花小伟，
S1440517050002
（发布日期：
2018.02.01
）
事件
公司
2017
年年度业绩预增公告显示：
公司
2017
年年度实现营业收入
95
亿元到
99
亿元，同比增长
33%
到
39%
；实现归属于上市公司股东的净利润预计增加
27,537
万元到
37,033
万元，同比增加
29%
到
39%
；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计增加
22,603
万元到
31,645
万元，同比增加
25%
到
35%
。
我们的分析和判断
1、业绩稳定增长，龙头地位愈加巩固
2016
年欧派家居实现营业收入
71.34
亿元，归母净利润
9.50
亿元，扣非后归母净利润
9.04
亿元。按照公司业绩预增公告测算，
2017
年欧派家居预计实现营业收入
95~99
亿元，同比增长
33%~39%
；预计实现归母净利润
12.25~13.20
亿元，同比增长
29%~39%
；预计实现扣非后归母净利润
11.30~12.20
亿元，同比增长
25%~35%
。
分季度测算看，
2017Q4
欧派家居预计实现营业收入
25.85~30.13
亿元，同比增长
23%~43%
；预计实现归母净利润
2.81
亿元
~3.76
亿元，同比增长
19%~60%
。
2、橱柜稳健，衣柜高增，木门发力，欧铂丽、大家居继续推进
橱柜稳健增长：
2017
前三季度收入为
39.87
亿元，同比增长
24.12%
，占比
57.76%
。
2017
年前三季度新开橱柜门店
320
家，总门店数量达到
2919
家（含欧铂丽），我们测算全年继续
20%+
。
衣柜增速突出：
2017
前三季度收入为
21.36
亿元，同比增长
63.36%
，占比
30.94%
。截至
2017
三季度末，衣柜（独立衣柜）门店数量达到
1768
家，我们测算全年继续
60%
。
木门发力：
2017
前三季度收入
1.84
亿元，同比增长
51.94%
，占比
2.67%
。上半年新加盟商场
113
家，截至
2017H1
木门店面为
568
家。我们认为公司的木门业务相对于橱柜、衣柜起步较晚，且前期在后端制造方面存在瓶颈，随着公司四大生产基地布局完成，后端生产无虞，另外公司目前在现有橱柜、衣柜门店增加木门样品，进一步提高对木门的带单率。
欧铂丽继续推进：公司第二品牌欧铂丽定位中低端、年轻化，发展迅速。截至
2017
年
9
月，欧铂丽橱柜经销商数量达到
712
家，门店数量达到
781
家，
2017
前三季度欧铂丽橱柜收入为
2.16
亿元，同比增长
149.33%
。
3、精装房比例逐步提升，欧派大宗业务快速拓展
目前国内全装修住房比例仍偏低，全国平均水平约
20%
左右，相比发达国家平均
80%
的全装修比例，未来的发展空间较大。从地产开发商的角度来看，目前万科、恒大等开发商已基本实现全装修；保利、绿地、绿城、金地等也正逐渐提高全装修成品房的比例。但达到
80%
以上比例的房企仍是极少数，我们认为在政策的稳步推进和支持下，成品房项目将日益成为房企开发的主流，工程端装修市场规模将快速增长。
工程业务方面，欧派目前工程业务收入占比约为
10%
，毛利率、净利率约为
30%
和
10%
左右，我们测算：
2017
年增速继续保持前三季度增长趋势，目前主要提供橱柜、衣柜产品，比例约为
8.5:1.5
，未来会继续在品类上补充卫浴、木门等产品。目前主要客户为保利、碧桂园等，与
70
多家地产企业签署了战略合作协议。
4、出炉管理层激励，考核目标增强业绩确定性
公司于
2017
年
6
月发布限制性股票激励计划，业绩考核目标为：以
2016
年为基数，
2017
年较
2016
年营业收入增长
20%
，净利润增长
30%
；
2018
年较
2016
年营业收入增长
44%
，净利润增长
69%
。我们认为此次股权激励业绩考核目标进一步提高了公司
17-18
年业绩确定性。
投资建议：
根据公司
2017
年业绩快报区间，我们预计
2017-2018
年公司营业收入分别为
97.51
亿元和
129.21
亿元，同比分别增长
36.68%
和
32.51%
；净利润分别为
12.74
亿元和
16.88
亿元，同比分别增长
34.16%
和
32.52%
，
EPS
分别为
3.03
元
/
股和
4.01
元
/
股，对应的
P/E
分别为
47.2x
和
35.6x
，维持“买入”评级。
风险提示：
房地产行业宏观调控加剧；定制家居行业竞争加剧。
