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公司
2
月
24
日
公告：与腾讯、京东就智慧零售等签署《战略合作框架协议》，腾讯、京东各出资
8.9
亿元、
7.4
亿元受让公司
6%
、
5%
股权，受让价
17.11
元
/
股，不排除未来
12
个月继续增持的可能性；公司股票将于
2
月
26
日
复牌。
我们
2017
年
9
月以来重点推荐步步高，
10
月首发深度并上调目标价，公司
10
月以来累计涨
39%
，当前
19.01
元股价创
2017
年以来新高；预计随着公司经过一年多经营调整及与新零售战略合作推进，
2018
年有望迎来扩张提速和较高业绩弹性。
1.
腾讯、京东各协议受让
6%
和
5%
股权。
（
1
）
交易价格
：不低于公司停牌前一交易日收盘价的
90%
，即
17.11
元
/
股；（
2
）
股权转让方
：股东张海霞、新沃基金资管各转让
3456
、
1729
万股给林芝腾讯，占比总股本
4%
和
2%
，转让总价款
8.87
亿元，转让后张海霞、新沃基金资管、林芝腾讯各持股
5.01%
、
1.93%
和
6%
；股东钟永利、步步高集团各转让
2592
、
1728
万股给京东邦能，占比总股本
3%
、
2%
，转让总价
7.39
亿元，转让后钟永利、步步高集团和京东邦能各持股
7.09%
、
34.99%
和
5%
。
本次股权转让完成后，王填先生仍为公司实际控制人，与一致行动人合计持有公司
40%
股权。此外，腾讯与京东均不排除未来
12
个月继续公司股票增持的可能性。
2.
三方携手探索智慧零售，期待
2018
年赋能增效
。
2
月
24
日，公司与腾讯、京东世纪签署《战略合作框架协议》，以共同发展“智慧零售”、“无界零售”为愿景，建立长期战略合作伙伴关系，三方将在构建新能力、构筑“数字化”运营体系、最终营造新生态等领域开展深入合作，实现零售行业的价值链重塑。主要内容包括：
（
1
）探索“智慧零售”、“无界零售”新价值链
：以“去中心化”为理念，以技术革新为驱动，以数据产品、互联网工具、供应链能力为赋能手段，推动以经营进销差为核心的传统模式，向经营顾客全生命周期的新模式转型。
（
2
）线上流量赋能
：充分发挥腾讯社交流量与场景优势，利用小程序、公众号为工具，以微信商城为步步高的线上主要自营电商平台；同时以京东到家为主要电商平台，充分发挥京东线上运营、物流履约、商品数字化能力的优势。
（
3
）线下业态科技创新
：通过扫码购物、店内导航、智能收银、门店
SaaS
系统、智慧供应链、无人店技术等应用场景，提升门店用户体验，提升运营效率。
（
4
）供应链赋能：
利用京东货品供应链优势和仓配物流全国覆盖的触达能力，提升步步高货品供应链丰富度及履约效率。
（
5
）共建赋能方案：
通过合资公司或其他资本合作方式，共同探索孵化新技术在线下场景的应用转化。
进一步，结合上述新零售合作框架，我们对交易三方的主要资源禀赋与优势做简要分析：
（
1
）步步高：多业态跨区域的零售经验
+
腾讯技术，加速智慧零售步伐
。作为湖南零售龙头，公司
1H2017
在湖南、广西、江西、四川及重庆拥有各业态门店
300
多家，其中超市
250
家、百货
54
家，我们预计
2018
年开店超
100
家。
此次与腾讯、京东的合作，步步高的线下仓配体系、供应链能力将与
腾讯的线上流量和技术专长、京东的线上经营和物流供应链等整合，提升公司的线上曝光率、提高线上与线下零售业务的流量，并利用步步高的线下门店客流数据与腾讯、京东的线上消费数据等，提高公司数据获取、处理和运营能力，实现数据的有效变现。
（
2
）腾讯：
2018
年新零售线下布局加速落地。
我们对腾讯新零售的理解为：以微信为媒介，微信支付、小程序、公众号、朋友圈等为流量入口，为（线上线下）企业提供广告营销、会员管理、数据分析等综合功能的开放性生态平台。
近期腾讯先后与永辉、家乐福中国、万达商业和步步高等线下零售商和地产商达成战略合作关系，印证了我们此前在
2018
年
1
月
24
日
《家乐福牵手腾讯永辉，龙头引领整合加速》报告的观点，即
“不排除
2018
年开始加速复制到其他超市企业，以进一步扩大其新零售版图的可能性”
。
（
3
）京东：自营电商龙头，加速“第四次零售革命”。
作为中国电商龙头，京东在线上流量、物流供应链等方面优势强，通过与步步高的合作，利用步步高丰富的实体零售经营经验，可以带动京东在体验与服务、供应链效率、流量导入等多方面实力的提升。
（
A
）物流与供应链：截至
2017
年
6
月
30
日
，京东共拥有
335
个大型仓库，总面积约
710
万平米；截至
2017
年
7
月
31
日
，新达达已和
135
家沃尔玛超市和
224
家永辉超市合作；同时与东方航空和亚洲领先的物流公司雅玛多签订合作协议。
（
B
）与外部伙伴资源协同：①与沃尔玛进一步深化合作，打造“
88
购物节”多渠道促销活动，每订单价格在促销当天增长超过
100%
；②与百度达成战略合作，利用数据资源、用户基础和人工智能算法等技术，为消费者提供更好的消费体验，同时作为合作的一部分，手机百度也将向京东开放流量入口。
（
C
）积极布局线下：
①
2017
年
6
月
18
日
首家京东之家落地深圳，随后迅速展店，截止
2017
年
8
月
12
日
，在北京、上海、深圳等地开设
21
家京东之家和
71
家京东专卖店，并计划年内建成
300
家京东之家和京东专卖店；②便利店的
5
年百万计划：
提出
5
年内在全国开设
100
万家统一形象的便利店计划，京东提供货源、品牌、模式和管理等方面的支持，将进一步增强京东的品牌渗透率和用户粘性。
对公司的判断。
①民营机制优：
公司多年深耕湖南和广西区域成为综合性商业龙头，依托线下品牌、渠道、供应商、消费者等资源，积极转型线上线下融合的电商、到家和供应链服务等，体系完善、战略清晰、执行力强且有灵活有效的民营机制保障，在
A
股零售公司中具有显著的稀缺性价值；
②持续稳步扩张：
公司经一年左右经营调整，
2016
年百货新开
5
家门店的速度已恢复至
2013
年的较快水平，预计未来三年保持稳步扩张步伐，兼顾省内、外布局，巩固区域竞争力；
③经营拐点向上：
公司
2017
年以来连续二个季度经营改善，有望重回稳步增长与盈利提升的快车道。
盈利预测。
预计
2017-2019
年净利各
1.7
亿元、
2.8
亿元、
4.1
亿元，同比增长
28%
、
68%
、
44%
；
164
亿元市值对应
2018
年
PE
约
58
倍，
PS
约
0.9
倍，
PEG
约
0.85
倍。参考同业估值，给予
2018
年
1.2
倍
PS
，对应
26.1
元的目标价，维持买入评级。
风险与不确定性。
新门店培育期拉长；跨区域扩张和电商业务推进的不确定性。
近期重点研究报告
