华泰：工业社会的秩序——金融经济系统周期深度研究

华泰金工深耕全球宏观经济周期研究5年有余，先后推出超过40万字的具有市场影响力的研究报告。本文是对前期研究成果的提炼与再造，从周期存在的验证，到周期起源的探索，再到周期规律的运用，一篇文章带您体验测度周期之旅。

>> 导言

老子曾曰“有物混成，先天地生。寂兮寥兮，独立而不改，周行而不殆”。中国古代的朴素哲学思想早已提出世界必须被纳入某种运行秩序里的思想。然而，当系统中的每个人、每件事、每件物品都在发生交互作用的时候，世界的运行规律常常被这些外表所遮蔽，真相被隐藏在看似无序的“乱象”背后。

依靠现代科技发明，人类可以站在遥远的太空，看着地球规律地旋转。地球上的人们就像坐在一台巨大的摩天轮里，经历着地球旋转带来的晨阳与月夜，以及面朝大海、春暖花开，北国冰封、万里雪飘的诗意。现代人都能理解造就这个五彩缤纷世界的是几乎亘古不变、周而复始的地球自转与绕日公转。然而，没有现代科技的帮助，这样美妙的世界，古人只能归功于上帝的伟大创造。 那么在金融经济世界里，看似复杂无比的系统，看似毫无规律的资产价格运动背后，冥冥中是否也有一个看不见的无形规律在支撑着它的运动变化呢？

>> 我们做了什么？

我们利用频谱分析、统计检验、阵列信号处理等工具，实现了周期测度从肉眼观测到结构化解析的跨越。金融经济系统存在42、100和200个月三个明显且稳定的周期，她们如同大自然的四季更迭，可能是人类工业社会运作的基本秩序。

我们沿着两条殊途同归的路径理解周期起源。自下而上看，微观企业具有类周期行为，众多企业在利润驱使下趋同形成宏观周期。自上而下看，金融经济系统具备耗散结构特征，复杂性和稳定性不可兼得，两者此消彼长孕育周期。

我们以风格预测为例展示如何运用周期规律。频谱分析表明风格因子存在显著长周期。梳理其内在逻辑，企业价值的波动可归结为盈利和折现率的周期波动，不同板块对于周期的敏感性不同，造成了板块间的相对强弱差异，是为风格。

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深度研究 | 金工：工业社会的秩序

风险提示：周期规律基于历史数据总结，历史规律可能失效；周期规律对市场长期规律进行研究，无法判断短期的市场情绪与政策冲击带来的影响；市场在某些极端情形下可能出现规律以外的交易风险。

研报发布日期：2021/5/17，研究员：林晓明 SAC NO.S0570516010001/SFC NO.BPY421、何康 SAC NO.S0570520080004/SFC NO.BRB318、韩晳 SAC NO.S0570520100006

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