【招商研究】每日复盘与晨会精要（0901）：个股百花齐放

今日（9月1日）在周期板块与软件板块带动下，市场个股百花齐放，创业板成功突破1850。而受金融蓝筹继续拖累，大盘收出四连十字星。

宏观：需求持续扩张 3季度经济延续稳中向好趋势

宏观：融资租赁潜在监管划转对ABS影响有限

非银行金融：证券行业2017中报综述—行业渐入佳境，股价等风上青云

化工：建议重点关注中泰化学、新疆天业、鸿达兴业—重申氯碱涨价有望持续

家电：冰洗2017.7月数据简评 -美的海尔,双雄逐鹿

机械：机械行业2017年中报分析—漫漫复苏路

交通运输：招商“交”点之周报篇—中报披露完毕，金砖峰会在即

石化：原油周观点 20170902—飓风影响超预期

石化：石化周观点20170902—关注美国飓风影响，丙烯酸、聚烯烃走强

旅游：餐饮旅游板块2017年中报总结—行业分化加剧，酒店业乘势而上

医药生物：看好业绩稳定、不受政策影响的个股

家电：格力电器—坚如磐石

煤炭开采：中国神华复牌点评—煤电一体化更上一层楼，存在强烈补涨需求

化工：当升科技—首次涉足海外镍钴矿，锁定未来核心原料供应

非银行金融：海通证券—子公司担当大任，收入趋于多元化

非银行金融：爱建集团2017中报点评：不畏浮筹遮望眼

非银行金融：五矿资本—业绩表现最确定，估值修复最确信

公共事业：长江电力—财务费用下降业绩增长，高分红凸显投资价值

化工：万华化学—国际厂商再遭不可抗力，聚合MDI价格继续上涨

有色金属：锡业股份—定增护航锡锌价格大涨推动利润大增

交通运输：畅联股份分析—立足上海自贸区，轻资产运营高端供应链服务

公共事业：国投电力—煤价高企盈利下滑，水电平台优势显著

电子：立讯精密深度跟踪—大股东收购德国ZF-TRW资产，促进上市公司汽车业务长线发展！

军工：中航资本—旧貌换新颜，业绩当期见，员工要持股，转债安全垫

恒生行业指数多数上涨，消费者服务业领涨，资讯科技业领跌。

周五盘面回顾：煤炭（神华复牌一字）、钢铁爆发，下午计算机软件也突破上涨，次新也企稳，总体市场进攻性不得不说比较强。早盘除钢铁、煤炭外，水泥有过明显异动。然后环保也有明显拉升，带动雄安上涨。沪指新高，最终没大涨因为银行、保险、中字头10点后便一直走弱。此后虽然有色涨幅没钢铁、煤炭多，但10点后上午有色的逐步走强较明显，领涨股大多是矿业股，且涨幅相对都不大，稀土也有所上涨。

恒生电子、用友网络、汉王科技等创业板强势股上午就开始一直走强，午后都有涨停带动计算机软件大涨，除了人脸识别、AI外网络安全表现突出。经周五表现后，这周周期股的确很强势。现在最强势的就是计算机软件、次新、周期三块。

下周推荐关注周期中有轮动机会的化学原料。另，有色大概率还会持续，可关注其中的稀有金属。次新、计算机软件则不见有走弱的迹象。

下周板块推荐：

化学原料：受环保影响价格持续攀升，在钢、煤、色后有轮动表现机会。

异动股筛选：盛屯矿业（钴、黄金）、安诺其（染料涨价）

今日（9月1日）在周期板块与软件板块带动下，市场个股百花齐放，创业板成功突破1850。而受金融蓝筹继续拖累，大盘收出四连十字星。

市场平开后，金融蓝筹率先拉涨，带动上证50与上证指数逐步走高，但是每次早盘的急拉均不是好事，随后量能回落市场热点重回周期板块。与金融蓝筹相对应的是创业板早盘高开随后走着与上证50反向。在9点50分上证50高点回落后，创业板触底反弹，迅速收复失地并一度震荡上行。而钢铁板块持续走强，稀土随后跟上，并在午盘时几乎达到全日最大涨幅。午后虽然周期多个板块普遍出现获利回吐，但是软件、区块链、人工智能板块却异军突起，在13点30分后快速拉升，带动了创业板指数日内二次走强。而创业板随后在14点放量，市场涨幅有所回落并维持震荡至收盘。而受到午后上证50下跌拖累的上证指数萎靡不振，在14点22分左右短暂翻绿，最终略微收涨，再次的呈现高位十字星。

从总体上看，350多个板块中红六绿一，涨跌幅超过1%的板块分别有62个和4个，个股涨跌停板53比1，虽然上涨板块较昨日有所增加，但是下跌板块的幅度却在增加，主要是金融蓝筹的持续弱势。

从原则上看，由于金融蓝筹的弱势，导致了上证指数在市场情绪较好的情况下连续4天收出十字星，但是短期还是站稳在MA5之上，若金融蓝筹回调结束，可能会开展新一轮的攻势。而创业板继续放量碎阳突破1850，在现阶段市场热点情况下有较大概率上摸年线。

【宏观*点评报告】谢亚轩/张一平/闫玲/刘亚欣/周岳/林澍：2017年8月中国PMI数据点评-需求持续扩张 3季度经济延续稳中向好趋势

事件：

国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会（CFLP）于2017年8月31日公布的2017年7月制造业采购经理人指数（PMI）为51.7%，较上月上升0.3个百分点。

评论：

1、8月制造业PMI为51.7%，较上月回升0.3个百分点，再度达到年内次高点。受低库存、供需关系改善的影响，制造业生产淡季不淡特征在近期表现得尤为明显。制造业PMI自去年10月起连续10个月维持在51%以上，显示当前制造业生产经营形势出现明显改善。今年2季度以来PMI均值为51.4%，仅比过去10个月的均值低0.1个百分点，从这个角度看金融监管对实体经济负面冲击在结构性供给侧改革积极效应释放过程中并无明显体现。

2、供给、需求同时加快扩张速度。8月生产指数为54.1%，较上月反弹0.6个百分点，新订单指数为53.1%，较上月上涨0.3个百分点。生产指数达到年内第三高水平，新订单指数达到年内次高水平。受供给侧改革影响，钢铁、有色、化工等传统行业生产经营状况持续好转。

3、需求持续好于预期，企业被动去库存。8月制造业企业继续加大采购规模，本月采购量指数为52.9%，同样也是年内次高水平，但原材料库存指数和产成品库存指数均跌至年内次低水平，读数分别为48.3%和45.5%。库存水平一降再降有助于9月需求旺季生产规模继续扩张。

4、新出口订单继续下跌，进口订单创年内新高。8月新出口订单为50.4%，较上月回落0.5个百分点，显示短期内出口需求扩张速度将进一步放缓，我国出口增速将保持平稳。本月进口指数为51.4%，较上月上涨0.3个百分点，已达到过去1年来的最高水平。进口需求旺盛显示了当前国内总需求水平的扩张趋势，也表明当前制造业企业加快原材料采购的实际情况。

5、价格指数创年内新高。8月原材料购进指数为65.3%，环比上涨7.4个百分点，出厂价格指数为57.4%，环比上涨4.7个百分点。价格指数强劲反弹有助于短期内PPI同比增速的走强，企业盈利改善趋势仍将持续。值得注意的是，购进价格指数与出厂价格指数差距拉大可能预示着未来企业成本压力的加大。

6、3季度前两月PMI均值为51.55%，较2季度前两月高0.35个百分点，这表明3季度经济环比增长形势可能仍在加快好转，3季度GDP同比增速与上半年持平的可能性正在提升。

【宏观*点评报告】谢亚轩/周岳/张一平/闫玲/刘亚欣/林澍：融资租赁潜在监管划转对ABS影响有限——资产证券化市场周报（2017.09.04）

1、本周银行间市场共有2期资产证券化产品发行，分别为招商银行股份有限公司发起的和享2017年第一期个人消费贷款资产支持证券（以下简称“17和享1”）和江苏常熟农村商业银行股份有限公司发起的常星2017年第一期个人汽车贷款资产支持证券（以下简称“17常星1”）。

