如果有这么一家公司放在你面前，告诉你“哥马上要去IPO了”，那么，你敢投资吗？
直接上数据吧：
2014-2016年，营业收入为2.6亿、3.6亿、5.2亿元，扣非归母净利润为2762万、2986万、3984万。
怎么样，乍一看营收、利润，感觉好像还不错？
可是，再来看看现金流，你会惊讶：
经营活动现金流量净额分别为-4065.35万元、-3903.68万、-3206.62万。
业绩看上去上倒是挺美、连年增长，扣非归母净利润还在申报期最后一年冲上3000万。可是，Oh My God，现金流不仅为负数，而且连续三年都是负数，数额还很大。
这个案例，真是任性啊。
看到它，优塾投研团队也惊着了。在新一届发审委审核口径缩窄、对财务要求日趋严格的当下，敢拿着这样的业绩上会，胆子看来挺肥。
这家公司的名字，叫安泰科技。注意，这可不是那个已经上市的，做新材料的安泰科技（000969），而是安徽安泰科技股份有限公司，主营业务是做城市规划设计的。
在证监会第十七届发审委上任以来，它是现金流为负问题上会最极致的案件，没有之一，堪称挑战审核底线之作。
站在投资机构的角度，你需要了解，监管层在IPO审核中，对于现金流长期为负的企业，最重点关注的，到底是什么？
此外，如果现金流为负数，到底应该怎么做，才能感动监管层，顺利过会？
透过本案，我们来看，现金流长期为负的拟IPO公司，在审核中，到底该注意什么问题。无论最终结果如何，我们都祝它好运，同时，也希望它能和广大韭菜们牵手成功。
值得一提的是，对于本案中提到的“经营活动现金流”问题，以及证监会IPO审核的各种雷区，优塾投研团队在《IPO雷区》、《财务炼金术》中，都有最系统的梳理，建议大家提前仔细研读，避免像本案一样，临门一脚出问题。
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现金流持续为负
还想上市割韭菜？
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安泰科技，是一家搞智能城市规划设计的企业。
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这是一家扯上了“智能城市”概念企业，来看业绩：
2014-2016年，营业收入为2.6亿、3.6亿、5.2亿元，扣非归母净利润为2762万、2986万、3984万。 经营活动现金流量净额分别为-4,065.35万元、-3,903.68万、-3,206.62万。
注意，现金流连续三年始终为负。这意味着，公司连续三个会计年度都在失血，那么，很显然，这样的公司运营起来，要么靠吃老本，要么靠外部融资。
它，不禁让我们想起了前段时间连续十七个跌停板的中安消，也是类似，连续四年现金流为负。
碰上这样的标的，你必须好好分析财报，看看它的现金流都去哪儿了。
直接上数据：
一、应收账款
2014年-2016年，公司应收账款净额分别为 4293.15万、1.09亿、1.59亿，占当期营业收入比例为16.5%、30.2%、30.7%。
其中，账龄一年以内的账款占比为79.9%、85.05%、80.68%，应收账款周转率5.49、4.43、3.6。
应收账款占营收的比重逐年增加，但周转率却年年降低。
二、存货
2014年-2016年，公司存货为2.44亿、3.21亿、 3.33亿，存货周转率为1.03、0.92、1.22。
账款和存货加起来，几乎和营收持平，企业的经营压力，可想而知。
因而，上市融资，成了它急迫解渴的方法，但在审核中，证监会会对这种现金流长期为负的企业，会网开一面吗？
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现金流长期为负
监管重点盯防独立性
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优塾投研团队截取了2016年1月1日至今，证监会第十六、十七届发审委审核的730个案例。
2014-2016年，存在两年及以上现金流为负的公司，共有18家。其中，13家顺利过会，4家被否，1家暂缓表决，过会率72%。
过会率乍一看还挺高，数据说话：我们来仔细分析。
1）如果现金流持续为负，并且依靠关联方委托贷款输血，则被否决概率最大。这个结论，在逻辑上是能想通的，这样的情况下，持续盈利能力、独立性都会遭到重大质疑，自然过会概率最低。
2）如果仅仅是现金流为负，没有在融资上太过依赖关联方，那么还是能过会的。
先看被否的4家：
普天铁心—2014年-2015年现金流为负，同期应收账款占比25.14% 和28.57%，通过关联方获取银行贷款，2017年11月1日被否。
上能电气—2014年-2016年现金流为负，同期应收账款占比54.51%、43.68%、48.02%, 通过关联方向银行违规借款，2017年9月22日被否。
广信科技—2014年-2015年现金流为负，同期应收账款占比34.63%、 20.52% 、15.11%，与关联方共用设备，2017年9月13日被否。
品恩科技—2014、2016年现金流为负，同期应收账款占比158.97% 、66.39%，来自大客户的大量业务未通过招标获取，2017年6月7日被否。
