响，叠加贸易战影响发酵，短期预计难以出现明显回升。回顾过去10年历史，以制造业PMI作为观测指标，每轮下行周期持续时间至少为两年左右的时间。而本轮PMI回落起点为2017年12月至2018年4月之间，其中欧元区最早、出现在2017年12月，至今持续时间为1年左右，目前需求普遍不足、主要经济体订单增速持续回落的格局未发生改变，PMI回落区间或仍有1年左右的观察期。

从制造业库存周期角度来看，目前仍处在主动去库存阶段。 目前汽车投资时钟运行至主动去库存一年左右，还有半年观察期。汽车终端库存高企，销量增速大幅下行，整车调降排产和来年计划，是主动去库存的典型特征。而工业企业产成品存货周期与汽车库存周期同步关系较为明显，汽车略为提前。主动去库周期未完成，工业增加值增速出现回升概率较低，制造业内生增长动力不足。

我们看好中央财政支持力度高的铁路基建以及发达地区城轨建设，从这一角度出发重点看

我们认为，房地产政策未见重大放松前提下，逆周期投资对冲经济下行周期的重要性毋庸置疑，持续推荐轨交板块及工程机械龙头标的。我们看好中央财政支持力度高的铁路基建以及发达地区城轨建设，从这一角度出发重点看好中国中车，建议关注思维列控、众合科技、华铁股份等。 发改委自2018年8月份开始重启包括以城轨项目为重点的基建审批，其重大意义在于非常有利于新开工项目里程数的回升。如果看2018年城轨新增开工线路里程，相对于2014-2017年断崖式下降，城轨与地铁新增开工里程分别仅为582公里、441公里，不足2017年的50%。由此可见，去杠杆政策之下，城轨开工进度的确受到严重影响。2018年发改委公告审批项目金额高达13388亿元，如果我们拟合发改委审批项目金额与滞后一期的广义基建增速，发现明确正相关关系。综上，我们看好本年度基建增速反弹，尤其看好符合十三五规划、中央财政支持力度高的铁路基建以及发达地区城轨建设。

2.2. 锂电设备：宁德时代斩 获本田合作协议，车厂自建电池厂趋势强化

新闻表述： 1）近日，宁德时代本田于东京签订合作协议，正式携手共同打造面向未来市场的电动汽车产品。根据协议，宁德时代成为本田在锂离子动力电池领域的合作伙伴，为其电动化提供可靠动力支持。在2027年前，宁德时代将向本田保供电量约56GWh的汽车锂离子动力电池。除中国市场以外，本次双方合作车型也将向全球范围内的其它市场推出（来源：36氪）。

2）1月24日，恒大健康产业集团有限公司发布公告称公司全资附属公司恒大新能源动力科技（深圳）有限公司（作为买方）、深圳市科陆电子科技股份有限公司（作为卖方）及担保方订立有关收购事项的股份买卖协议。（来源：OFweek锂电网）

点评：

我们在1月20日的行业深度专题《直面锂电设备的几个核心问题》提出， 越来越多的车企为了供应链安全及稳定性考虑，开始与电池厂签订长期购货协议，从而给予电池厂以大规模扩产的信心，另外，越来越多的车厂、第三方巨头开始自建电池厂。目前看来，行业演进扩及符合我们的判断。

本轮电池厂的扩产高峰有什么特征？我们认为至少有两点。 第一点，龙头扩产的量都非常大。例如LG对于2020年之前的扩产规划是23条线共计32GWH，三星SDI对于西安及天津基地的扩产规划都在百亿以上的资金规模，CATL本年度8月份开始的扩产多达20条线以上。而2015-2017年，即使是CATL到2017年末仅为16GWH左右的产能，而在2019年之前预计累计要扩出28~30GWH左右。我们认为这可能是由于电池厂对于其客户的长期需求更加明朗。

第二点，扩产主体发生较大变化。 2015-2017年， 国内大量电池厂都在扩产，但当前时点，扩产厂商数量呈现收敛状态，在我们的统计样本中，2017-2018年扩产的厂商数分别为32、21个，而到2019年可能会进一步下降为18个。扩产主体中有龙头，也有一些新兴力量，这包括：1）二线中技术较为领先或者具备很强资金实力的新兴力量，例如孚能、万向、欣旺达等；2）车厂本身的电池厂，例如吉利衡远、湖南锂诺、重庆金康等，以及广汽、东风等意愿与电池厂合资建厂的情况。这是因为首先，电池性能对于新能源车而言不亚于发动机之于传统油车，而汽车是高度重视供应链管理的行业。在传统车时代，发动机自给率就不断提高，国内车厂1991年汽油车发动机自配率仅为31%，到2015年提高到了65%。其次，在实际采购过程中，车厂从大电池厂获取电池数据具有一定难度，后续不利于技术升级。