2、根据上交所和深交所公告，本周共有5期资产支持证券在交易所挂牌，其中4期在上交所挂牌，1期在深交所转让。此次挂牌转让产品的基础资产包括信托受益权、基础设施收费、企业债权、租赁租金和不动产投资信托REITs。

3、下周银行间市场共有4期资产证券化产品发行，包括1期消费贷款资产支持证券、1期汽车抵押贷款资产支持证券和2期资产支持票据，总发行规模为226.19亿元。

4、17和享2的基础资产涉及491,975名借款人向发起机构借用的567,124笔个人消费贷款；17华驭7的基础资产为大众金融向73,182名借款人发放的73,989笔汽车抵押贷款；17金鹰天地ABN001借款人珠江壹号的物业资产享有的物业资产运营收入是本期优先级资产支持票据的本金和预期收益能够获得按时足额偿还的来源。南京金鹰国际集团有限公司为应付利息和本金及相关税收、费用和报酬提供差额补足；17世茂国际ABN001优先A级资产支持票据的本息偿付现金流主要来自于世茂国际广场的物业运营净收入；优先B级资产支持票据本息偿付现金流主要来自于世茂国际广场的物业运营净收入及信托受益权优先收购权人支付的权利维持费。

5、本周基金业协会共公告6只资产支持专项计划完成备案。备案的基础资产包括应收账款、小额贷款、企业债权和租赁租金。

6、本周上交所无资产支持证券项目状态更新为“通过”；本周深交所有2个资产支持证券项目状态更新为“通过”。

7、本周银行间资产支持证券共有1,899万份交易，总成交金额为13.30亿元，成交金额较上周有大幅度下降；本周上交所资产支持证券共达成42万份交易，总成交金额为0.31亿元，较上周出现大幅度下降；本周深交所资产支持证券共达成962.70万份交易，总成交金额为9.80亿元，较上周出现大幅度上升。

【非银行金融*点评报告】郑积沙：证券行业2017中报综述—行业渐入佳境，股价等风上青云

上市券商业绩整体好于预期，管理层诉求已经表露。投资收益是半年报最大亮点，直投释放收益是重要原因。以国企、央企为背景绝大多数券商在业绩方面已经“暗中”有所作为，作为券商后花园的直投另类子公司放业绩的同时也放出了管理层对于公司整体业绩的积极诉求。

大券商明显好于小券商，行业分化仍将继续。上半年前十大上市券商营收、净利润双双为正，明显好于行业。当下大券商面临更强政策红利的同时，受益于国际化与子公司多元化发展、直投储备收益更加丰厚、牌照业务核心竞争力更强，业绩增速将持续领跑行业、分化继续，行业开启集中度提升之旅。

基本面持续好转，下半年业绩无忧。由于一、二级市场同时出现积极信号，市场活跃度渐起，公司债发行回暖，投行、经纪业务下半年大概率边际改善。考虑到直投项目解禁节奏和市场文中向上的趋势，下半年投资收益预计依然强势。全年业绩基本可以乐观。

政策预期正在复苏。监管层对证券公司创新业务的态度从大力推进到有所压制，日前正在回暖，政策复苏或将喷涌而出，国际化与FICC将是主要方向和大券商有望率先受益。

策略角度看券商是当前极佳的低估值、大空间的安全品种。证券公司随普遍获得重要股东青睐，但并不直接面临重要股东减持压力。今年以来上涨行情中，券商涨幅明显落后，近期虽然beta略有提升但板块估值仍处于低位。4大券商17年PB加权平均估值仅1.55X，距离历史中枢底部1.8X PB估值尚有15%空间！4大券商17年 PE估值平均估值仅17X，距离震荡市中中枢估值下边界龙尚有20%空间！

投资建议：纵览市场各行业，当前只要有确定性基本面支撑的低估值品种都能够享受合理估值，如果有基本面超预期因素，则能够确定性享受溢价！券商正享受市场进入结构性牛市氛围，基本面确定好转且超预期，但券商依然属于折价估值状态，不可思议，理应修复！我们围绕三条主线进行选股：(1)商业模式领先，公司诉求强烈，业绩支撑有力，力争通过进位成为真正龙头：不可覆盖标的、华泰（经纪业务转型、金融科技、定增）；(2)估值最低，业绩支撑有力：中信（PB最低）、广发（PE最低）；(3)中小券商、具有标签特色、业绩有支撑：兴业（业绩、员工持股）、国元（业绩、定增、员工持股）。

风险提示：市场回调风险、政策复苏不达预期

【化工*点评报告】周铮/姚鑫/孙维容：建议重点关注中泰化学、新疆天业、鸿达兴业—重申氯碱涨价有望持续

评论：

1、飓风对美国化工行业影响直接，氯乙烯价格开始上涨。

受飓风影响，埃克森美孚公司、德州台塑等生产商关闭了工厂，预期减少37%的氯碱产能，除了烧碱供应量减少外，液氯将直接影响下游聚氯乙烯的装置开工率。本周，美国氯乙烯单体上涨30美元/吨至715-725美元/吨。

2、PVC国内期货价格创新高，现货价格上涨将持续。

国内PVC期货价格创出近期新高，报收于7835元/吨。现货方面，国内PVC厂区价格继续上扬。华东地区乙烯法厂家陆续出台9月份新价。截止目前，西北地区电石料主流出厂承兑价格在7300-7400元/吨，山东地区电石料主流出厂价格在7380-7400元/吨现汇附近，华东乙烯法送到价在8000-8100元/吨，PVC价格前期小幅下调后继续上扬，目前期货、现货价格都创近期新高。

我们的判断：我们认为价格上涨趋势将会持续。第一，上游原材料看，电石价格维持在2900-3100元/吨，没有回调，为PVC价格提供成本支撑。第二、行业库存方面，受环保影响，氯碱企业开工率下滑，华东及华南市场总库存维持低位，较去年同期低22.22%，贸易商没有销售压力，为后续PVC价格上涨奠定基础。第三、下游仍在维持刚需采购，虽然市场担心管材企业及压延膜企业也受环保影响，开工下降，但9月是PVC采购旺季，同时PVC企业预计检修较多，行业开工率今年首次已经下滑至7成以下，供需偏紧局面不会改变。

【家电*点评报告】纪敏/吴昊/隋思誉：冰洗2017.7月数据简评 -美的海尔,双雄逐鹿

投资思考：美的海尔,双雄逐鹿。截至8月末,家电板块中报业已披露完毕;Q3将直面“地产+原材料+汇率”三方面压力。逆周期中,龙头的经营优势相对突出,内资双雄美的与海尔逐鹿冰洗领域的格局愈发明显。致力于国际化的家电企业注重经营效率提升与新增长点的培育,海外并购的协同效应在未来也将逐步显现。行业逆境中关注和配置美的集团与青岛海尔,强烈推荐-A。

青岛海尔：关注效率提升与GEA协同。17H1实现营收775亿元+59%,归母净利44亿元+34%经营活动现金流量净额83亿元+76%。旗下超高端品牌卡萨帝实现收入19亿+46%。冰洗业务的增长主要来自于单价提升;冷柜空调厨电则来自于销量增长。海尔的高端产品力（上半年大宗原材料上涨超过50%，海尔不含GEA的毛利率仅下降0.54pct）与整改后的渠道效率今年以来逐步显现,同时GEA并购之后的产品与成本协同效应也将逐步显现。预计公司2017和2018年将分别实现35%以上和20%的盈利增长。

美的集团：中长期前景看高一线。并购Kuka引起的摊销（2017年24亿）将在明年大幅下降,这也意味着公司在2018年将实现25%盈利增长。当然,美的集团的优势或许并不在于短期的业绩弹性,而是优秀的管理和经营机制之下,兼具“理性与发展,专注和多元”的卓越中长期前景。这也令得美的0000333的估值PE在白电三巨擘中独享一线国际化水平。

