晨会聚焦171012：重点关注四维图新、石四药集团、郑煤机

【宏观与策略】

• 【固定收益】债市日评：行业高频数据跟踪

• 【固定收益】高收益债周报：9月产业债净融资仍未见起色

【行业与公司】

• 【调味品行业】深度报告：品个中三味，享舌尖幸福

• 【四维图新】深度：从车联网和芯片到自动驾驶，火箭启动

• 【石四药集团】快评：盈利上升期，业绩再超预期——重新认识大输液和石四药集团

• 【郑煤机】快评：拟收购博世电机资产，汽车产业再下一城

调味品行业深度报告：品个中三味，享舌尖幸福

调味品行业自90年代末先后经历了管制调整、上升整合以及十年高速发展期，2004-2014年收入利润CAGR 分别达19.4%/25.4%，后续增速放缓调整，行业向细分多元化发展。论行业：品类多元，空间明确；观产品：三向升级，提价受益；筑渠道：商超发力，餐饮突围；谈公司：借鉴海外，龙头拓张。我们认为调味品行业仍有很大发展空间，基本面受益经济提振、餐饮恢复、产品结构升级有望持续改善，当下板块整体估值较低，突显投资价值。重点关注兼具产品品质提升、渠道布局优势和品牌口碑的公司，通过产能扩张获取规模效应、强化上下游议价定价权从容穿越成本波动周期，在行业品牌集中过程中持续提升市场份额，体制改革激励盈利动力。具体推荐： 海天味业、安琪酵母、涪陵榨菜、千禾味业。

证券分析师：陈梦瑶  S0980517080001；

联系人：郭尉；

四维图新(002405)深度：从车联网和芯片到自动驾驶，火箭启动

四维图新长期耕耘传统导航地图，优势显著；车联网、芯片即将迎来爆发；无人驾驶高精度地图开启未来之路。我们预测2017~2019年四维图新营业收入分别为25.02亿元、31.91亿元、40.12亿元，同比增速分别为57.8%、27.5%、25.7%。归母净利润为4.07亿元、5.13亿元、5.92亿元，增速分别为159.7%、26.2%、15.4%。对应2017~2019市盈率分别为88.6倍、70.2倍、60.9倍。 考虑到公司的业绩增长、估值和稀缺性，给予公司“推荐”评级。

证券分析师：高耀华  S0980517060001；

证券分析师：何立中  S0980516110003；

石四药集团（2005.HK）快评：盈利上升期，业绩再超预期——重新认识大输液和石四药集团

石四药集团发布三季报：2017年前三季度实现营收21.05亿港元（+24.2%，人民币口径+28%），实现毛利润11.6亿港元（+35.1%，人民币口径+39%）。我们预计净利润约4.8亿港元，净利润增速快于收入增速，业绩增长再次好于预期。重新认识大输液行业——优秀龙头企业盈利能力显著提升，媲美医用耗材。专注输液领域五十年，具显著产业链规模优势，尽享行业洗牌红利。考虑大输液行业迎来盈利上升期，且有望享受医用耗材行业估值。公司是唯一专注于大输液领域的龙头公司，具备规模优势和技术优势，盈利能力、成长性等均在行业里位列第一，受益于行业深度整合后的盈利回升期，业绩快速弹升，有望持续超预期， 给予公司2018年PE18-20x，未来一年合理估值5.14-5.71港元，具40-56%收益空间，维持“买入”评级。

证券分析师：江维娜  S0980515060001；

证券分析师：徐衍鹏  S0980517070004；

联系人：谢长雁；

郑煤机（601717）快评：拟收购博世电机资产，汽车产业再下一城

公司拟联合中安招商、崇德资本以5.45亿欧元购买德国博世旗下启动机、发电机和48V BRM能量回收系统等资产。标的公司是全球领先的乘用车和商用车起动机、发电机的一级供应商，与戴姆勒、宝马、大众等世界知名整车厂保持长期的合作关系。根据标的公司提供的未经审计管理层数据，标的公司 2015、2016 年度剥离费用分别为2040、7920万欧元，全球有效税率为 32%，若剔除剥离费用的影响，则标的资产的净利润为393、884万欧元。公司此次收购博世电机资产是公司在汽车零配件的领域的又一次重大布局，有助于公司汽车电机技术提升，提高公司在汽车零部件领域的整体影响力和行业地位，为公司建立汽车零部件的业务布局奠定基础。 预计2017-19年净利润为4.18/7.09/10.79亿元，对应PE为30/18/12倍。维持 “增持”评级。

