事件：公司发布半年报，2017年上半年公司实现营业收入29.0亿，同比增长23.3%，归属于上市公司股东的净利润为5.3亿，同比增长97.7%，位于业绩预告的上限。
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投资收益大幅增加，扣非后净利润增速与营业收入增速匹配。公司2017H1实现营业收入29.0亿，同比增长23.3%，归属于上市公司股东的净利润为5.3亿，同比增长97.7%，公司报告期内的非经常性损益约为2.13亿，扣非后净利润实际增速约为20.3%，扣非后净利润增速与营业收入增速匹配。业绩增长主要来自于：1）PPP项目的落地与实施，公司项目订单与销售收入保持较快的增长；2）投资盈德气体及收购良业环境70%股权取得2.74亿投资收益。
见微知著，业务结构升级优化。分业务来看，公司因收购良业环境新增光环境解决方案业务，带来1.4亿元收入，占总收入比重3.5%，公司原有业务污水处理整体解决方案、市政工程建设及净水器业务营业收入分别为15.5、11.1、1.0亿，分别占营业收入53.6%、38.2%、4.7%，同比增加2.6pct、-6.8pct、0.7pct，污水处理整体解决方案在总营收占比进一步提升。
毛利率水平回升，三费费用率增加。公司2017H1毛利率为27.2%，同比增加1.7pct，毛利率提升或与毛利率水平较高的污水处理业务营收占比提升有关。公司2017H1三费费用率为13.1%，同比增加3.3pct，三费费用率提升主要因公司财务费用支出增加。
回款能力良好，现金流状况较好。公司2017H1应收账款为39.7亿，占总营收比例为136.9%，同比减少43.1pct，回款能力有所提升。2017H1经营性现金流量净额同比增加26.5pct，现金流状况有所好转，主要因公司加大回款力度，部分工程及设备款得以回收。
订单持续高增，奠定业绩增长基础。2017H1新增订单总额达382.3亿，其中EPC、BOT、TOT类型订单总额分别占总订单额29.3%、32.2%、38.4%。对比公司2016H1及2017H1的新增订单情况，2017H1新增订单总额约为2016H1订单总额的4倍，公司目前在手订单饱满，为业绩增长奠定坚实基础。从订单建设内容来看，订单多为大型综合流域治理项目，水治理龙头地位凸显。
投资建议：我们预计公司2017、2018年实现归母净利润27.5亿、37.2亿。公司为水处理龙头，在手订单充足，近期外延并购不断，综合治理能力提升，业绩有望持续高增。
风险提示：项目建设不达预期
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