冰洗行业：结构升级,份额集中。据产业在线,1-7月累计,冰箱+0.9%（内销-7.6%出口+16.4%）洗衣机+9.4%（内销+7.2%出口+14.1%）。其中,7月滚筒洗衣机销量+28.4%,CR2（海尔29.2%美的系24.7%）53.9%较去年同期+2.8pct。据中怡康,1-7月ASP冰箱和洗衣机分别上涨+9%和12.4%;其中7月,洗衣机ASP+9.0%冰箱+14.3%。据Wind,铜,铝,钢材和塑料等原材料价格环比有所上涨,去年Q2处于价格低点,原材料价格同比仍处于上涨态势。

重点公司：2016年报冰洗收入占比。青岛海尔50.2%（冰箱30.5%洗衣机19.7%）小天鹅90.4%（洗衣机）美的集团19.4%（洗衣机10.1%冰箱9.4%）海信科龙47.8%; 美菱电器57.4%（冰箱53.3%洗衣机4.1%）惠而浦70.9%（冰箱10.1%洗衣机60.8%）。

风险提示：原材料价格波动超预期、地产景气下行超预期

【机械*点评报告】刘荣/吴丹：机械行业2017年中报分析—漫漫复苏路

2017年上半年机械行业上市公司经济效益：12个细分行业的282家机械行业上市公司2017年上半年收入4612.5亿元，同比上升25.49%；净利润234.1亿，同比激增60.35%，完全符合我们对2-3年中游复苏的判断，整体机械行业均进入上升周期，收入增长，净利释放出来的弹性更大。

盈利能力有稳中有升。行业净利润率5.08%，同比上升1.15个百分点。受上游原材料价格上涨毛利率略约下降，但三费明显改显，管理费用率下降贡献1.22个百分点。细分行业中，三大行业扭亏为盈，净利率由负转正，增幅由高及低分别为工程机械4.91个百分点、重型机械4.31个百分点、机床工具与自动化2.49个百分点。

2季度业绩持续高增长 上游涨价部分行业盈利承压。Q2单季行业整体收入2619.8亿元，同比27.1%；净利润146.53亿元，同比上升61.95%。11个细分行业均在2季度实现营业规模的正增长，工程机械行业增长125.9%，增幅最大。受上游价格上涨行业综合毛利率20.7%，同比下降1.2个百分点；净利润率为5.6%，同比上涨1.9个百分点，整体期间费用率为13.9%，同比下降1.4个百分点。

重要财务指标：上半年存货3643.7亿元，同比上升11.1%；存货周转天数为211.8天，同比减少了19.5天。大多数细分行业应收款项都有明显向好的变化，其中工程机械、重型机械应收占收入比例都有超过一半下降，反映下游需求的坚挺及资金的充裕。经营活动现金净流出为146.4亿元，与去年同期相比净流出减少42亿元；17年二季度为净流入101.9亿元，同比净流入大幅增加352.3亿元，现金流改善突显。2017年上半年资本支出总额为213亿元，同比基本持平；整体资产负债率略有上升，同比增加0.4个百分点。

机械行业最新投资策略：漫漫复苏路。今年上半年机械行业收入和净利润快速增长，再次验证了我们关于朱格拉周期（中周期）复苏的判断，虽然原材料上涨对大部分机械行业产生负面影响，但是由于规模效应体现，二季度净利润率整体提升。三季度由于环保检查、原材料价格继续上涨对毛利率影响加大，同时也抑制机械板块行情，短期来看，机械行业的推荐逻辑弱于钢铁、煤炭、化工等行业，但是中期的逻辑机械行业更好，2017-2020年机械行业将迎来设备更新高峰。另外，我们认为经过过去5年左右的工业寒冬使得行业优胜劣汰，竞争格局更为良好，同时企业经营更为理性，资本开支更为谨慎，虽然短期机械没有大机会，但是看好明年，维持对行业推荐的评级。

风险提示：下游原材料价格持续上涨，汇率风险。

【交通运输*点评报告】袁钉/常涛：招商“交”点之周报篇—中报披露完毕，金砖峰会在即

交运板块市场变化（本周）：本周，沪深300指数报收3831点，上涨0.9%；申万交运指数报收2991点，上涨2.0%，领先沪深300指数1.1%。申万交运二级子行业上涨8家，未涨0家，下跌0家，涨幅最大的是航运板块，上涨2.96%；涨幅最小的是物流板块，上涨0.70%。个股本周上涨72家，未涨6家，下跌20家，涨幅最大的是铁龙物流，上涨13.58%；跌幅最大的是天海投资，下跌3.39%。

海运数据回顾（本周）：（1）远洋干散：BDI指数报收1183点，本周下跌2.2%；BCI指数报收2264点，本周下跌5.9%；BPI指数报收1198点，本周下跌3.0%；BSI指数报收856点，本周上涨1.3%；BHSI指数报收486点，本周上涨2.5%。CDFI指数报收917.11点，本周下跌1.1%。（2）沿海干散：CCBFI综合指数报收1087.35点，本周上涨1.0%。（3）集运：CCFI报收839.84点，本周下跌0.8%；SCFI报收801.95点，本周下跌2.4%。（4）远洋油轮：BDTI指数报收677点，本周上涨8.0%；BCTI指数报收703点，本周上涨38.4%，CTFI指数报收489点，本周下跌3.0%。

高速公路（七月/29省）：7月份，高速公路总车流量为84984万辆次，同比增长14.6%；1-7月份，高速公路总车流量为559571万辆次，同比增长14.4%。7月，高速公路客车流量64255万辆次，同比增长13.1%，东、中、西部地区分别增长13.1%、15.5%、11.6%，7座及以下小客车流量61307万辆次，增长13.3%；货车流量20729万辆次，同比增长19.3%，东、中、西部地区分别增长17.7%、29.0%、15.0%。

投资策略：本周，交运板块中报披露完毕，分化态势日益明显。汇率难以抵消油价对于航企业绩的拖累，下半年三大航ASK增速上调至10%以上，或影响下半年（尤其是Q4）客座率和收益水平。机场收费提价和非航收入弹性得以兑现，维持中长期推荐。金砖峰会将于下周召开，继续关注厦门主题；19大会期已经确定10月18日，在此之前铁路改革或将有更大力度，加上京沪高铁提速和大秦中报超预期，继续推荐。个股重点推荐组合：建发股份、福建高速、白云机场、韵达股份、华贸物流、龙洲股份

风险警示：宏观经济大幅下滑

【石化*点评报告】王强/石亮/王亮：石化周观点20170902—关注美国飓风影响，丙烯酸、聚烯烃走强

最新原油观点：飓风影响超预期。本周受飓风哈维影响，美国墨西哥湾地区炼油厂和港口设施受到重创，严重影响了成品油生产和运输活动，原油生产受到的影响较炼油小，市场担忧原油库存积累，本周布油下跌0.09%，WTI下跌1.09%，我们维持油价“上有顶，下有底”的区间震荡观点不变。

大石化产品：本周石脑油价格微跌0.29%，乙烯走平，丙烯、苯乙烯和纯苯价格分别上涨0.12%、9.23%和1.17%；甲苯下跌0.63%；丙烷和丁烷价格本周上涨3.31%和3.17%。化纤产品：本周PX进口价格微涨0.06%，PTA价格上涨1.70%，MEG价格上涨4.12%，涤纶长丝POY、FDY和DTY价格分别上涨1.77%、2.38%和2.53%；锦纶产业链本周产生较大回调，己内酰胺价格下跌4.64%，锦纶POY下跌2.11%；氨纶20D和40D价格大涨3.57%和4.35%。截止9月1日，涤纶POY、FDY和DTY的库存分别为7.5、7.5和16.5天，环比上周下降0.5~1天，为近4年同期最低。维持涤纶长丝行业中长期复苏的观点，关注消费旺季涤纶长丝的投资机会，建议关注桐昆股份和荣盛石化。橡胶产品：本周天然橡胶微跌0.39%，丁苯橡胶和顺丁橡胶分别上涨2.07%和2.79%，国内丁二烯价格本周上涨6.87%。目前下游轮胎开工率一般，合成橡胶上涨主要还是装置检修和意外停产导致短期供应减少。丙烯酸产业链：本周丙烯酸价格上涨2.87%，甲醇、乙醇和正丁醇价格上涨6.21%、2.51%和1.69%，丙烯酸甲酯、丙烯酸乙酯和丙烯酸丁酯分别上涨6.02%、8.28%和5.25%。美国受“哈维”飓风影响，丙烯酸装置关停71万吨/年，占全球总产能的8.7%，后续关注其复产情况，建议关注卫星石化。其他产品：本周环氧丙烷大跌8.36%，环氧乙烷价格走平，醋酸本周价格下跌1.28%，顺酐价格上涨2.24%，MTBE价格上涨0.18%。国改方面：《深化石油天然气体制改革的若干意见》下发，我们认为油气改革的核心是价格机制市场化和市场准入放开，关注天然气价格市场化、民营炼油放开、LNG接收站放开确认及油气专业化重组，关注荣盛石化、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、中天能源、中国石化和大庆华科。

