【安信军工-每周观点0318】短期注意回调风险，18年板块将呈现基本面变化和阶段性行情

■ 本周上证综指下跌1.13%，深证成指下跌1.28%，创业板指下跌1.89%，中证军工下跌2.17%。本周建材、有色金属、纺织服装涨幅居前，国防军工、电子元器件、银行等板块跌幅居前。

■ 本周利达光电、精准信息、北化股份、利君股份、中兵红箭等个股涨幅居前；

■本周广哈通信、宏达电子、安达维尔、银河电子、航发动力等个股跌幅居前。

■ 本周军工板块融资余额387.88亿元，占流通市值比例为5.27%，A股平均水平为2.63%；

■ 上周军工板块融资余额385.78亿元，占流通市值比例为5.24%，A股平均水平为2.62%。

■ 目前军工板块共有6支分级基金，分别是富国中证军工、鹏华中证国防、前海开源中航军工、申万菱信中证军工、易方达军工、融通中证军工，参考跟踪中证国防等军工指数，其中前海开源中证军工、融通中证军工的利率规则分别为+5%、+4%，其余4支利率规则都为+3%，6支都是永续基金，A:B比例为5:5，B类2倍初始杠杆。截止2017年四季报，军工分级基金净值274.86亿，比三季度末下降12.66%。

1、中航光电和中直股份先后发布年报。 【中航光电】：①2017年营收（63.62亿，+8.66%），归母净利润（8.25亿，+12.48%），符合预期；②第四季度营收（18.62亿，+24.91%），单季度营收创历史新高；③线缆及集成化产品营收（13.96亿，+44.57%），高毛利率业务大幅增加；④全年净利率13.62%创历史新高；⑤坏账损失增加4470万，汇兑损失增加5843万；⑥随着军改影响逐步消除、新能源汽车业务快速发展、5G建设开展在即，公司各大业务板块都将重回高增长快车道，我们预计18年将实现27.52%增长。【中直股份】：①2017年营收（120.48亿，-3.78%），归母净利润（4.55亿，+3.69%）；②受益于利润率较高产品交付占比提升，公司盈利能力持续改善，毛利率及净利率均处于历史高位水平；③公司加大研发投入力度，研发费用全年同比增长59.91%；④哈尔滨分部负责的传统机型直升机交付有所下降，景德镇分部负责的直8系列、直10系列等直升机及零部件同比略有增长；⑤10吨级通用型直升机有望今年定型并小批量生产，预计将成为未来5年公司业绩主要增长点。

2、上周军工板块跟随创业板调整而调整，创业板指下跌1.89%，中证军工指数下跌2.17%。 截止目前以中航沈飞、中直股份、内蒙一机等为代表主机厂对应18年的估值分别为51、45、34倍。在前期国防预算增长8.1%、军民融合第三次会议召开等部分预期兑现和前期涨幅过快的情况下，可能要注意短期回调风险，但军工订单、回款、估值等因素的基本面变化仍是今年军工行业投资的长期逻辑。

3、1-2月零部件类企业的订单和回款同比出现较大改善，主机厂商数据可能相对滞后。 近期我们通过密集草根调研了解到，前期受影响较大的部分零部件公司，一方面应收账款开始回款，另一方面1-2月订单已陆续开始释放，整体而言订单的同比增速在20%左右，以海格通信为例，17年1-2月公司公告的与特殊机构用户订单约2.2亿元，17年全年约5.26亿元，而18年1-2月则达到7.48亿元。目前零部件企业订单和回款等数据初步验证了军工行业基本面较大改善的逻辑，主机厂商数据可能会相对滞后，但随着时间推移也会显现出来，我们预计18年军工行业新增订单的增速将达到15%～20%。

4、18年军工行业将呈现基本面变化和阶段性行情。 考虑到军品交付5年周期前松后紧、军改影响逐步削弱带来订单补偿性增长、18年国防预算迎来拐点同比增长8.1%等，预计18年将是军工订单大年，订单增长率或将呈现较大增长。此外，军民融合、科研院所改革等军工体制改革将继续深化，与上市公司的相关度或将有所提高。而估值依然是18年军工板块的核心考量因素，经过2年多股价深度调整，对应18年行业动态估值水平在历史估值中枢50倍以下，具备向上运行空间，部分公司估值甚至已经达到20-30倍，具备投资价值。但军工行业估值较A 股其他行业仍较高，高估值将限制反弹幅度，18年或将呈现明显的阶段性行情。

5、18年我们建议关注两条投资主线： 优选以航空装备为主的弹性较大、估值合理、基本面向好的公司，建议重点关注：【中航光电】、【中直股份】、【中航沈飞】、【中航机电】、【内蒙一机】、【四创电子】、【国睿科技】等。军民融合尤其是民营企业里的低估值公司依旧建议组合配置。

■年初至今，我们组织了合众思壮、中航机电、火炬电子、中航电子、航天电子、中国动力、中航飞机、航发动力、中直股份、中航机电、中航科工、天银机电、海格通信、中海达、旋极信息等公司的调研，欢迎来电交流。

■ 12月13-14日（周三-周四），安信证券2018年度策略会在深圳市香格里拉大酒店成功举行，军工专场【基本面变化与阶段性机会】纪要：http://dwz.cn/769HHn；

■ 9月21日，我们在北京唐拉雅秀酒店举办了“中国梦、强军梦”系列高端会议，共邀请专家5位、上市公司30多家，约400人参会。主会场交流纪要如下：

1）国防科工委吴志坚秘书长，【军民融合与资本市场】，http://dwz.cn/6xTqsj；

2）某军机专家，【飞机装备发展现状及趋势】，http://dwz.cn/6xTsDA；

3）某直升机专家，【直升机及其技术发展】，http://dwz.cn/6xTtEp；

4）某装备采购专家，【军民融合发展现状与展望】，http://dwz.cn/6xTwuO；

5）安信军工冯福章，【为何今年军工大跌？18年行业机会如何？】，http://dwz.cn/6xTxK8。

■ 8月中旬我们组织了为期4天的西安地区科研院所（4家，含首批试点2家）、上市公司（10家）、专家交流（2场）共16场调研交流活动，详情欢迎来电咨询。

■ 7月中旬我们组织了北京地区2家军工集团、3家科研院所、14家上市公司（钢研高纳、中航机电、雷科防务、天银机电、海兰信、耐威科技、北方国际、航天长峰、中国动力、新晨科技、星网宇达、合众思壮、银河电子、方大化工等）家共19家单位的调研和交流活动，详情欢迎来电交流。

■ 7月初我们组织了成都地区6家科研院所和航发科技、振芯科技、中光防雷、四川九洲、日机密封、亚光电子、成都傅里叶、凯天电子等上市公司及子公司共16家单位的调研活动，欢迎来电交流。

■ 5-6月我们组织了银河电子、航天发展、内蒙一机、方大化工、耐威科技、航天电器、火炬电子、中航光电及富士达、瑞特股份、日发精机、中船科技、鹏起科技、炼石有色、中航电测、迪马股份、中广核技、神剑股份、中国长城、泰豪科技、天海防务、楚江新材等公司的调研和交流活动，欢迎来电交流。

■ 我们将陆续组织走进十二大军工集团系列活动，目前已拜访兵器工业、兵器装备、中航工业、中船重工、中船工业等集团，详情欢迎来电交流。

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