证券分析师：贺泽安  S0980517080003；

联邦制药（3933.HK）：迎来业绩拐点和胰岛素成长期

昔日抗生素龙头，今朝胰岛素明星。抗生素业务2017年触底反弹，迎来业绩拐点。胰岛素业务快速发展，布局全面，成为未来最大看点。联邦制药具有五大生产基地，在抗生素领域具备垂直一体化的规模化成本优势。近年来以胰岛素为突破口积极向生物制剂转型，成效显著，目前在研产品数量多，潜力大，未来值得期待。 预计2017-2019年营收约为73.3/81.6/89.5亿元，归母净利润约为4.95/6.5/7.5亿元，对应EPS为0.30/0.40/0.46，当前股价对应PE17.4/13.2/11.5x。考虑公司在胰岛素领域的领先布局优势和成长潜力，以及抗生素业务面临业绩大反转机遇，给予2018年抗生素业务PE16-18x，胰岛素业务PE20-22x，未来一年合理估值7.90-8.84港元，相对于当前股价6.24港元，具27-42%收益空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：江维娜  S0980515060001；

证券分析师：徐衍鹏  S0980517070004；

联系人：谢长雁；

金蝶国际（0268.HK）：从全球比较看金蝶国际被低估

SAAS——云计算皇冠上的那颗明珠。美股SAAS企业的PS估值在2011年大幅抬升，触发因素是收入进入快车道（50%以上增速），目前PS/G一直稳定在0.3倍左右。目前金蝶国际的估值仅为美股抬升前的水平，如果投资人能够提早的意识到中国的SAAS服务将因高速成长而引发的估值提升，从10倍到20倍的（PS）估值提升机遇就在眼前，那么他们就会分享其戴维斯双升的股价甜蜜期。我们分部估值给予目标价：根据对美股的分析，结合金蝶在中国市场13年的龙头地位，而且未来3-4年云计算高速增长的可预见性，云业务PS/G将会在未来抬升至0.3倍，而对应的PS中枢应该为18倍。我们预计今年的云服务收入为5.6亿，估值为5.6*18=100.8亿人民币；ERP业务利润3.6-3.8亿人民币，给予10-15倍PE（考虑到中长期ERP为现金牛业务，取中值12.5倍PE），估值为46亿人民币。两者合计为147亿人民币，即170亿港币，折合每股5.83港币。该目标估值，相当于2018年的云计算的10.5倍PS，及ERP业务12.5倍PE。

证券分析师：王学恒  S0980514030002；

新道科技（833694）首次覆盖：专注经管实践教学，打造智慧教育

公司是用友集团的成员企业，主要为院校提供经管类专业实践教学产品和解决方案。产教融合，深耕经管专业实践教学领域。“转型+”多点发力，布局增值业务。教育信息化行业进入高速发展快车道。目前，教育信息化主要为“大市场VS小公司”，行业集中度低，市场格局分散。公司现有规模和布局走在行业前端，有望成为未来教育信息化产业的龙头企业，预计17/18/19年EPS分别为0.39/0.46/0.52元，给予“增持”评级。

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：刘馨竹；

仙琚制药（002332）深度：快速崛起中的甾体专科药龙头

公司从甾体原料药转型制剂，正步入快速崛起的新阶段，甾体原料药行业新工艺成熟，行业开始去产能，三大专科制剂产品线丰富，进入加快放量阶段。不考虑Newchem并表，预测公司17-19年净利润为2.09/2.75/3.57亿元。假设Newchem自2018年起全部并表，则公司18-19年备考净利润为3.45/4.27亿元，对应EPS为0.38/ 0.47元，当前股价对应PE分别为21.9/17.7x。未来三年公司内生业绩复合增速在30%左右，我们按公司2018年备考EPS 0.38元，给予28-30x估值，合理估值在10.6～11.4元，距离当前股价有30%以上空间，上调评级至“买入”，继续重点推荐。