原油相关数据监测。截至9月1日，美国活跃石油钻机数下降4台至759台，8月18日当周美国原油产量达到952.8万桶/天，创历史新高只是时间问题，8月18日当周美国原油商业库存4.632亿桶，周减少330万桶，汽油库存2.299亿桶，周减少120万桶，馏分油库存1.484亿桶，保持不变。

本周化工品价格监测。在我们监测的53种化工产品中，本周涨幅前5名的产品分别为苯乙烯：华东地区、苯乙烯：FOB韩国、丙烯酸乙酯（华东）、丁二烯：华东地区和丁酮（华东地区），分别上涨15.58%、9.23%、8.28%、6.87%和6.56%。在我们监测的29种化工产品价差中，本周涨幅前5名分别为丙烯酸甲酯-0.87*丙烯酸、苯乙烯-石脑油、丁二烯-石脑油、甲乙酮-混合碳四和PTA-0.655*二甲苯，分别上涨28.24%、20.65%、15.55%、14.82%和13.59%。

中油价下中长线重点看好PDH、天然气和涤纶长丝产业链。（1）看好丙烷脱氢制丙烯（PDH）景气，推荐龙头东华能源及卫星石化；（2）涤纶长丝的中期复苏，建议关注龙头桐昆股份；（3）我们长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源。

本周模拟组合：本周模拟组合不变，为桐昆股份、东华能源、新潮能源、中国石化和中天能源，权重各20%。上周我们模拟组合的收益率为0.82%，累计收益率为13.73%，超额收益率为8.19%。

风险提示：国际原油价格暴跌，下游化工品需求下降。

【旅游*点评报告】梅林：餐饮旅游板块2017年中报总结—行业分化加剧，酒店业乘势而上

整体延续改善趋势，行业龙头引领板块向上。上半年，餐饮旅游板块整体营收529亿元/增长23%，扣非净利润35亿元/增长18%，17Q2行业延续Q1以来的复苏趋势，其中，出境游龙头逆势增长，多数景区增势稳健，连锁酒店龙头、免税业趁势上行。

出境游：景气度继续低迷，龙头企业逆势增长。上半年国内出境游人次增长5.1%，增速与去年相当，民航国际航线客运量增速首次回落到个位数，预计Q3继续低迷。龙头公司凯撒、众信业绩逆势增长，经营实力凸显。

景区：客流复苏业绩乏力，关注新项目节奏。自然景区客流在上年低基数上有所回暖，桂林、黄山、宋城杭州本部、古北水镇增长相对较好，但景区公司业绩内生动力弱，后续新项目的开业节奏和成长周期将显著影响公司业绩。

酒店：景气度加速向上，龙头业绩超预期。受经济企稳、消费升级、行业供需优化影响，Q2经济型酒店加速复苏，中档酒店RevPAR维持高增长，龙头公司华住、首旅、锦江中报业绩均收获超预期增长。

免税：三亚店延续反弹，国旅迎来新一轮规模扩张。三亚旅游市场持续反弹，带动免税销售大增，国旅业绩受益。上半年日上并表，国旅又先后取得香港、首都机场免税经营权，进一步稳固国内免税龙头地位，打开公司成长空间。

风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。

【医药生物*点评报告】蒋一樊/吴斌：医药生物行业2017年第36周周报—看好业绩稳定、不受政策影响的个股

上周板块数据回顾：上周上证综指上涨1.07%，中小板和创业板分别上涨2.60%和2.89%，金融板块和工业板块依旧强势，上证综指持续上扬到达3367.12点。医药生物板块表现较弱，上周涨幅仅为0.89%，跑输创业板和中小板。受益业绩股健帆生物和英科医疗、基蛋生物等次新股，医疗器械板块涨幅最大，为4.69%；其次是医疗服务和生物医药板块，涨幅分别为1.39%、1.37%；医药流通和中药饮片板块都出现小幅下跌。

个股方面，普利制药注射用更昔洛韦钠获得英国药监局（MHRA）批准，进入该药品短缺市场，中报业绩和利好消息催生，上周上涨20.7%。次新股延续了前两周的强势，除普利制药外，次新股英科医疗、基蛋生物、卫信康、正海生物进入涨幅前十，涨幅都超过8.0%。市场对业绩反应依旧明显：健帆生物和塞力斯上周发布半年报，分别上涨9.61%和5.85%。

投资策略方面，7月至今，医药行业表现较差，一方面是部分行业的个股中报业绩低于预期，另一方面也是周期股行情吸引了资金。在周期股暴涨之后，资金开始关注滞涨的医药行业。9月份虽是财报空窗期，但马上10月份又是3季报，我们看好的是业绩稳健增长，受行业政策（两票制、零差率等）影响较小的零售药店、OTC药品、刚性需求的处方药等，继续推荐估值合理的白马、国企改革和连锁药店相关个股：1、华东医药，估值仅25倍，未来3年复合增速25%，PEG在板块内最低；2、云南白药，经过前期调整，估值已经降下来，我们预计下半年完成激励概率较大，看好未来持续快速增长；3、太极集团，混改预期+定增底价提供安全边际；4、通化东宝，业绩稳健30%的增速，估值35倍也是历史低点，5、一心堂：省外布局深入推进，业绩增速向上趋势明确，17PE仅23，当前股价与定增倒挂。

风险提示：市场波动风险，个股业绩不达预期

【家电*点评报告】纪敏/吴昊/隋思誉：格力电器（000651）—坚如磐石

投资思考：坚如磐石。近期家电行业复杂的经营环境赋予了格力半年报更多的内涵: 1,空调终端真实需求的强劲兑现收入端的高增长; 2,汇率和原材料双重压力之下,公司的盈利水平仍在提升,体现了全球空调巨擘极其卓越的资产质量与应对能力。当然,更重要的是面向未来的信心基石:1,收入端增速仍有能力领先行业10pct; 2,经营环境常态化之后,盈利水平仍有提升空间。预计2017-2019年EPS分别为3.58/4.30/4.95元/股,对应PE11/9/8x;股息率6%（现金分红率70%）。性价比显著,强烈推荐-A。

2017H1：收入兑现行业景气,盈利强劲。公司17H1实现营业总收入692亿,同比+41%;归母净利润95亿;同比+48%;扣非后同比+28%,对应EPS1.57元。其中17Q2收入同比+57%,归母净利润+68%。收入端的强劲表现与空调行业的高景气相对应。17H1内销和出口毛利率分别同比-2pct和-8pct（提价滞后+汇率升值,影响出口）净利率13.7%同比+0.6pct。

盈利彰显巨擘实力。1,其他流动负债:公司2017H1毛利率32%同比-4pct,其中17Q2单季毛利率同比-8pct,销售费用率同比-10pct;其他流动负债同比环比均基本持平（600亿量级,没有下降）....大致可以解读为“积极应对经营环境的变化,返利兑现且历史积淀未受影响”。2,人民币升值的影响:将“汇兑损益+远期外汇损益”联动观察,去年同期外汇影响+10.4亿，今年-3.7亿，波动为14亿元,公司通过结汇和远期对冲等方式来应对汇率波动。3,经营性净现金流同比-68%:公司货币资金余额千亿水平,十分健康。

