来源：雪球
题外内容
：
上周
，
公司在互动易与新的定增注册申报稿中明确了以下几个问题
：
1
、
丁腈产能120亿只
，
PVC产能180亿只
，
产能利用率超过100%
。
2
、
市场价格上涨趋势
，
产能排期到明年二季度
。
3
、
2020 年上半年公司向商超等零售渠道商或终端客户的销售占比不断提升
，
外销业务自主品牌的占比达到 40%-50%
，
而 ODM 模式销售占比则下降至 50%-60%
。
根据个人对英科医疗长达3年的持续跟进
，
公司总会时不时地上调英科医疗的产能数据
。
以2019年为例
，
公司公布的是140亿PVC手套
，
50亿只丁腈手套
，
在互动易中确定的是9月投产30亿只PVC手套
，
6月
、
9月共计投产60亿只丁腈手套
，
很多小学生就会高兴地算出答案
，
英科医疗现在丁腈产能110亿只
，
PVC产能170亿只
，
一下就比公司确认的数据少了20亿只
。
有兴趣的朋友可以追溯英科医疗2017的招股说明书与现在的互动易回答
，
英科对各基地的产线
、
产量
、
产能都有完整的数据
，
当你把所有数据都串起来的时候
，
你会发现英科医疗有一种能力
，
就是产线数量不变
，
产能数据也在持续提升
。
提升的程度前面我应有文章提过
，
丁腈生产线的提速过程大概是2014年-2020年
，
一条生产线的产量由1.8亿只提升到了当前的3.6亿只
。
公司每年对市场给出的指引往往会倾向于保守
，
他们会按3.3亿不到的水平公布产能
，
实际产量应稍高一些
。
那么问题来了
，
作为二级市场的投资人
，
我们是应关注数据本身还是数据背后的能力呢
？
个人认为关注企业的能力比关注企业的成果更重要
。
一
、
关于企业核心竞争力的观点
1
、
个人能力与素质的评价
我们评价一个人时
，
往往会用到素质与能力描述
。
一般正向的素质描述有
：
聪明
、
可爱
、
善良
、
强壮
、
勤奋等
；
一般正向的能力描述有
：
创造力强
、
适应力强
、
逻辑思维能力强
、
空间思维能力
；
一个人要具备极强的创造力
，
往往需要的是聪明
、
勤奋
、
执着等综合素质
。
当我们需要评价员工是否具备创造力时
，
我们真正的评价指标往往从能力维度提升到了素质的维度
。
2
、
企业能力的评价
企业作为一种组织机构
，
它由创始人
、
管理层
、
员工等众多成员组成
，
对企业的能力评价是否也可以从素质与能力的维度来评价呢
？
个人认为是可以的
。
企业素质是内在的
、
基础的表现
，
评价内容包括
：
创始人是否有极强的进取心
、
生产要素获取能力是否强
、
研发体系是否有持续创新导向
、
管理体系是否有执行力
、
内部沟通效率及效果是否高
、
市场体系是否完整高效等
。
这些内在的基础能力可以看作是企业的素质
。
企业能力是外在的
、
综合的表现
，
评估内容包括
：
产品品质是否优良
、
制造成本是否低
、
市占率是否高
、
品牌美誉度是否好等
。
这些外在的
，
可以通过公开市场表现的内容可以看作是企业的能力
。
3
、
核心竞争力
产品品质好坏
、
售价高低
、
成本高低
、
渠道深度与广度这些都是竞争的竞争力表现
，
这些竞争力是否独特
、
是否不可取代
、
是否难以模仿的评估往往比评价其竞争表现更为重要
。
例如
，
当前英科医疗的售价是全市场最高的
，
但这难道是英科医疗的核心竞争力吗
？
以下是个人对英科医疗的三大核心竞争力的简单分析
。
二
、
英科医疗核心竞争力分析
1
、
远超同行的装备研发能力
自2014年开始
，
英科医疗的丁腈产线数量
、
