【招商有色|公司点评】嘉元科技（688388.SH）:首例科创板转债越走越近，产能加速扩张

招商有色刘文平 · 公众号 · · 2020-12-28 12:26

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事件：公司公告， 12.4 亿规模转债申请获得上海证券交易所科创板上市委审议通过。 12 月 25 日向中国证监会提交注册申请。科创板首支转债距离落地不远。

报告日期：2020年12月27日

摘要

·科创板首例转债已获上交所审议通过： 15日可转债申请获得上海证券交易所科创板上市委审议通过。根据科创板再融资相关规则，中国证监会在15个工作日内对上市公司的注册申请作出注册或者不予注册的决定（上市公司根据要求补充、修改注册申请文件，或者中国证监会要求交易所进一步问询，要求保荐人、证券服务机构等对有关事项进行核查，对上市公司现场检查，并要求上市公司补充、修改申请文件的时间不计算在内。）

本次转债向公司现有股东实行优先配售，现有股东有权放弃优先配售权，优先配售的具体比例由股东大会授权董事会在发行前与保荐机构协商确定。

转股价不低于募集说明书公告日前20个交易日股价均价和前1个交易日股票交易均价。

· 转债募投项目1.5万吨锂电铜箔，公司成长在加速： IPO募投项目0.5万吨锂电铜箔已经在上个月投产，公司目前在产产能2.1万吨锂电铜箔。今年4月提出1.5万吨锂电铜箔项目（公司目前在推进的转债募投项目），预计明年底开始陆续投产。合计3.6万吨产能在广东梅州当地。今年10月、11月分别提出宁德1.5万吨和江西赣州2万吨两个扩建项目，合计产能将达到6.1万吨锂电铜箔+1万吨印制线路板铜箔=7.1万吨电解铜箔产能。假设2024年全部投产，锂电铜箔产能和总产能复合增速分别40%、45%。同时，公司生产基地也从广东梅州走向了福建宁德、江西赣州。
· 维持“强烈推荐-A”评级： 根据国务院新能源汽车产业规划，2025 年电动车渗透率 20%，假设 2025 年我国电动车销量 600 万辆，将对应铜箔消费 25 万吨，按照吨净利润 2 万元计算，市场容纳 50 亿净利润，公司成长空间很大。随着电动车市场景气度提升，公司新扩建项目不断提出，新客户拓展，产品结构升级，业务有望实现较快速增长。
据我们了解，下半年PCB铜箔加工费连续提升，35微米PCB铜箔加工费从年中1.6万元/吨提升至当前的2.5万元/吨。加上电动车消费预期乐观，锂电铜箔加工费提升预期升温。假设明年PCB铜箔和8微米、6微米、4.5微米锂电铜箔加工费分别2.5万元/吨、3万元/吨、4万元/吨，6万元/吨，测算明年归母净利润4.7亿元，对应当前股价43倍，纯锂电材料相关标的估值底部。假设8微米、6微米锂电铜箔加工费提升到3.3万元/吨、4.5万元/吨，明年归母净利润预计5.1亿元，对应PE40倍。今年上半年营收大幅下滑、解禁压力以及扩张速度较慢的忧虑令公司股价承压，2021年公司估值在锂电板块纯标的中处于底部，随着压力因素逐步消退，估值有望合理回归。

· 风险提示： 限售股解禁上市抛售风险、新产品新技术开发风险、锂电池行业政策波动风险、锂电铜箔加工费大幅下滑风险、产品结构单一及下游领域集中风险、新建产能投产不及预期的风险等。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

刘文平：招商证券有色金属首席分析师。中科院理学硕士，中南大学本科。8年有色金属和新材料研究和投资经验。曾获金牛最佳分析师、水晶球最佳分析师、金翼分析师、同花顺最具影响力分析师、wind最具影响力分析等。

刘伟洁：招商证券有色研究员。中南大学硕士，9年有色金属行业研究经验。2017年加入招商证券。

马晓晴：有色钢铁行业分析师，香港中文大学硕士，2018年3月加入招商证券，曾任职于天风证券，3年钢铁行业研究经验。

投资评级定义

公司短期评级

以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：公司股价表现弱于基准指数 5%以上

公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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