面向未来的信心基石。1,收入端:模拟测算,地产销售-10%对应空调需求-2.8%。基于格力的库存策略与当前的库存水平,公司有能力在未来一年领先行业内销增速10pct。2,汇率与原材料压力之下,2017H1净利率仍逆势+0.6pct;经营环境常态化之后,盈利水平仍有提升空间。兼具业内最优质的资产与最强的产业链控制力,格力依然是未来1-2年最有能力实现逆周期增长的家电巨人。

风险提示：原材料价格波动超预期、地产景气下行超预期

【煤炭开采*点评报告】卢平/刘晓飞/王西典：中国神华复牌点评——煤电一体化更上一层楼，存在强烈补涨需求

公司发布对外投资交易及复牌公告，控股股东神华集团更名为国家能源投资集团，吸收合并国电集团，同时公司以持有的约253亿电力资产和国电持有的约291亿电力资产组建新的合资公司，由国电方面控股，这部分资产出表转为权益法核算，对公司盈利而言没有实质影响。从长远来看，集团层面煤电一体化更进一步，公司业绩将愈加稳定，抵抗系统性风险的能力更强。预计2017年公司煤炭板块可实现归母净利315亿，电力27亿，铁路79亿，港口14亿，煤化工4亿，航运1亿，其他11亿，合计442亿归母净利，对应EPS为2.2元/股，同比增加95%，考虑到神华停牌期间煤炭指数大涨25%，公司存在强烈补涨需求，维持“强烈推荐-A”评级。

对外投资方案：中国神华拟以其持有的部分电力产与国电电力持有的电力资产出资成立新的合资公司。神华方出资资产的净资产账面价值合计2,526,321万元，预估值合计2,927,393万元，预估增值合计401,073万元，预估增值率为15.88%；国电方出资资产的净资产账面价值合计2,914,874万元，预估值合计3,737,278万元，预估增值合计822,405万元，预估增值率为28.21%。新公司由国电控股，神华按权益法核算。

国家能源投资集团诞生，煤电一体化更上一层楼。国电电力2014-2016年控股装机规模分别为4084万千瓦、4630万千瓦及5088万千瓦，国电电力全资及控股各运行发电企业累计完成发电量1790亿千瓦时、1687亿千瓦时及1969亿千瓦时。截至2017年6月30日，国电电力控股装机容量5246万千瓦，其中火电3375万千瓦，水电1315万千瓦，风电535万千瓦，太阳能光伏21万千瓦。按照4500的发电小时计算，国电电力火电厂一年可以消耗煤炭约6800万吨，占到神华今年自产煤27800万吨的13.7%，算上神华本身接近1亿吨的自用电煤，神华以后一半以上的自产煤都有了长期稳定的客户，算上国电集团层面的装机，这个比例将更高，盈利将更加平稳。

盈利预测及评级：预计2017年公司净利442亿，对应EPS为2.2元/股，同比增加95%，存在强烈补涨预期，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：煤价大幅下滑

【化工*点评报告】周铮/姚鑫/孙维容/于庭泽：当升科技（300073）—首次涉足海外镍钴矿，锁定未来核心原料供应

事件：

公司发布公告，与澳大利亚证券交易所上市公司Clean TeQ全资子公司Scandium21于2017年8月30日签署《产品承购协议》，在Syerston项目上开展产品承购合作。。

评论：

1、Syerston属高钴品位镍钴矿，公司有望锁定未来核心正极材料原料供应

公司目前在制备三元前驱体以及进一步加工成NCM532、NCM622等动力三元正极材料具备国内领先技术实力，但是对于上游原材料氧化钴、碳酸锂等主要依赖外购，导致公司抗上游原材料价格波动能力较弱，去年至今碳酸锂、钴等原材料价格持续波动、货源紧缺等对公司生产经营客观造成较强影响。此次签署Syerston项目产品承购协议，约定该项目投产后连续五年向公司提供硫酸镍、硫酸钴等三元原材料且每年供应量占该项目计划产量的20%，并约定若公司未来在 Syerston 项目上获得不少于 25%的股权，将获得与矿山寿命相同的长期承购资格。此次合作有望锁定未来核心正极材料原料供应，确保公司在全球锂电正极材料领域的竞争优势。。

2、有望进一步降低公司原材料采购成本

钴是三元体系中提供循环和倍率性能的核心材料，随着公司海门二期二阶段4000吨高镍动力三元材料项目建设接近尾声，公司动力三元材料总产能将超过万吨，对钴的需求显著增加。NCM532和622的Co含量约12.2%，则对应Co需求超过1200吨。按照LME钴最新价格测算，每减少10%价格波动，对应采购成本可降低4200万。

3、持续看好公司成长为全球锂电正极材料龙头，维持强烈推荐评级

在国家产业政策引导和市场需求的双重刺激下，动力锂电市场规模不断扩张，高端锂电材料的需求量持续增长。公司是国内高镍动力正极材料NCM622率先实现批量化供货企业，具备极强技术壁垒，收入利润持续保持高速增长，上半年锂电材料收入增速超过50%，且后续NCM811、NCA等储备品种研发进展顺利，有望持续领先国内竞争对手一个产业周期，坚定看好公司未来确定成长空间，看好公司成长为全球锂电正极材料龙头。考虑到公司经营持续改善以及投资收益贡献，暂不考虑增发摊薄，上调17年/18年eps至0.69元/0.86 元，维持强烈推荐评级。

风险提示：新能源汽车销量不达预期，非公开发行进度存在不确定性

【非银行金融*点评报告】郑积沙：海通证券（600837）：子公司担当大任，收入趋于多元化

事件：公司披露17年中报，报告期内实现营业收入2.59亿，同比27.8%；归母净利润3.6亿元；同比增长15.16%，EPS0.25元，ROE 5.48%。

均瑶联手广州基金，展业沪穗，合作共赢。均瑶、广州基金、爱建基金会签署“停战协议”，爱建股权大战落幕，公司同期终止重大资产重组，均瑶经历波折后终成为实际控制人，广州基金与爱建特种基金会将成为并列第二大股东。均瑶与广州基金将共同全力推进爱建主营业务的的发展，构建以上海为主基地、以广州为华南基地的金融平台，凭借各自区位优势，拓展爱建金融业务，携手共谋发展，实现双赢。

信托为轴，现金参股曲靖银行股份。爱建信托拟以现金方式增资曲靖市商业银行，持有其不超过20%股权，成为并列第一大股东。曲靖银行16年总资产302亿，净利润1.37亿，贷款余额163亿，云南省市场份额0.7%，拨备覆盖率179%，在处于较高水平。自此，爱建集团金控版图将下辖银行、证券、信托、租赁、资产管理等主流金融资产，金控版图持续扩张，未来资源共享背景下，业绩爆发潜力巨大。结合金融工作会议强调“规范金融综合经营和产融结合”，现有上市金控牌照含金量陡升。

爱建信托含苞待放，下半年开始业绩锐不可当。中报披露爱建信托1H17营收5.92亿，同比增26%，行业排名较16年末提高8位至28位；净利润3.78亿，同比增18%，行业排名较16年末提高12位至27；此外，爱建信托规模由年初的1966亿增加至年中的2626亿，同时我们了解到公司逐步加强主动管理业务发展，规模和信托产品直销规模同比均有较高增长；规模在延续2年突飞猛进的背景下，公司营收、净利润均较过往长期平稳增长的趋势出现大幅提高，我们维持公司年末规模3600亿元的判断，展望下半年，爱建信托业绩有望厚积薄发、深蹲起跳。我们预期17年爱建信托业绩将突飞猛进，全年利润达9-9.5亿，同比大涨55%-64%。

