[国君建筑韩其成]中钢国际:2023H1归母净利增29%,国改重组弹性大协同性强_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫

摘要

1、 维持增持。 业绩符合预期，维持预测2023-2025年EPS0.57/0.67/0.76元增18%/16%/14%。维持目标价14.7元，对应2023年25.8倍PE。

2、 中钢国际2023H1归母净利增29%符合预期，经营现金流同比改善。 (1)2023H1营收107亿增40%，其中海外营收32亿增102%，归母净利3.4亿增29%，扣非净利2.9亿增12%，非经常性损益主要为出售浙江制造基金的投资收益6059万。(2)毛利率36.99%(+2.00pct)，净利率3.21%(-0.26pct)，加权ROE5.13%(+0.92pct)。(3)应收账款34亿(-22%)，减值损失0.78亿(去年同期转回0.61亿)，经营净现金流-8.3亿(同比少流出6.8亿)。

3、 中钢国际2023H1海外新签增96%，一带一路迎来第三次峰会等催化。 (1)2023H1新签93.7亿同降8%，其中国内38.9亿同降48%，海外54.8亿同增96%。(2)在全球设有14个海外分支机构，在40余个国家搭建起较为完善的经营网络，业务已在32个“一带一路”沿线国家落地。(3)7月24日政治局会议指出要精心办好第三届“一带一路”国际合作高峰论坛。

4、 中钢国际为宝武国际化提供协同，股权激励提升业绩确定性和弹性。 (1)中钢集团整体划转入中国宝武集团，中国宝武持有中钢国际54.49%股份。(2)2022年为宝武国际化元年，中钢国际以国际化经营和低碳冶金工程技术优势为中国宝武国际化战略、低碳战略落地提供业务协同。(3)股权激励考核2023-2025年归母净利复合增速(以2021年为基数)不低于12.5%，加权ROE不低于12.0/12.3/12.6%，经营净现金流占营收比例不低于5%。

5、风险提示： 新签订单落地不及预期，海外市场风险等。