产线性能持续提升
，
按最公司最新回复产能数据
，
产线效率较2019年再有10%左右的提升
。
因产业设计差异
，
这种效率提升虽然难以和其它制造商横向比较
，
但可以极好地反应英科医疗自身的研发能力与老产线的改造能力
，
而具备这种能力及成效的公司目前只有英科医疗及马来西亚的贺特佳
。
这种能力是显性的
，
英科医疗具备那些内在素质让其具备了这种能力呢
？
1
）
、
创始人与团队都具备极强的创造力
英科医疗创始人在国内的第一个创业投资项目不是英科医疗
，
而是英科环保
。
而这家公司在成长历程看并不是那么一帆风顺
，
目前仍在科创板的申报过程
，
与英科医疗相比
，
算是起了个大早
，
赶了个晚集
。
公司开始做PS相框的简单业务
，
但PS原料的价格波动太大
，
利润不稳定
；
公司再做PS粒子
，
但同样上油跟原油期货
，
也不稳定
；
公司再向上做再生PS粒子
，
但市场上居然没有合适的设备
；
公司再向上做PS再生造粒装备
，
但国内垃圾分类不严格
，
原料不足
，
国外进口受限
；
公司向向上研发PS泡沫减容装备
，
在北美收购PS塑料到马来西亚
；
做过实业的人都知道
，
一个公司要不断拓展业务边界
，
要不断构建自己的护城河是多么困难的事情
。
但英科医疗的创始人硬是把一个回收菜市场刻旧泡沫箱的事情做成了全球化的循环经济
，
构建起了全球最大规模的回收供应链
、
最专业的装备
、
最先进的技术
、
最具性价比的产品
、
最后输出成为最大的再生相框市场
。
通过英科环保的发展历程可以看到
，
英科医疗创始人这种不断创新
、
创造
、
解决商业问题的素质是显而易见的
。
因而
，
在其经营了30年的手套领域
，
和英科环保亦差不多是类似的发展路径
，
不断升级装备
、
提升效率
、
拓展全球渠道
、
拓展上游供应链等
。
这种创新
、
创造
、
解决问题的素质是极难被模仿的
，
比如马斯克研发自动化的汽车产线
、
隆基股份研发拉晶装备
、
富士康研发工业机器人等
，
制造业的核心除了管理外
，
更重要的是装备制造
。
而这些企业都具有一个共同的特征
，
就是创始人本身拥有创新
、
创造的意识及能力
，
通过长期的企业文化培养起了创新
、
创造的体系
。
2
）
、
技术体系拥有全球性价比最高的工程师红利
90后算是高校扩招的最大受益群体
，
中国拥有远超其他国家的工程师红利
。
机械制造
、
化工材料这样的大类专业
，
有无数的基础人才红利
。
在手套生产这样的体系中
，
能够保持管理团队的高等学历已经十分困难
。
在马来西亚的工厂
，
要实现数字化
、
信息化
，
管理人员学历是一个极大的挑战
。
比如车间管理人员要学会使用excel做数据报表这样的事务
，
在主要是外劳的工厂是极难实施的
。
在机械自动化
、
材料研究方面
，
中国也有着大工业及大化工的专家体系
，
无论是高校
、
专业实验室及个人
，
都可以在资本的激励下进入公司的外部研发体系
。
而在手套的主产国马来西来
，
只有3000多万人口
，
相当于中国一个省的
，
各种装备及原料的研发空间都过低
。
3
）
、
股价上涨激活了研发体系的创新能力
最后
，
英科医疗的市值上涨同样是英科医疗研发体系可以持续
、
高效运转的最大保障
。
英科医疗目前经历了多次股权激励
，
其中核心技术体系
、
中层技术体系的期权价值大多在百万级
、
千万级的水平
。
这样的激励水平不但可以保证这些技术人员稳定的工作状态
，
而且还能激励其不断实现研发目标
。
2
、
低成本生产要素获取能力
英科医疗获取生产要素的能力较其他制造商更强