被否的4家中，两家存在向通过关联方融资，一家为资产不独立，一家为来自大客户的业务存疑。
这3类问题中，资产不独立违反首发管理办法第二节，第十五条，为实质障碍，那么，我们需要思考，其他两个问题，叠加现金流长期为负时，会不会成为绝命雷区？
再来看过会的13家 ：
璞泰来—2014年-2015年现金流为负，同期应收账款占比32.43%、35.2%，未被证监会质疑关联方融资与大客户问题，2017年8月29日过会。
振江股份—2014年-2015年现金流为负，同期应收账款占比45.84% 40.98%，未被证监会质疑关联方融资问题，被问及客户集中问题，2017年8月22日过会。
科蓝软件—2014年-2016年现金流为负，同期应收账款占比69.05% 71.75% 64.64% ，未被证监会质疑关联方融资和大客户问题，2017年4月25日过会。
维业股份—2014年-2015年现金流为负，同期应收账款占比74.55% 96.93%，未被证监会质疑关联方融资和大客户问题，2017年1月13日过会。
天域生态—2014、2016年现金流为负，同期应收账款占比26.67% 37.47% ，未被证监会质疑关联方融资和大客户问题，2017年1月11日过会。
天永智能—2014、2016年现金流为负，同期应收账款占比32.36%、32.26% ，未被证监会质疑关联方融资和大客户问题，2017年12月5日过会。
振静股份—2014、2016年现金流为负，同期应收账款占比8.14%、21.15%，存在关联方资金拆借，未被问及大客户问题，2017年11月14日过会。
中科信息—2014、2016年现金流为负，同期应收账款占比109.58% 、101.78%，未被证监会质疑关联方融资和大客户问题，2017年5月17日过会。
金辰股份—2014、2016年现金流为负，同期应收账款占比13.62%、33.7%，未被证监会质疑关联方融资和大客户问题，2017年4月24日过会。
万隆光电—2015-2016年现金流为负，同期应收账款占比49.71% 、57.88%，未被证监会质疑关联方融资和大客户问题，2017年9月13日过会。
华扬联众—2015-2016年现金流为负，同期应收账款占比40.86%、41.63%，未被证监会质疑关联方融资，问及经销商大客户商业合理性问题，2017年6月20日过会。
中设集团—2015-2016年现金流为负，同期应收账款占比121.97%、 101.78%，未被证监会质疑关联方融资和大客户问题，2017年5月16日过会。
博天环境—2015-2016年现金流为负，同期应收账款占比37.89%、50.50%，未被证监会质疑关联方融资和大客户问题，2017年1月4日过会。
数据自己会说话：如果现金流长期为负时，自身赚钱能力在不断失血，要靠通过关联方向外部融资来维持，这样的公司否决概率最高。
那么，回到本案，它的过会概率有多少？
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大量依赖关联方融资
独立性存疑
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本案，安泰科技，与关联方之间，发生多种关联交易，其中就包含通过关联方融资，主要的有两种。
第一种，关联方担保。
关联方安徽出版集团，2015、2016年为其提供担保2000万、1.69亿。
关联方安徽医药集团，2014年-2016年为其提供担保7498.69万、1.53亿、5382万。
2014-2016年，安泰股份合计通过关联方担保融资7498.69万、1.74亿元、2.23亿元。
第二种，关联方委托贷款
2013年12月底开始，它委托关联方安徽出版社向银行贷款。
报告期内总共发生14起资金拆借，共计2.4亿，目前8笔拆借共1.25亿已经偿还，还有6起1.15亿未偿还。
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注意，同期银行贷款利率为4.35%，而其中，有好几起委托贷款的利率高达8%.
现金流长期为负，找银行贷款来作流动资金，这个可以理解，但它同时依赖关联方担保和委托贷款。因此，上会时，这个问题一定会被监管层重点关照。
分析至此，相信对于它的过会概率高低，各位应该能有一个大致的判断。
我们还是祝它好运罢。
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除了这个案例，你还需要学习
中国资本市场历史上
最经典的财务魔术
案例已经看完，但更深入的研究还在继续。
作为IPO领域最佳投研机构，优塾投研团队认为，公司研究能力、财务分析能力、行业研判能力，是每一个金融人都必须终生研究的技艺，没有之一。无论你在一级市场，还是二级市场，这几大技能，都必须掌握，才能在激烈的竞争中安身立命。
我们站在投资机构角度，像医生一样，解剖IPO、并购的每一个细节，将所有要点系统梳理，形成系统的研究框架。
我们是一群研究控，专注于极致的公司研究。
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