身披通道黄马褂，信托行业持续向好。金融工作会议强调“金融支持实体经济，推动经济去杠杆”，信托受宠于会议主旋律。1）房地产融资收紧，今年以来房地产融资渠道（直接、间接）明显收紧，房地产企业长期资金续命压力较大，信托输血命门不会断也不能断，费率有望提升，保障行业业绩稳步增长；2）表外融资搬家趋势愈发明显，7M17新增信托贷款1232亿，同比增487%，1-7月累计14347亿，同比增378%，占新增社融比重11.58%逐步逼近13年3月13.47%历史高值；同期反映券商资管和基金子的新增委托贷款7月仅163亿、1-7月6151亿，同比降91%、50%，占新增社融比重一路收缩至4.97%；3）通道迁徙加速，持续受益挤出效应。2Q17券商资管规模18万亿，环比降3.6%，历史首次下滑；专户&基金子公司规模10.73万亿，环比降11.2%，加速萎缩。通道迁徙加速背景下2Q17信托规模有望达24万亿，再创新高。展望今、明两年，信托将在支持实体融资中扮演重要角色，同时房地产资产价格将保持稳定，信托将在风险可控的背景下实现利润的快速增长。

【非银行金融*点评报告】郑积沙：五矿资本（600390）—业绩表现最确定，估值修复最确信

事件：公司公布2017年半年报，上半年实现营业收入48.71亿元，同比降低6.56%；归母净利润9.98亿，同比增长3.51%；EPS 0.31元，ROE 3.68%。

五矿资本注入后，业绩大幅改善，协同效应逐步显现。1H17归母净利润9.98亿，同比增长3.51%，幅度虽小但较一季度25%的跌幅明显改善。上半年战略规划与执行出现时滞，导致业绩释放稍低于预期，而下半年租赁子公司的增资也将完成，业绩将杨帆起航，表现有望明显好于上半年。公司完成全金融牌照高度控股后，有望引入战略投资者，外延再扩张可期。

租赁：收购剩余股权获批，并表推动业绩调升。7月15日，公司收购外贸金融租赁40%股权获批，30亿增资将紧随其后。外贸金融租赁上半年业绩3亿(+6%)，占集团比重15%。考虑到增资和协同效应，我们认为租赁业绩将明显提升，预计17全年增速高达30%。同时因股权收购进程，预期租赁并表后Q3将为公司贡献2.4亿归母净利润，全年为5.9亿。从上半年合计的1.5亿，飞升至Q3单季度的2.4亿，再到全年的5.9亿，推动集团业绩跳升。

信托：增资打开固有业务成长空间。1H17五矿信托实现归母净利润6.2亿（-3%），业绩微降主因45亿资金到位时间略晚于规划。展望下半年，五矿信托净资产规模突破百亿，进入行业前10，净资本监管提下增资意味着增长空间。增资资金到位、叠加行业景气度持续回升，我们维持五矿信托17年业绩增速20%的判断。

证券：表现优异，勇往直前。五矿证券1H17净利0.84亿，12%YOY。自营业务收入同比大增1.8倍。展望未来，资本实力增强后，信用有望率先爆发，自营再接再厉，预计17年业绩增速高达200%。往18年看，投行进入收获期、经纪渠道拓展见效，共同作用下五矿证券18年有望保持较快增长。

投资建议：维持公司强烈推荐评级。看好公司走势基于：1）业绩表现最确定：金融资产注入，增资基本到位，预计公司全年业绩23亿，同比增长48%，中报已完成43%的全年目标，全年达标不成问题；2）估值修复最确信：拆分当前市值得出信托15倍PE、证券1.5倍PB、租赁1.5倍PB、期货2倍PB。采用分部估值法，给予公司626亿总市值，对应目标价16.7元，17年27倍PE，空间25%。                   

风险提示：业绩不达预期

【公共事业*点评报告】朱纯阳/张晨：长江电力（600900）—财务费用下降业绩增长，高分红凸显投资价值

事件：

2017年8月30日晚，公司发布了2017半年报，实现营业收入192.90亿元，同比降低3.88%，归属于上市公司股东的净利润81.05亿元，同比增长7.34%；实现基本每股收益0.3684元，同比增长7.34%。

评论：

公司2017年营收同比降低3.88%，归属净利润同比增长7.34%

2017上半年公司实现营业收入192.90亿元，同比降低3.88%，归属于上市公司股东的净利润81.05亿元，同比增长7.34%；实现基本每股收益0.3684元，同比增长7.34%。

营收下滑的主要原因是来水偏枯发电量同比下滑。二季度来水偏枯发电量同比降低，第二季度长江上游溪洛渡水库来水总量235亿立方米，较上年同期偏枯 5.18%，三峡水库来水总量为1038亿立方米，较上年同期偏枯11.02%。公司第二季度总发电量约487.61亿千瓦时，较上年同期减少6.60%。其中，三峡电站完成发电量248.73亿千瓦时，较上年同期减少10.86%；葛洲坝电站完成发电量52.99亿千瓦时，较上年同期减少2.97%；溪洛渡电站完成发电量115.72亿千瓦时，较上年同期增加0.33%；向家坝电站完成发电量70.17亿千瓦时，较上年同期减少3.99%。上半年累计发电量816.11亿千瓦时，由于2016第一季度川云公司尚未并表，去年同期公告发电量712.11亿千瓦时，同比增长14.60%。若加上川云公司一季度的发电量，2016上半年发电量为852.48亿千瓦时，同比降低4.27%。

2016年公司各电站电价较2015年有所下调，2017上半年上半年未发生市场化交易电量，公司所属4座电站电价与去年基本持平。6月，国家发改委发布《关于取消、降低部分政府性基金及附加，合理调整电价结构的通知》，要求各省市利用基金降低空间上调燃煤标杆电价，与此同时公司通过协调落实溪向电价调整机制，提高溪向电价。其中通过协调南方电网，溪洛渡右岸送广东电价自7月1日起，每千瓦时上调1.07分。通过协调国家电网，向家坝送上海电量自7月1日起，每千瓦时上调0.25分。下半年电价的上调也将在一定程度上增加公司收益。

2、债务结构优化财务费用下降，投资收益增长大幅增厚利润

上半年，公司强化资金管理，通过压降头寸、盘活存量资金，合理安排债务结构，有效减少财务费用，同时把握有利时机，果断处置存量金融资产及长期股权投资，大幅增厚了净利润。

【化工*点评报告】周铮/姚鑫/孙维容：万华化学（600309）—国际厂商再遭不可抗力，聚合MDI价格继续上涨。万华化学报告之十九

事件：

科思创位于美国德克萨斯州的工厂受到飓风哈维影响，公司于8月30日宣布对北美地区MDI、TDI、多元醇等产品供应遭遇不可抗力。

评论：

1、科思创受飓风影响遭遇不可抗力，支撑北美MDI价格走高。

由于科思创位于美国德克萨斯州贝敦（Baytown）和Channelview的生产设施受飓风“哈维”影响，公司宣布如下产品在北美市场的供应遭遇不可抗力，主要受影响的产品MDI、TDI、多元醇、液碱（50%）、盐酸（36%）、HDI及其相应衍生物、IPDI及其相应衍生物、H12MDI（DesmodurW）、部分预聚物等。其中和万华化学相关的产品有MDI、TDI（万华未投产）、多元醇、HDI、IPDI和H12MDI，其中最为重要的是MDI。

科斯创美国德克萨斯州MDI产能30万吨，占其总产能的21.58%，占北美总供给量的20.98%。本次遭遇飓风影响生产装置停车，对北美MDI价格影响直接。万华在三天前，对北美和加勒比海地区的产品提价0.1美元/磅。提价将于2017年9月15日正式生效。

2、国内聚合MDI供应紧张，价格仍有上涨趋势。

纯MDI华东市场价格30700元/吨，聚合MDI市场价格29000元/吨。7-8月平均价格纯MDI25908元/吨，同比上升57.45%，环比下滑1.64%；聚合MDI市场均价25951元/吨，同比增长88.89%，环比增长17.87%。与此同时，原材料纯苯价格同比上涨17.91%，环比下滑4.01%，按华东市场价格-原材料价差来看，聚合MDI 7-8月份环比二季度是上涨24.42%，纯MDI环比下滑8.46%。

我们判断短期，纯MDI价格相对平稳，聚合MDI国内货源偏紧，价格有延续上涨的趋势，而原材料纯苯同样受到影响，据我们8月29日上一篇报告期有200元/吨的上涨，甲醇有300元上涨，液氯价格保持不变，我们测算成本端大概有100元/吨的上升，而聚合MDI上涨了1200元/吨，不仅完全转嫁成本压力，价差还在继续扩大。

