国泰君安：中性偏紧的货币政策将持续至明年二季度
我们在金融周期系列报告之一中提出“我国处在2009年以来的超级金融周期的顶部阶段，下半场可能持续3-5年”。本篇报告提出金融周期下半场第一个阶段—“中性偏紧”货币政策小周期将持续18个月左右，即到明年二季度或将看到其向“中性”回归。
1、“中性偏紧”的货币政策基调将持续至明年二季度
(1)从信用扩张周期来看：2009年后的金融周期包含三个商业银行信用扩张周期，去年12月回落至此轮周期的底部。从前三轮来看，底部盘整的时间是12-18月。鉴于当前政策的力度和决心，我们取上限18个月左右；
(2)政策转身的两个标志：商业银行信用扩张周期与房价周期周期长度一致，但领先12-15个月左右。二者 “亲密”关系的背后就是金融加速器机制。这一轮房地产小周期始于2015年下半年，到明年二季度是周期谷底。届时政府对经济下行风险担忧或超过对金融风险的担忧。
此外，货币政策转身还要看是否熬过全球流动性拐点的冲击。
2、“中性偏紧”经历三阶段，当前处于第二阶段“紧信用”
(1)这三个阶段是，紧货币(2016Q4-2017Q1，央行净资产注入下降)→紧信用(2017Q2-2017Q3，监管推动商业银行总资产/央行总资产下降)→紧货币(2017Q4-2018Q2，央行对流动性管理有能力向“控制型”过度)；
(2)“紧信用”阶段的趋缓要区分合意趋缓和实际趋缓。2009年后，存量口径的金融体系表征杠杆更好地反映了金融中介体系的信用扩张状况，其经历了三阶段，2012年之后从4倍加速扩张到7倍。增量口径更好地反映了金融体系空转情况，其经历了两个阶段，2009年到2014年一季度；2014年二季度至今。“合意趋缓”是要推动金融体系杠杆表征指标从目前高位向中枢回归，但很难达到。“实际趋缓”要看底线思维和现实节点。前者是不引发金融波动向实体经济的外溢效应，后者是7、8月份之后政策维稳要求。
3、利率渠道缓慢发酵，“紧信用”对下半年经济的影响温和可控。
(1)年内利率渠道发酵仍较缓慢。公开市场利率年内可能累计上调60个BP，贷款加权平均利率或上升25-30个BP；
(2)对实体部门新增融资减少是监管推进的衍生品而非本意。因此，广义社融的增速回落下限区间在13%-14%。信用渠道影响有限，三季度经济悲观预期有向上修正可能；
(3)年内暂无资产价格渠道之忧。
老股民大张：节后注意反复的出现
今天大盘低开后后冲击30天线一线回落振荡，全天出现小幅振荡收出低开小阳线，如何看待呢？
昨天已经讲了长阳带来的几点影响，也讲了关注30天线的得失和创业板能否有效跟上，将决定这里的反弹能否向纵深发展，那今天的盘面就很清楚，就是金融板块在昨天爆发后出现振荡引导了大盘的振荡，而创业板的反复也导致了热点无法进一步扩散，导致了大盘无法突破30天线而出现小幅振荡的格局，那在这里冲高振荡后。
昨天讲了长阳的主要隐患在于主要依赖金融板块的爆发，使得出现提前的反弹，由于没有与时间点的配合，没有出现时空共振的局面，而今天创业板没有跟上使得个股的大面积的反弹也没有出现，这样面临节后的时间点，由于大盘30天线的继续下移，这里的反弹依旧存在出现高点的可能，所以要做好节后出现反复的心理准备。
下周初继续关注30天线的得失，做好滚动高抛的准备，而短线由于创业板的反复，关注这里创业板平台整理后的突破方向，由于这里创业板的反复，短线机再次集中在刚刚上市的次新股上。
玉名：大盘独舞留隐患 端午节后还有空头考验
本周在保险和银行的带领下，上证50再创近期新高，周初时这不仅没有带来市场资金的安全感，反而引发了资金的恐慌，市场再现了百股跌停，千股大跌的走势，包括
沪港通
、
深港通
也都呈现了资金净流出。周四时再度出现，虽然造成了2000多只个股红盘，但仅有87只个股(包括次
新股
一字板个股)涨幅超过5%，同期跌幅5%个股也超过50家，玉名认为这意味着除了大权重股之外，大部分个股并没有享受到反弹修复的动作，甚至周线还是创出
新低
，并处于周阴线状态，指数严重失真。量能方面，迟迟无法
放量
，
缩量
反弹对个股修复来说意义并不大，相反，一旦指数跳水，大部分个股又处于再度新低的走势，这一点股民还是要有所警惕的。
由于市场热点持续性有待考验，并且量能也没能有效的放大，加之临近端午，资金或有犹豫之处，因为最近几年来端午节后首日和一周，都是大概率调整的，加之指数被权重提拉过快，但个股重心乜有跟随，并不牢固。从成交量来看，目前量能水平处于较低水平，不和一季度市场春季攻势比，仅和4.17日
下跌
以来的4.27日和5.16日对比，量能都明显下降，显示资金对于追涨的欲望非常低。玉名提醒股民注意一点，那就是
中国
波动指数在5.25日出现了41.89%的涨幅，创历史最大涨幅，作为恐慌指数，在上证50新高之后出现这样的情况，暗示后期振幅加大，多空分歧加剧，目前震荡指标KDJ、RSI死叉的形成也预示着短期大盘仍有调整可能，股民要有所警惕，避免赚了指数赔了钱的情况。