2.3. 轨交设备：欧盟正式否决西门子阿尔斯通铁路业务合并，中车海外业务柳暗花明

新闻表述： 欧盟委员会6日否决了德国西门子公司和法国阿尔斯通公司合并铁路业务的计划，理由是这一合并会构成垄断、不利于市场竞争。2017年9月，西门子和阿尔斯通宣布就合并铁路业务达成协议，拟打造轨道交通行业新的“欧洲冠军”。欧盟委员会表示，两家公司是欧洲火车制造行业两大供应商，也是铁路和地铁信号系统行业两个最大供应商，如果顺利合并将导致上述行业的市场竞争显著降低。（来源：新华网）

点评：

回顾这次西门子与阿尔斯通的尝试合并，德法交通企业联姻的重要原因之一是应对来自中国竞争者的挑战。 南北车 合并之后，中车成为全球领先的轨道交通装备供应商。庞巴迪、西门子和阿尔斯通在过去几年里一直在讨论如何将各自的业务组合在一起。一 方面全球铁路企业都在谋求控制成本，另一方面，跨国公司希望借整合更好地应对来自中国竞争对手的挑战。 一旦合并成功，中车在海外市场的业务开展可能会受到很大影响，因而此次失败对于中车而言意味着海外市场的潜在风险解除。

横向对比来看，庞巴迪、阿尔斯通、西门子轨交业务在规模上较为相近，约为中车的25%~30%左右，而日系的川崎重工业务规模仅为12亿美元左右。盈利能力上除西门子高于中车，其余企业均低于中车，波动性也比较大。 中车在规模效应之下，车辆报价明显低于其竞争对手。此次合并失败之后，西门子与阿尔斯通在铁路信号系统以及高速车辆两块业务提价的期望落空，将令其（尤其是阿尔斯通）长期承受低盈利能力压力。从未来发展角度来看，中车可能会凭借巨大竞争优势蚕食其海外竞争对手份额。

2.4. 光伏：单晶硅片涨价趋势已起，中环充分受益

新闻表述： 据PVInfoLink数据显示，春节前一周国内一线大厂持续拉抬硅片价格，涨幅较为明显，二线企业则多在执行前期合约，或现货供应不足，价格提升较慢。从目前成交的订单及2月份的议价情况看，硅片涨价态势已形成，整体价差拉大，高价已达每片2.14元人民币，均价也提升到每片2.08元人民币。海外部分也因供货紧张及汇率影响，2月交货的硅片成交均价提升到每片0.28元美元。（来源：中国证券报）

点评：

我们反复强调在光伏大趋势向上，半导体硅片加速国产化的进程中，中环股份将深度受益。最近公司几个方面连续超出市场预期。

1、涨价超预期：公司单晶硅片价格从3.1元/片上调到3.25元/片，涨价幅度约5%，时间和力度均超市场预期，将显著增厚公司2019年业绩。整体反映出单晶硅片供需偏紧的状态。去年以来，海外市场的需求持续超预期，预计2019、2020年全球装机容量有望达到120GW、145GW。

2、业绩超预期：公司上调2018年业绩指引，从5-5.5亿上调至5.8-6.3亿，中位数上调幅度约15%。我们判断业绩上调主要与公司光伏硅片产能利用率持续饱满，销售及毛利超预期所致。同时公司半导体硅片进展也非常顺利。

3、 公司1月初发布非公开发行预案，拟非公开发行股票不超过5.57亿股，募资金额不超过50亿元。继续加码半导体硅片。

3. 本周子行业重要观点

3.1. 光伏设备：光伏：柳暗花明又一村

3.1.1. 政策反转，行业迎来新一轮增长

光伏政策出现反转： 2018年11月2日国家能源局召开的关于太阳能发展“十三五”规划，预示光伏行业将出现“531”之后的反转。会中的几个积极信号包括：（1）大幅提高“十三五”光伏建设目标，光伏装机目标有望调整至超过 250GW，甚至达到 270GW；（2）2019年装机容量上调至50GW，2020年装机容量预期上调至60GW。（3）补贴退坡的时间点比原先预期的2020年推迟2年至2022年，与平价上网的时间实现了较好的衔接，有利于行业平稳过度。

海外装机容量可能超预期： 531之后光伏降价激发了海外市场的需求弹性。龙头海外订单旺盛，产能利用率高。预计2019-2020年海外装机容量有望达到70GW、90GW。