证券分析师：江维娜  S0980515060001；

证券分析师：徐衍鹏  S0980517070004；

联创电子（002036）分析：光学镜头+触控显示双主业驱动，三大业务布局助力公司腾飞

光学镜头领域佼佼者，拓展手机和车载镜头市场绑定服务大客户，打造触控显示一体化配套能力，国内高速成长的稀缺光学镜头标的，我们预测公司17~19年的净利润分别为3.24/5.14/6.79亿元，EPS分别为0.58/0.92/1.22元，对应PE分别为35.5/22.4/17.0倍。公司是A股中稀缺的光学镜头标的，行业门槛以及技术壁垒较高，给予18年25倍估值，对应股价23元，首次覆盖，给予“增持”评级。

证券分析师：欧阳仕华  S0980517080002；

联系人：高峰；

中科曙光（603019）首次覆盖：从芯片到服务器的一体化云端人工智能方案商

公司实际控制人为中国科学院，背靠中科院计算所、国家智能计算机研究开发中心和国家高性能计算机工程中心支持，拥有强大的技术实力。强大的计算能力是发展云端人工智能的天然优势。服务器芯片领域是实现自主可控的最佳突破口。与AMD合作站到巨人肩膀上再启程。我们预测2017~2019年公司营收分别为57.2亿元、75.23亿元、99.22亿元，增速分别为31.2%、31.5%、31.9%。净利润为3.04亿元、4.04亿元、5.29亿元，增速分别为35.8%、32.8%、30.9%。对应2017~2019市盈率分别为7.16倍、53.9倍、41.2倍。作为最有潜力的云端人工智能厂商，我们认为现阶段按照“AI公司估值=芯片+算法+数据”，中科曙光可以给予309亿元市值的估值，对应6个月目标价股价为48元。首次覆盖给予买入评级。

证券分析师：高耀华  S0980517060001；

证券分析师：何立中  S0980516110003；

中国神华（601088）首次覆盖：煤炭全产业链龙头，国企改革彰显价值

龙头煤炭央企，竞争优势突出。深耕煤炭全产业链，各领域皆为翘楚。国企改革标杆，彰显投资价值。预计2017/2018/2019年每股盈利分别为2.25/2.57/2.85元，目前股价20.38元，对应动态市盈率分别是9/8/7x。采用分部估值法、相对估值法以及DDM估值法三种估值方法，测算公司合理价值在27.00元，对应2017年12倍PE。短期催化价为四季度煤价超预期上涨，长期催化价为未来两年盈利持续增长、国企改革成果与资产注入逐步兑现。基于公司在煤炭全产业链皆为龙头，具有强大竞争优势，国企改革进一步彰显投资价值。首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：王政；

中际装备（300308）：海外光模块企业浅析系列之AAOI：北美数据中心光模块领域的黑马

近年来，光通信作为通信行业内最具投资吸引力的子行业之一，备受资本市场关注。光模块、光器件作为光通信中景气度最高的细分领域，成就了苏州旭创（中际装备子公司）、光迅科技等一批优秀上市公司。我们重申关注光通信领域的投资机会，光模块光器件方面重点推荐中际装备、中兴通讯及港股昂纳科技。重申中际装备核心投资逻辑：北美ICP发力数据中心，光模块需求旺盛；未来三年国内数通市场或将成为需求中心；电信市场有望成为公司未来重要增量市场。我们看好苏州旭创在光模块领域的领先地位，暂不考虑并表情况下，预计公司2017-2019年营业收入分别为1.3/1.4/1.5亿元，净利润分别为1274/1475/1823万元；考虑苏州旭创并表及增发摊薄后，2017-2019年备考净利润分别为4.6/6.5/8.9亿元，2018-2019年对应的动态PE为29/21倍，维持“增持”评级，建议重点关注。

