今日上海有色网主办的铜铝峰会顺利召开，对冲研投作为支持媒体筛选出干货研投纪要与您分享。本文为付鹏在会上的主题发言，题为：2017年一季度思考更新，关于通胀传导的路径。
嘉宾 | 付 鹏 香港朗闰资产管理有限公司 基金管理人
活动 | SMM铜铝峰会
编辑 | 对冲研投
美元今年一直到未来几年都不是影响商品的核心变量，主要影响因素是，国内的供给侧改革、国内提供的商品金融性杠杆、全球真实的商品供应端变化、而需求是平的。
一旦全球利率水平出现快速上行，全球通胀上来，全球央行被迫加息，可能离下一个小危机就不远了。
油价上涨—通胀—货币政策重紧—资本流入—追逐利差—追逐投资回报率—追逐资产价格—演变为单纯的追逐资产价格—资产价格升高—货币政策进一步收紧—自我强化； 油价下跌—通缩—货币政策宽松—海外却加息—资本利差收缩—资本外流—将进一步宽松流动性换位—而资产泡沫进一步加速 一旦油价再次上涨，则刺破泡沫。
去年需求端的阶段已经走完，今年供给端的故事会放在哪些品种上，哪些品种就会强。多供给端有故事的，空供给端没故事的，因为需求端会是平，油价会是个很大的变量。
供应不解决问题，拯救世界靠需求，但需求背后是债务和杠杆。
短期内，基建对冲了其他，其他包括房地产，所以全年看就是平，因为我们不具备2009年的环境。
供应的高度垄断之后，需求的变动对供应弹性的影响减弱，价格的波动向下受阻向上却无限空间；（市场经济下的寡头垄断）；供应短缺，产能受到行政性干预导致没有任何的供应弹性，需求只要不差到极致，那就意味着下游没有任何的定价能力，上游涨价封盘是个常态，任何利润和价格的变动无法驱动供应曲线的变化，下游不断的向终端传导成本的变动，最终引发价格全盘上涨；要么下游需求极差，利润集中在上游无法持续，降价情况出现；要么行政性管制进一步加强，除了对上游上产要素进行供应干预以外，对需求和定价也进一步的进行干预。
商品的反馈机制很明显，25-30年前短缺经济学，进行行政性干预和指导的时候，上游是行政化管制，下游是需求市场化的，那结果只有一个字，涨价。
3月份成交持仓波动全是异常的，期货功能很大程度上是反馈增强效应，而非平抑价格波动，这与金融衍生品的参与有关。
这导致供给曲线被拉成一个竖，金融性需求的介入导致上涨上涨再上涨，这就是自我实现反馈预期，上涨永远缺货，下跌到处都是货。
欧美再杠杆的过程，我们只看到欧美去杠杆的完成，为什么会对特朗普放松金融监管，重新进入资本扩张，商品资金链条扩张的故事就又可以讲了。中国供给端的变量，4万亿拉了一下需求，持续性很差，靠中国需求拉动商品拉不起来。4万亿刺激下，产能再上一个新台阶。刘鹤提的供给侧改革原本要改的是结构，但下面执行的时候很粗暴的变成产能的问题。
未来很长一段时间，大宗商品不是讲需求，因为需求链条的根本是来自于欧美杠杆的债务和需求的扩张，中国的生产加工出口所有的数据都是吻合的。
去年很多大宗商品均处于供应出清的阶段，2009-2011年是需求端的驱动，但这样的需求不可持续，真实的需求背后是杠杆和债务的行为。2016年供给侧改革的驱动，铜还有很大一部分隐形库存，很多都是那个阶段遗留下来的。
金融需求的杠杆来自于中国，PPI那么高，CPI趴地上，所谓的需求发生变化很大因素是金融性需求。根源是供应端驱动。
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