3.1.2. 光伏设备上市公司初具规模，国产化率持续提升

光伏装备产业链主要包括硅原料的提炼加工、硅片的生长加工设备、电池片生产设备、组件及专用材料生产设备、以及装机系统的支持设备。涉及的上市公司主要包括：晶盛机电、捷佳伟创、迈为股份、金辰股份等。受益于国内装机容量的不断增加，几家上市公司近几年都获得了高速增长。

伴随着我国成为光伏第一大生产国和消费国，光伏装备国产化率也在持续提升。

• 硅片生产环节：

多晶硅炉： 多晶硅炉从2007年开始国产化，首台多晶硅炉在当年有精工科技研制成功。目前国内已经有多家企业拥有自主知识产权的多晶硅炉，包括：精功科技、京运通、晶盛机电、中电科四十八所等。

单晶硅炉： 由于单晶的转换效率由于多晶，近几年在国内的市占率持续提升。拉晶炉已经基本实现了国产化，国内两大巨头隆基、中环都已经100%从国内采购设备。外资的Ferrotec、市场不断萎缩。

金刚线： 金刚线切割技术相对于传统砂浆切割，具有切割速度快、单片耗损低、切割液更环保等优点。2017年单晶硅片产线已经完成金刚线切割的全面升级，预计在2019年我国多晶硅片金刚切占比也将达到100%。国内三超新材、岱勒新材、恒星科技等已经实现了部分国产化。

• 电池片生产环节：

清洗、制绒设备： 国产设备占有率约90%，很多国内企业已经和下游客户联合开发设备。

扩散炉：我国光伏专用扩散设备正从处理125mm×125mm、156mm×156mm 硅片向 210mm×210mm硅片迈进，国内龙头企业开始大规模出口，比如捷佳伟创2015-2017年外销比例分别为0、39%、75%。

PECVD： PECVD价格占到整个电池片设备的30%，是比重最大的一部分。国内主要以管式PECVD为主，板式PECVD主要以梅耶博格旗下的Roth&Rou为主。

丝网印刷机：国内目前在单轨丝网印刷领域已经非常成熟，和国外设备性能相差无几。双轨二次印刷设备目前主要以国外厂商为主，国内主要是迈为股份。

分选设备： 主要是检测电池片的一致性（包括颜色、外观、性能等）并选出合格产品。主要仍以国外厂商为主。

• 组件生产环节

组件端的设备主要有自动串焊机、自动叠层设备、层压机、自动EL、功率测试设备和自动包装机。近年来，由于工业自动化技术的不断成熟，越来越多的供应商开始提供“交钥匙”工程，有效的提高了光伏组件的生产效率，相比于国外同类产品，价格只有60-70%。加之优质的服务，国内组件设备厂商快速打开了市场。

光伏设备投资中，单晶炉及相关加工设备约3.5-4亿元/GW、电池片设备约2.5亿元/GW、组件设备约1-1.2亿元/GW。

3.1.3.  技术更新带动设备需求

技术和工艺的进步是驱动光伏行业发展的根本因素，也是实现平价上网的前提。根据Solarzoom统计，国内光伏硅片、电池片、组件的价格呈持续下降的趋势。技术进步将带来新设备的应用以及存量设备的更新替换。

技术更新主要的驱动力包括：

• Ÿ单晶对于多晶的替代：单晶在采用了金刚线切割之后，成本下降速度非常快。采用 PERC 和 MCCE 的高效电池平均转效率分别为 21.3%和 19.2%。根据Energy Trend统计，2018年单晶产量将与多晶持平，2019年将反超。单晶的需求增加将带动单晶炉、切磨抛等设备的需求。

• ŸMCCE（黑硅）和PERC（背面钝化）技术的成熟及大规模应用：根据智汇光伏统计，2016 年底我国高效PERC电池产能为9.58GW，2017年增长至 27.35GW，且从下游厂商规划来看，2018年高效PERC电池产能有望增长至 59.73GW。PERC技术将增加钝化层激光开槽和钝化叠层两道工艺，相对应增加对于PECVD和ALD（原子沉积设备）需求。

• ŸN型电池用量增加：N型单晶太阳能电池拥有温度系数低、光衰减系数低等优良特性，在弱光条件下光谱响应好，配合双面电池工艺，可以充分利用电池背面漫反射的弱光发电。

• Ÿ一些尚未产业化的先进技术，未来也可能存在巨大潜力：如异质结太阳能电池（HIT）、N型双面隧穿氧化钝化电池（TOPCon）等。