，
其中显而意见的就是英科医疗目前已具备淄博
、
青州
、
濉溪
、
彭泽
、
怀宁
、
临湘
、
越南等7处制造基地
，
除淄博外
，
所有制造基地都拥有200亿以上的产能释放能力
。
这些基地在土地购置
、
能源指标
、
原料供应方面都远超同行
。
1
）
、
土地成本
英科医疗2017年在安徽濉溪规划了其280亿手套项目
，
目前在一期购地基础上再增加了新的扩产用地两宗
，
相应成本为
？
，
远低于贺特佳的X
。
同样
，
2020年开始
，
英科医疗在江西彭泽
、
安徽怀宁
、
湖南临湘的投资的土地款项也极低
，
主要为厂房及装备建设投资
。
2
）
、
能源成本
能耗是手套原料成本之外占比最大的成本项
，
当前手套制造的供热方式主要天燃气锅炉
、
燃煤锅炉
、
煤电联产等
。
经大概的测算
，
使用燃煤锅炉较天燃气锅炉的手套制造毛利高2-3%
，
而使用热电联产较燃煤锅炉的毛利又会再提升3-5%
。
但是
，
煤电联产的能源指标稀缺
，
同时投资门槛极高
，
要想最高价值地应用40MW的煤电联产锅炉
，
至少要配置200亿只左右手套产能
。
英科医疗的怀宁
、
临湘项目都是配置热电联产的超级基地
，
其制造成本未来将远超国内同行及马来西亚同行
。
当前的简单手套产线及一些追求景气期抢装的低效产能都将快速退出
。
3
、
远超同行的渠道拓展能力
1
）
、
国际商超渠道
英科环保的产品目前已大量进入全球商超连锁
，
而这些商超渠道与英科医疗的渠道重叠度极高
。
新的定增文件中批露OBM业务占比达到 40%-50%
，
其中商超渠道贡献了极大比例
。
英科创始人有过英科环保成功的国际
、
国内的自营品牌分销经验
，
相应的经验及客户资源可以快速帮助英科医疗团队在疫情后保持当前的OBM业务及拓展更大比例的OBM业务
。
目前
，
全球手套制造商中
，
仅supermax与英科医疗具备高比例OBM营运的能力和成果
，
但supemax渠道拓展能力远不及英科医疗
。
2
）
、
国际医药渠道
在医药领域中
，
美国家的本土供应商具备更强的服务优势
，
他们可以供应除手套以外的所有基础医疗耗材
，
因而英科医疗在疫情后保持大比例ODM+小比例OBM混合的渠道合作模式较为科学
。
在非北美及发展中国家
，
英科医疗未来开展OBM的可能性极高
。
虽然当前美国市场占英科医疗总体业务的50%左右
，
但是随着英科医疗产能的提升
，
从顶级手套的业务分布看北美的销售约占其营收占比27%
。
未来英科医疗也将替代顶级手套的市场地位
，
降低北美的营收比例
，
增强全球化的竞争力
。
3
）
、
国内渠道
英科医疗不断地在国内的各省份招聘业务人员并建设办事处
，
算是国内首家手套制造商直接开展国内销售的公司
。
据上图显示
，
2020年3-9月国内进口丁腈手套超过100亿只
，
在疫情后手套的消耗量仍保持缓慢增长
。
相信中国市场的手套需求量将在疫情后保持100-200亿只的年消耗量
，
英科医疗在产能足够的情况下有望获得超50%的市占率
。
4
、
核心竞争力的价值
2019年是英科医疗医疗经营业绩最困难的一年
，
当时淄博基地环保限产
、
青州基地环保改造成本提升
、
安徽基地产能规模不足
，
成本均摊压力极大
、
贸易战加税导致成本增加等
。
即便在这样的环境下
，
英科医疗仍保持了10%左右的综合销售净利率
。
但正是这10%不到的销售净利率
，
掩盖了英科医疗的核心竞争力的表现
。
2019年PVC手套接近亏损
，
50亿只产能的丁腈手套是主要盈利来源
。
即便在2019年状况下
