【华西非银】中国太保2024年一季报点评：负债端质效改善明显，NBV持续高增

事件概述

2024年4月26日，中国太保发布2024年一季报业绩：2024Q1，集团实现营业收入954.28亿元，同比+1.1%；实现归母净利润117.59亿元，同比+1.1%；对应基本每股收益1.22元，同比+1.1%；对应加权平均ROE为4.6%，同比-0.3pct。2024Q1，太保寿险新业务价值达成51.91亿元，同比+30.7%。

分析判断:

►   人身险：产能和价值率齐升推动NBV高增。

公司持续夯实“长航”一期转型成果，启动“长航”转型二期工程，以价值为导向的经营闭环，将“长航行动”由外而内纵深推进。2024Q1，太保寿险实现新业务价值51.95亿元，同比+30.7%。拆分来看，公司新保规模保费328.33亿元，同比+0.4%，新业务价值率为15.8%，同比+3.7pct（新业务价值率由“新业务价值/新保规模保费”初步计算得到）。分渠道来看，代理人渠道业务稳步增长，实现新保规模保费161.24亿元，同比+31.3%；绩优队伍人均产能攀升，U人力月人均首年规模保费及月人均首年佣金分别同比+33.7%和14.1%。银保渠道业务受“报行合一”政策影响，2024Q1实现新保规模保费87.18亿元，同比-21.8%。

►   财产险：非车保费贡献持续提升，COR受雪灾拖累。

非车贡献持续提升，COR受雪灾影响。2024Q1，太保产险实现原保险保费收入624.91亿元，同比+8.6%。其中，车险原保费收入264.77亿元，同比+2.2%；非车险原保费收入360.14亿元，同比+13.8%，占产险总保费收入比例达57.6%，上升2.6pct。COR方面，2024Q1太保产险承保综合成本率为98%，表现优于同业（平安产险剔除保证保险后COR为98.4%），同比-0.4pct，我们预计主要系春节前期暴雪灾害以及出行恢复导致赔付率增加。

►   投资：资产规模稳增，投资收益基本稳定。

截至2024Q1末，集团投资资产 23,447.93 亿元，较上年末增长 4.2%。在去年同期A股市场表现高基数及市场利率持续走低的背景下，投资收益基本保持稳定，2024Q1公司投资资产净投资收益率为 0.8%，同比持平；总投资收益率为1.3%，同比下降 0.1个百分点。

投资建议

公司寿财险业务质效持续改善，投资业务基本稳定，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年营收分别为3,436/3,653/3,886亿元；2023-2025年归母净利润分别为307/319/330亿元；对应EPS分别为3.20/3.31/3.43元；对应2024年4月26日收盘价25.37元的PEV分别为0.45/0.43/0.41，维持“买入”评级。

风险提示

渠道转型不及预期；权益市场震荡；利率大幅下行风险。

注： 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

报告发布日期：2024年4月28日

华西非银团队简介

魏涛 ：华西证券副总裁、研究所所长,北京大学博士，CPA，多年证券研究经验，曾任太平洋证券研究院院长、中银国际证券研究所所长。2015年包揽水晶球和新财富最佳分析师非银组第一名。

罗惠洲 ：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，8年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。

吕秀华 ：北京大学金融学博士，7年证券研究经验。曾任职中银国际证券战略规划部、方正证券研究所。研究基础扎实，熟悉券商财务数据背后业务、管理、科技及风险方面的布局思路，熟悉海外投行与经纪业商业模式。

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