【国金建筑黄俊伟团队|PPP专项债强力解决融资痛点，政策红利不断或迎来新行情】

建伟知筑 · 公众号 · · 2017-05-07 21:34

正文

事件

5月4日，国家发改委制定并印发《政府和社会资本合作（PPP）项目专项债券发行指引》，明确指出鼓励PPP项目公司、社会资本方和上市公司及其子公司发行专项债券用于以特许经营、购买服务等PPP形式开展项目建设运营，现阶段重点支持交通运输、水利、环保、文化等传统基础设施和公共服务领域的项目。

政策利好持续加码，PPP专项债强力解决融资难痛点：1）2016 年 12 月，发改委联合证监会发布推动 PPP 项目资产证券化首单落地的《通知》以来，政策持续聚焦 PPP-ABS，首批 PPP-ABS 材料受理-审核-发行完毕仅3-7个工作日完成，效率远超预期；2）2017年5月4日，发改委制定并印发《指引》，明确指出鼓励PPP项目公司、社会资本方和上市公司及其子公司发行专项债券用于以特许经营、购买服务等PPP形式开展项目建设运营，现阶段重点支持交通运输、水利、环保、文化等传统基础设施和公共服务领域的项目；3）PPP专项债资金用途灵活方便：可用于PPP项目建设运营或偿还已直接用于项目建设的银行贷款；发行形式包括普通企业债券+项目收益债券：普通企业债券发行时间一般比ABS 短，有效满足项目建设期的融资需求，与ABS 形成互补，项目收益债券注重PPP 项目的未来现金流，将为PPP 项目运营期再融资提供有力途径；审核效率高：专项债券享受发改委“加快和简化审核类”债券审核程序，发行主体信用等级达到AA+及以上且运营情况较好时还可进一步简化放宽审核要求，大大提高审核效率；4）PPP 专项债进一步解决项目融资难的痛点，不仅融资渠道更多元化，而且企业自身发放债券成本一般比银行贷款低，PPP项目融资模式又有新的实质性的进展。
PPP专项债+ABS开启PPP新时代，融资模式优化助推项目高增长：1）过去由于PPP项目运营时间和回报周期长、资产流动性较低、长期回报率低和投资性现金流差等行业长期痛点，相当一部分社会资本仍持观望态度；PPP专项债+ABS有力地提高PPP资产流动性，解决资产期限错配，优化资产结构，全面优化资金退出渠道以及项目盈利模式，PPP专项债+ABS将开启PPP项目模式新时代；2）PPP项目空间仍大落地率提高：截至17年3月底，财政部PPP项目入库数量总计12287个，投资额14.6万亿，较16年底增长8.15%，已签约落地项目金额为2.9万亿，未落地项目11.7万亿空间仍大；截至17年3月底，项目落地率为34.5%，比上月末增加1.4个pct，比去年末增加2.9个pct，比去年同期增加12.8个pct，落地率加速明显。
PPP或在五月迎来新行情，首推市值小弹性大的园林公司：1）宏观来看，一季度我国基建投资同比+23.5%仍在高位，我们预计基建高增的预期将在五月份进一步强化，今年基建投资高增长将持续；PPP项目持续高速增长，未落地项目11.7万亿空间仍大，项目落地率明显加速；2）微观来看，由于一季度是施工淡季数据代表性不高，进入五月建筑企业的PPP订单陆续披露，PPP+ABS推进政策红利不断释放助力项目高增长，微观可进一步证实高度景气逻辑，业绩高增将更有确定性；3）①重点推荐PPP+园林：铁汉生态/东方园林/美尚生态/棕榈股份/乾景园林/文科园林/云投生态；②推荐PPP+设计：中设集团/苏交科；③推荐PPP+轨交：腾达建设/隧道股份；④推荐PPP平台公司：龙元建设。

投资建议

我们看好PPP专项债发行主体多元、资金用途灵活、审核效率高以及融资成本低，叠加ABS强力解决融资痛点，提高PPP资产流动性，解决资产期限错配，优化资产结构，全面优化资金退出渠道以及项目盈利模式，政策红利不断释放助推PPP或将迎来新行情；我们维持行业“增持”评级，投资组合为：铁汉生态/东方园林/美尚生态/棕榈股份/乾景园林/文科园林/云投生态/中设集团/苏交科/腾达建设/隧道股份/龙元建设。