证券分析师：程   成  S0980513040001；

证券分析师：汪   洋  S0980517090001；

中国国旅（601888）分析：南海明珠添新彩，中免破浪迎风立

国际旅游岛建设步入新阶段，离岛免税政策有望放宽。国人离境市内免税店：市场仍显著忽视的巨大金矿。中免迎来规模质变期，毛利率提升空间广阔。新一轮政策利好预期正不断强化：一是海南国际旅游岛政策有望迎来突破，离岛免税将进入新一轮利好周期；二是出境市内免税店具备巨大潜力空间，国人离境市内免税店有望渐行渐近；其次公司内生改善逻辑正得到不断验证，随着公司未来2-3年规模的不断扩大，毛利率有望质变，预计今年Q4开始进入提升周期。预计17-19年 EPS1.19/1.34/1.63元，对应PE29/26/21倍。新一波政策利好预期+央企改革深化股价有望迎来年内第二波行情，坚定“买入”。

证券分析师：曾   光  S0980511040003；

证券分析师：张峻豪  S0980517070001；

证券分析师：钟   潇  S0980513100003；

长电科技（600584）分析：产能利用率回升，整合效果初现

长电本部业务情况良好，受益于下游需求旺盛，整体产能利用率逐步爬坡过程。长电先进，继续高增长，主要还是受益于手机业务复苏。原长电三季度展望:受益于手机业务景气度回升+比特币CPU需求拉动，预计3季度营收继续保持快速增长。星科金朋整合向好，韩国及新加坡星科金朋业务3季度预计扭亏，上海星科金朋预计9月末搬迁结束。封测龙头受益于全球晶圆产能加速向大陆转移之势，长期看公司并购获得技术融合打开未来快速增长空间。公司2017-2019年预计净利润622 /1067/1584百万元，对应EPS 0.46/ 0.78/ 1.16元 PE 38/22/15X，“买入”评级。

证券分析师：唐泓翼  S0980516080001；

中国东方集团（0581.HK）首次覆盖：低成本、高盈利-优质民企

由于历史原因，钢铁板块中大多上市公司为国有企业，民营企业少且精。中国东方集团位于唐山迁西，具有1100万吨粗钢生产能力，主要产品为H型钢、带钢、螺纹钢和钢坯。全国最大的H型钢生产企业。生产成本具有较强竞争优势。吨钢三费仅75元。我们预测公司2017-2019年实现营业收入403.3、397.6和394.2亿元人民币，实现归母净利润45.2/42.9/43.3亿元，折合每股收益1.28/1.21/1.23元，按照6.75港币折合5.63人民币测算，对应动态PE分别为4.4/4.6/4.6 x，大大低于同类港股上市公司PE值。按照行业10倍PE测算，公司股价仍有较大上涨空间。首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：王念春  S0980517080002；

联系人：王海涛、冯思宇；

山东海化（000822）首次覆盖：受益纯碱高景气，业绩持续改善

纯碱供给收缩，需求稳定增长，行业开工率稳步提升。装置检修叠加环保趋严，下半年纯碱行情将持续。公司目前具有纯碱产能280万吨，占主营业务85%以上，纯碱价格每上涨200元/吨，对应EPS增厚0.401元/股。公司上半年实现营收22.26亿元，归母净利润3.37亿元，同比分别增长66.75%和1173.96%。我们认为纯碱市场未来供给缺口明显，纯碱价格有继续上行空间，预计公司17-19年EPS分别为0.73、0.85、0.93元/股，对应当前PE分别为16.6、14.3、13.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：龚诚；

深天马A（000050）分析：国内LTPS先驱者，厦门天马业绩分析

国内LTPS的先驱者。从产能利用率来看，满产之前考虑到产能爬坡和良率的提升，产能利用率在75%左右比较合理。满产之后，考虑到产线的小保养、季度保养、试验run片等产线闲置或产能损失的因素，产线的综合产能利用率维持在85%以上比较合理。我们预计厦门天马6代线将于18年Q1到Q2这段期间达到满产。预测17~19年总产量为1.22/1.48/1.65亿片。综上，假设公司资产重组顺利进行，公司主营产品处在明显的量价齐升阶段，全面屏带来的利好将充分体现在公司业绩之中。我们上调公司业绩，预计公司17年-19年备考净利润分别为19.90/27.12/30.12亿元，在考虑增发摊薄后的 EPS 分别为 0.93/1.27/1.41 元，对应PE分别为24.8/18.1/16.4倍。给予18 年 25 倍 PE，合理估值31元，维持“买入”评级。

