【华泰建筑建材鲍荣富团队】建筑装饰Ⅱ/建筑: PPP推动行业基本面持续改善

2016年行业整体 业绩增速止跌反弹，财务表现稳健提升

2016年中信建筑板块整体营收同比增长0.38%，归母净利润同比增长2.65%，结束了之前连续三年的下滑趋势，业绩增速高于营收增速，行业增长质量值得肯定。16年建筑行业整体毛利率9.97%，净利率2.94%，同比均微增。报告期内行业资产负债率降至十年来低点，资本结构不断改善，收现比及CFO净额提升明显，三费水平及各项周转指标保持稳定。

2016年绝大多数板块取得业绩正增长，PPP相关板块基本面改善明显

2016年建筑子板块除专业工程外，业绩均实现正增长，PPP板块表现最强，符合我们此前年报预告及快报的分析。2016年园林工程、设计咨询、水利水电排名归母净利润增速前三名，增速分别为158%、34%、28%，业绩增速排名后三位的是铁路城轨、装饰工程和专业工程，增速分别为6.7%、3.6%和-24%。受益PPP最为充分的园林板块不仅业绩高增长，净利率也实现接近翻倍增长，现金净流出大幅减少，PPP改善企业盈利能力及收现能力的逻辑已逐步兑现。

17Q1各项财务指标相比16年末略有下滑，主要系季节性因素所致

2017Q1超过一半的建筑子板块收入和归母净利润增速较去年末有所回落，大部分板块现金净流出量有所扩大，我们判断主要是由于一季度为建筑行业传统生产淡季，去年的订单高增长无法体现在一季度的收入之中，而材料成本上升、员工成本、施工准备成本增加在一定程度上影响了各个板块的业绩增速，主要PPP板块CFO净流出增加及预收账款同比增幅较大预示着今年PPP项目落地速度或有所加快。园林工程、钢结构、市政路桥、国际工程和铁路城轨5个板块一季度业绩增速超过去年年底，其中市政路桥板块行业内个股业绩增速大幅提升，我们判断主要是由于各公司大型PPP项目开始落地导致的收入及利润确认提速所致。

PPP为全年最确定业绩驱动因素，沿业绩确定性和高成长性两条主线布局

去年年报和今年一季报已充分证明PPP对建筑企业基本面的改善效应，主要板块内龙头上市公司去年PPP订单均实现快速增长，今年PPP订单落地将成为业绩增长的坚实保障。从业绩确定性角度出发，主要央企和地方国企在手PPP订单庞大，合作方政府级别高，项目落地及实施均有保障，全年业绩较高增长确定性高，重点推荐葛洲坝、中国交建、山东路桥等。业绩成长性方面，PPP给园林板块公司带来业绩弹性最大，16年园林公司新签订单收入比最高达到7倍以上，二季度传统产值高峰来临或使园林类公司中报业绩增速大幅增加，重点推荐岭南园林、铁汉生态、美晨科技等。

风险提示：基建投资增速放缓，PPP项目落地进度不及预期。

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