【有色金属*点评报告】刘文平/刘伟洁：锡业股份（000960）—定增护航锡锌价格大涨推动利润大增

事件：

公司公布2017年上半年度报告，实现营业收入186.85亿元，较上年同期增长13.46%；归属于上市公司股东的净利润3.59亿元，劲增71倍；扣非归母净利润3.55亿元，增12255.8%。

评论：

1、锡锌供需基本面改善价格中长期持续看好

上半年锡锭、锌锭价格分别同比大增35%、57%。印尼锡出口乏力，缅甸锡矿产量下降；国内方面，环保检查限制锡矿和锡冶炼产能释放，市场锡供应紧张。锌供应缺口放大。预期随后两年锡、锌都大概率迎来供应的大拐点。中长期持续看多锡锌价格。

公司是全球最大的锡生产企业。公司年产量占中国接近一半，占全球约1/4。公司主要产品有锡锭、阴极铜、锡铅焊料及无铅焊料、锡材、锡基合金、有机锡、无机锡化工产品及锌精矿含锌等14个系列660多个品种。

2、定增顺利锌铟冶炼项目得以保证

公司成功募集24亿。此项费用将用于年产10万吨锌、60吨铟冶炼技改项目和南部选矿试验示范园区2,000t/d多金属选厂工程项目。项目建成后，预计锌年产量10.22万吨，铟年产量87.40吨。成为全球最大的原生铟生产基地。

3、华联锌铟铜街-曼家寨矿段360万t/a采矿扩建工程推进顺利

该项目主要为满足锌铟一体化冶炼项目的原料需求。锌铟冶炼项目预计2018年一季度投产。

4、盈利预测与估值：锡业股份是全球锡产业龙头，借助华联锌铟和定增项目积极延伸锌铟产业链，同时积极参与债转股，混改提升未来潜力。预计锡锌价格有望持续走强，锡锌作为云锡股份的两大重要业务板块，价格上行将使公司盈利状况大幅好转，加之公司大幅削减管理费用、财务费用等，因此公司盈利可观，且将持续大幅增加。我们预计2017/18/19年公司的归母净利润为8.9/12.3/14.2亿元，对应EPS为0.61/0.83/0.96元，对应PE20.8/15.113.1，高盈利低估值，给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示：锡锌价格不如预期。

【交通运输*点评报告】袁钉/常涛：畅联股份（603648）新股分析—立足上海自贸区，轻资产运营高端供应链服务

上海国有供应链企业，管理层持股利益高度一致。公司是上海浦东新区下属国有供应链企业，12-13年通过增资和股权转让实现管理层持股，股东利益和管理层利益高度一致。借助上海自贸区的区位优势，公司主营高端供应链服务，客户集中于汽车、高科技电子、医疗器械和试剂等领域。

信息技术为核心竞争力，租赁仓库+业务外包轻资产经营。公司以信息系统为核心竞争力，外部整合ERP、SCM-HUB、WMS中功能模块，业务全面实现电子化。截至17年8月，公司仓库房屋约48.8万平米，其中租赁33.8万平米（占比69.3%），资产较轻。此外，公司外包关务检务、物流配送、简易仓储及操作等非核心业务，提升运营效率。

核心业务毛利率超过30%，彰显高端服务本色。公司以上海为核心，逐步形成覆盖华东、华北、华南、西南及中部的“五大核心骨干基地”，主要业务包括供应链综合服务、医疗器械物流和制造（汽车为主）物流，成熟服务模式逐步推广至全国。汽车制造物流竞争激烈，毛利率相对较低，未来公司拓展高科技电子行业，盈利水平有望提升；供应链综合服务和医疗器械物流毛利率稳定在30%左右，收入占比稳中有升，是驱动公司业绩增长的双轴。

募投项目：公司拟公开发行不超过9,217万股，募集资金用于西南物流中心等项目，募投项目投资总额9.26亿元，拟使用募集资金6.39亿元。

投资策略：公司立足上海自贸区，虽然五大骨干物流基地逐步成型，服务模式推广至全国，业绩有望高速增长。我们预测公司17/18/19年EPS为0.38/0.42/0.45元，对应发行价19.2/17.5/16.4X PE，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，目标价11.4元，对应17年30X PE。

风险提示：客户集中度风险、政策风险

【公共事业*点评报告】朱纯阳/张晨：国投电力（600886）—煤价高企盈利下滑，水电平台优势显著

事件：

8月30日晚，公司发布2017年半年报。2017年上半年，公司实现营业收入139.63亿元，同比增加6.28%；实现归属上市公司股东的净利润12.90亿元，同比降低13.21%。实现基本每股收益0.1901元，同比降低13.20%。

评论：

1、2017上半年年营收同比增加6.28%，归属净利润同比减少13.21%。

2017年上半年，公司实现营业收入139.63亿元，同比增加6.28%；营业成本83.31亿元，同比增加28.46%；实现归属上市公司股东的净利润12.90亿元，同比降低13.21%。实现基本每股收益0.1901元，同比降低13.20%。

营业收入同比增长的主要原因是本期发电量增长，电价水平基本持平。2017年上半年，公司控股企业累计完成发电量545.12亿千瓦时、上网电量529.84亿千瓦时，与去年同比分别增长6.55%和6.41%；平均上网电价0.304元/千瓦时，同比降低0.47%。营业成本较上年同期增长较高主要原因是公司下属火电企业燃煤成本受燃煤采购价格和发电量同比上升影响，营业成本增加。

其他对净利润存在增厚作用的项目有：财务费用降低、营业外支出降低。其中2017上半年财务费用总额23.6亿元，同比降低了2.0亿元，同比下滑7.84%。去年同期，曲靖项目担保损失导致营业外支出增加，而本期未发生该营业外支出项，故营业外支出同比降低5.8亿元，大幅增厚利润。

对净利润存在不利影响的项目有：营业外收入降低、投资收益降低。营业外收入减少来自于增值税返还政策变动，2017年上半年雅砻江增值税即征即退2.74亿元，比去年同期4.54亿元下降1.8亿元，大朝山即征即退0.99亿元，比去年同期上升0.7亿元，增值税总额降低1.1亿元，营业外收入降低1.0亿元。此外，由于公司参股公司主要为火电公司，本期联营企业和合营企业的投资收益降低1.3亿元，投资净收益下滑2.0亿元，对公司业绩下滑构成影响。

2、2017上半年发电量同比增长6.55%，平均上网电价同比降低0.47%。

2017年4-6月份公司控股企业累计完成发电量 255.78 亿千瓦时，上网电量248.41亿千瓦时，与去年同期相比分别增加了0.70%和0.60%；2017年1-6月份公司控股企业累计完成发电量545.12亿千瓦时，上网电量529.84亿千瓦时，与去年同期相比分别增加了6.55%和6.41%。整理公司近五年电量数据如表1，发电量、上网电量呈现出逐年上涨趋势。

【电子*点评报告】鄢凡/涂围：立讯精密（002475）深度跟踪—大股东收购德国ZF-TRW资产，促进上市公司汽车业务长线发展！

事件：

针对网络媒体出现“立讯精密收购德国采埃孚的车身控制业务，据知情人士称该业务价值约12亿美元”等相关传闻，公司于8月31日上午紧急停牌并于当晚发布澄清并复牌公告。澄清要点主要为：1）此次交易为公司控股股东“香港立讯有限公司”购买德国采埃孚子公司TRW的全球车身控制系统事业部, 购买主体不是上市主体“立讯精密工业有限公司”；2）该事业部在产品技术和业务市场等方面与立讯精密不同，不存在同业竞争关系，控股股东拟将其作为一个独立公司进行运营，目前没有将该部分资产注入上市公司的计划。3）德国采埃孚针对此次交易在官网亦发布了详尽的中英文新闻稿。

