【中金固收·信用】中国公司债及企业债信用分析周报

• 本周发行企业债 1 支，发行额 3 亿元，为城投行业发行人。公司债发行 6 支，发行额 50 亿元，全部为小公募，其中有 2 家城投类发行人云城建和晋交。本周企业债公司债发行额合计 53 亿元。 本周发行较少可能是由于四月三十号之后公告发行的发行人需要补充 2016 年年报，而部分发行人仍未完成年报披露以及重新上报材料需要一定时间。

• 本周城投企业债发行人来宾工投是广西省地级市来宾市的融资平台，来宾市一般预算收入仅 30 亿左右并且 15 年还有所下降，属于投机级。

• 本周城投公司债中，两家发行人均为投机级。其中晋交为山西省唯一的地方铁路运营主体，为省级城投平台，山西省 15 年预算收入超过 1600 亿元；云城建是云南省的城市建设投融资主体，云南省 15 年财政收入在 1800 亿元以上，但是支出在 4700 亿元以上，缺口较大，同时公司债务负担较重。本期 17 云续 Y1 和 17 云续 Y2 均为可续期债券，本期债券在破产清算时清偿顺序等同于普通债务。债券设有续期选择权和延期支付利息权。其中 17 云续 Y1 以每 3 个计息年度为 1 个周期， 17 云续 Y2 以每 5 个计息年度为 1 个周期，每个周期末发行人可选择延期。如未发生向股东分红和减少注册资本事件，则可以递延利息。票息方面，首个周期的票面利率为初始基准利率 + 初始利差，后续周期的票面利率调整为当期基准利率 + 初始利差 +300bp 。考虑到公司再融资渠道畅通，选择续期和递延支付利息的可能性不高。

• 本周非城投公司债 两 家发行主体全部为投机级，其中株国投是株洲市国资委的国有资产经营平台，主营医药、机械和投资业务，公司盈利能力较弱，债务负担较重，带有一定的城投性质；金玛商城是大连市规模较大的商贸零售企业，公司盈利较稳定，但是资产受限和对外担保较多，且银行支持力度较弱。