证券分析师：欧阳仕华  S0980517080002；

联系人：高峰；

三利谱（002876）首次覆盖：国内偏光片行业龙头，未来三年看得见的高成长

百亿偏光片国产替代空间，三利谱迎来高速发展机遇。全球偏光片产能向国内转移，国产化配套箭在弦上。偏光片领域稀缺标的，高速成长路径清晰。公司作为国内偏光片领域的龙头企业，并在国内面板产业供应链中占据重要位置，国内偏光片本土化配套严重失衡给公司带来长足的发展动力和机遇。我们预测公司17~19年净利润分别为1.02/1.88/2.86亿元，EPS 1.28/2.35/3.57元，对应PE分别为50.3/27.3/17.9倍。给于19年30倍PE，合理估值107元。首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：欧阳仕华  S0980517080002；

联系人：高峰；

高新兴（300098）深度：有志者事竟成，安防物联已见盛

高新兴于2016年重提物联网战略，与大安防战略齐头并进。通过外延打通物联网从感知层、传输层、平台层到应用层的全产业环节。战略明晰后，有望加速与原有业务板块的整合，奠定长期发展基础。产品能力成为物联网战略下投入重点，过去三年研发投入稳步上升，已围绕“视频监控+物联网”两类技术打造四大物联网应用终端。产品销售占比提高反映业务质量提升目前聚焦”大交通“与”大安防“两大垂直应用领域，利用先进科技不断提高整体解决方案技术含量，毛利率、净利率稳步提升看好公司在物联网大战略下的长期发展，预计 2017-2019年公司净利润分别为 4.2/5.3/6.5 亿元，对应 37/29/24倍市盈率（未考虑中兴物联并表，若考虑并表，则净利润分别为 4.8/6.1/7.3 亿元，对应 32/25/21 倍市盈率），维持“买入”评级。

证券分析师：程   成  S0980513040001；

联系人：马成龙；

锦江股份（600754）系列分析之四：行业复苏龙头显活力，收购整合+激励改善潜力巨大

我们16年9月行业报告《有限服务酒店显露复苏迹象，行业龙头颇具看点》即率先提示行业复苏，17年以来，复苏逻辑持续被验证强化。我们认为：1、经济型酒店供给未来有望持续趋缓，其房价在过去5年均承压低估及产品升级背景下有持续补涨空间；2、中产家庭崛起推动下的消费升级及国内酒店新增供给从哑铃型向橄榄型回归，从供需两个方面持续支撑中端酒店成长空间。公司品牌体系完备，激励逐步改善下四大酒店板块齐发力。收购整合空间广阔，国企改革释放中长期潜力。维持2017-2019年EPS至0.98/1.15/1.36元，对应A/B股平均估值29/25/21倍（不区分则17年动态PE31倍），作为门店规模遥居第一的行业龙头，动态PE处于板块洼地，且未来内在整合看点有望带来预期差，维持“买入”评级。

证券分析师：曾   光  S0980511040003；

证券分析师：钟   潇  S0980513100003；

中兴通讯（000063）深度：中兴通讯AI最新进展深度研究

中兴多年前已经开始积极布局AI。人工智能意向明确，成为智能网络领先级设备商。平台+云管端全面布局，协助运营商把握网络智能化。公司作为A股通信设备龙头企业，围绕“M-ICT2.0”战略，积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G、人工智能等战略性新兴市场。提升手机业务规格，加强渠道和品牌建设以提升盈利能力，考虑到公司手机业务有望扭正，且公司积极开展国际业务、研发到位，进行全产业链布局，未来业绩有望继续增长，估值有望得到修复。预计公司2017-2019年的EPS为1.07/1.27/1.47元，对应24/20/17倍PE，维持“买入”评级。

证券分析师：程   成  S0980513040001；