评论：

1、交易双方情况：立讯有限与ZF-TRW

收购方香港立讯有限公司是上市主体立讯精密工业股份有限公司的控股股东（持股50.06%），创始人王来春和王来胜分别持有立讯有限50%股份。出售方德国采埃孚股份公司（ZF Friedrichshafen AG）是全球最大的汽车零部件供应商之一，2016年采埃孚营收达到352亿欧元，全球排名第二，仅次于博世，其在14年以135亿美元收购了美国天合汽车（TRW）。此次收购资产即来自于ZF子公司TRW的全球车身控制系统业务（包含射频电子）。

2、收购资产概况：汽车界面方案的领军者及全球生产企业

TRW车身控制部分拥有约6,000名员工，业务横跨11个国家的16个据点，在5个国家拥有11个销售及工程办公室。其客户来自东欧、西欧及亚洲，尤以中国、北美及南美为重点，包括大众、福特、菲亚特、GM等。作为汽车界面方案的领军者及全球生产企业，车身控制系统业务包括复杂开关、转向柱控制模块、暖通空调自控、电动和机械转向柱锁、远程无键和被动进入系统、轮胎压力监测系统，及雨水、光线、湿度及阳光感应器等。根据TRW被收购前的财报，2014年TRW总营收为175亿美元，其中车身控制占收入比例为4.5%，对应收入大约为7.9亿美元，我们推测目前收入规模会更大。根据新闻稿，立讯有限此次收购车身控制系统业务后有望重点发展先进人机界面(Advanced HumanInterface Solutions)方案，我们认为迎合了汽车产业智能化发展的趋势。

3、协同效应：大股东收购该资产将促进上市公司汽车业务长线发展！

汽车业务一直是立讯精密持续重点布局的领域。目前立讯精密旗下与汽车业务相关的子公司包括昆山立讯工业（精密连接）、福建源光电装（控股55%，与住友合资）、德国SUK（精密注塑件）和晋江立讯（新能源）等，另外，主力做3C产品的昆山联滔、立讯电子科技（原丰岛电子）、江西和深圳工厂亦有参与做一些汽车电子跨界产品。我们认为，大股东此次收购的资产，虽然暂时是独立运营但对于上市公司的汽车业务长线协同作用明显：其一，能作为一级系统厂帮助上市公司导入更多优质汽车客户；其二，产品线互补，能够极大增强立讯集团的汽车业务竞争力；其三，帮助上市公司汽车业务快速实现全球化；其四，跨界合作，立讯精密在消费类客户和电子技术方面有深厚积累，尤其和苹果、特斯拉等美资客户有良好关系，将有助于集团共同把握未来AHIS的产业机会。

4、投资建议：维持强烈推荐和28元目标价！

我们看好公司在3C、通讯和汽车业务全面布局的长线成长逻辑，当前消费电子的新品序列将给未来三年带来强劲增长动能，而通讯和汽车业务打开长线空间。我们维持17/18/19年EPS为0.58/0.94/1.36元，当前股价对应PE为36/22/16倍，维持“强烈推荐-A”和28元目标价，招商电子首推三剑客品种！

风险因素：大客户销售不及预期，新品新业务布局不及预期，竞争加剧。

【军工*点评报告】王超/郑积沙：中航资本（600705）—旧貌换新颜，业绩当期见，员工要持股，转债安全垫

事件：公司披露17中报，营收48.87亿元，同比增18.32%；归母净利润12.76亿，同比增12.96%；ROE5.73%，同比提升38个BPS，拟每10股派发0.15元（含税）。

核心逻辑1：上半年业绩靓丽，获得证金公司准举牌青睐。上半年营收48.87亿，同比增长18.32%，业绩不俗因租赁信托齐齐发力：上半年租赁业务收入24.46亿，同比增35.16%，营收占比50%，同比提升6.5个百分点，净利润4.26亿，利润占比26%，同比提升7.6百分点；信托业务收入11.31亿，同比增15.39%，营收占比23%，同比保持稳定，但净利润7.52亿，利润占比46%，同比提升7.5个百分点。Q2证金公司增持2.46亿股，持股4.99%逼近举牌线，公司罕见成为证金公司准举牌标的，股价向上弹性明确。

核心逻辑2：员工持股计划促发展，6.19元/股管理市场预期。5/27股东大会审议通过实施市场化股票增持计划，将有不超过322位员工，认购股份不超过9111.47万股，占公司总股本的1.02%，增持总金额不超过5.64亿元。员工持股作为最优激励手段，有望明显加强全体员工工作激情，同时6.19元的持股成本与市场价倒挂，股价有明显向上弹性和空间。

核心逻辑3：可转债增强股价向上弹性，多渠道融资优化负债结构。8/11股东大会审议通过公司可转债发行议案，转股价或为募集说明书公告日前20个交易日日均价且不低于前一交易日价格，未来股价较此指标具有明显安全边际及向上弹性。募集不超过48亿元，其中30亿增资中航证券，18亿增资中航信托；6/6公司50亿超短期融资券获准注册，公司债务结构持续优化，资金到位后有望快速推动证券、信托业务发展。

中航租赁业绩大捷，乘势军民融合战略如日中天。租赁业务增长动能强劲，报告期末租赁资产规模757.43亿，同比增长32.75%，营收24.46亿，同比增长35.16%，净利润4.26亿元，同比大增54.9%。公司重视租赁拳头业务，上半年完成对中航租赁增资14.67亿元，截至1H17持股比例97.51%。中航租赁作为国内唯一央企投资且拥有航空工业背景的专业租赁公司，在一带一路战略持续推进背景下，“空中丝绸之路”成为香饽饽，充分受益军民融合国家战略，航天领域租赁市场空间将进一步打开，租赁规模和业绩如日中天毋庸置疑。

中航信托喜上眉梢，净利润挤进前十且涨幅领衔行业。截至1H17信托资产规模5705亿元，同比增长47.26%，涨幅领先行业，营收11.31亿，同比增长15.39%，净利润7.52亿元，同比增长30.7%，增速高于行业平均，同时行业排名较16年末提高4位至第10；利润增速高于营收增速表明公司业务创新转型取得成效，利润率稳步提升。中航信托12-16年受托资产规模CAGR高达35.8%，明显高于行业的28.3%，1H17保持47%的高速增长态势，我们预计在行业向好背景下17E信托资产规模有望达到7000亿。公司拟发行可转债增资中航信托18亿元助力开展信托业务，未来将不断增强主动管理能力，叠加业务转型后利润率逐步提升，规模高速增长之下全年信托业绩无忧。

要把握新工业革命的机遇，以创新促增长、促转型，积极投身智能制造、互联网+、数字经济、共享经济等带来的创新发展浪潮，加快新旧动能转换。

可跟踪：智慧松德、三丰智能、海得控制等。

恒指今先升后跌，今早高开44点，早市最多一度升146点。截至收盘，恒生指数收报27,953.16点，下跌17.14点或0.06%；恒生国企指数收报11,285.55点，下跌9.89点或0.09%。大市成交1005.67亿港元，较前一交易日回落。恒生行业指数多数上涨，消费者服务业领涨，资讯科技业领跌。苹果公司将于9月12日举行产品发布会，本港上市供货商造好，舜宇(02382.HK)及富智康(02038.HK)升2.1%及2.9%。手机零件股丘钛(01478.HK)及高伟电子(01415.HK)分别扬7.5%及19.1%。澳门8月博彩收入按年升20.4%胜预期，濠赌股显著造高，银娱(00027.HK)及金沙中国(01928.HK)升3.9%及4.1%。四大内银续跌，其中建行(00939.HK)及工行(01398.HK)跌0.7%及1%。另外，中银香港(02388.HK)跌1.6%，为表现最差蓝筹。蒙牛(02319.HK)连升多日，股价再升6.6%，为表现最好蓝筹。

9月1日，“沪股通”每日130亿元额度，截至收盘净流入22.78亿元，当日剩余107.22亿元，占全日额度82.48%；“沪市港股通”每日105亿元限额，截至收盘净流入11.39亿元，当日剩余93.61元，占全日额度89.15%。“深股通”今日净流入，每日130亿元额度，截止收盘净流入20.55亿元，当日剩余109.45亿元，占全日额度84.19%；“深市港股通”每日105亿元限额，截止收盘净流入6.75亿元，当日剩余98.25亿元，占全日额度93.57%。

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