国泰君安公告与海通证券正在筹划换股吸收合并，并发行A股股票募集配套资金。这次合并是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单。分析认为，合并背景是政策鼓励头部券商做优做强，合并后资产规模行业第一。国泰君安在并购重组整合方面颇具经验，合并有利于经营效率的提升。投资建议聚焦效率提升的并购重组和高β标的，同时关注风险提示。
近年来，中央和中国证监会多次强调推动头部证券公司做优做强，政策鼓励通过并购重组等方式提升核心竞争力。
建议聚焦效率提升、业务互补的并购标的，同时关注市场活跃度提升后的高β标的。
事件概述
:
2024
年
9
月
5
日晚，国泰君安公告与海通证券正在筹划由国泰君安通过向海通证券全体
A
股股东发行
A
股股票、向海通证券全体
H
股股东发行
H
股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行
A
股股票募集配套资金。
分析与判断
:
►
并购背景：政策鼓励头部券商做优做强
近年来，中央和中国证监会多次强调推动头部证券公司做优做强。
23
年
10
月底召开的中央金融工作会议提出要“加快建设金融强国”“培育一流投资银行和投资机构”“支持国有大型金融机构做优做强”。
24
年
4
月，国务院发布新“国九条”，提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力”。
24
年
3
月，中国证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见
(
试行
)
》，明确提出“到
2035
年形成
2
至
3
家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”的目标。
►
国君海通合并为新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单，合并后资产规模行业第一
虽然此前券业并购案例已有多起，包括“国联
+
民生”“浙商
+
国都”“西部
+
国融”“国信
+
万和”等。本次国君海通合并案例，是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单。
据
2024
年中报数据，国泰君安
/
海通证券总资产、净资产、营业收入（经调整
,
减去其他业务成本）、归母净利润数据分别为
8980.60/7214.15
、
1680.96/1630.28
、
134.07/78.47
、
50.16/9.53
亿元，行业排名分别为
2/5
、
3/4
、
2/9
、
3/19
，简单加总合并后为
16194.74
、
3311.24
、
212.54
、
59.69
亿元，行业排名分别为
1
、
1
、
2
、
2
。整体合并后资产排名行业第一，收入利润排名行业第
2
。
►
对国君海通并购重组前景表示乐观
1
）国泰君安经营稳健，合并有利于经营效率的提升
国泰君安各项业务布局均衡且稳居行业前列，风控优异连续
17
年获评中国证监会
A
类
AA
级分类评价，而海通证券在投行业务、内部管理、风控合规方面近期面临较多风险事件，除了监管推动通过并购重组打造航母级券商，或许也是本次合并案例发生的重要原因之一。
从资产回报率来看，近年国泰君安也远超海通证券，
22/23/24H ROE(
年化
)
国泰君安分别为
7.6%
、
5.8%
、
6.0%
，海通证券为
4.0%
、
0.6%
、
1.2%
。两者合并有利于将国泰君安优异的管理经验应用于海通证券，从而提高海通证券经营效率。
2
）国泰君安在合并重组整合方面颇具经验，将有利于合并后重组进展
国泰君安本身由大型券商国泰证券、君安证券合并而来，在并购重组方面颇具经验。国泰证券与君安证券均是国内成立较早的全国性大券商，在市场份额中排名处于前列。特别是君安证券，在
1998
年因风险事件监管推动了两家公司合并。国泰君安在重组整合方面的经验将有利于合并后重组进展。
投资建议
:
聚焦效率提升的并购重组，以及市场活跃度有望提升的高β标的
虽然行业并购案例颇多，但并非所有并购都能带来经营效率的提升，建议聚焦效率提升的、业务互补的并购标的。受益标的包括海通证券、国泰君安、国联证券、浙商证券等。
同时以往市场经验表明，券商并购案例通常发生在熊市末期，并购案的频繁发生一定程度上反映了市场处于底部区间，未来活跃度有望提升。建议关注活跃度有望提升后的高β标的，包括中国银河、中金公司、方正证券，以及东方财富等金融科技标的。
风险提示
上述已公告券商并购案仍在操作工程中，存在一定不确定性；行业整合不及预期；国内宏观环境超预期，地缘政治风险。
注：
文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
分析师执业编号：
S1120520040001/
S1120520070004
证券研究报告：《【华西非银】国君海通合并点评：新国九条以来头部券商并购首单，聚焦效率提升的并购重组》
报告发布日期：2024年9月6日
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
重要提示
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。
法律声明
