1、除了低波因子以外，红利质量、红利潜力和
红利增长同样是国内市场值得关注的方向。
红利风格逐渐衍生出多种“红利+因子”策略，目前红利低波是挂钩产品规模相对较大的
Smart Beta策略，截至2024年6月，红利低波相关的产品规模为353.79亿元，占整个红利类基金规模的比例达到34%。
除了低波因子之外，红利质量、红利潜力和红利增长也是三个国内市场值得关注的方向，其中质量因子侧重于盈利能力，重点关注成分股的毛利率和ROE；
潜力因子侧重于未来分红的提升空间，除了考察成分股ROE以外，还通过每股未分配利润刻画潜在的分红能力；
成长因子则通过跟踪连续分红年数和过去5年分红总额年均增速去定义其成长性，三个指数的加权方式各有不同。
2、编制方式和筛选指标的不同造成了策略因子底层行业偏好的差异。
从ROE和毛利率来看，过去十年大金融和消费板块长期处于行业领先位置，意味着对于盈利能力的筛选受制于商业模式可能会高度集中于特定行业；从每股留存收益来看，过去十年行业排名切换相对频繁，映射出分红潜力一定程度上受到分红意愿和行业景气周期的制约；从分红的增速和连续性来看，二者的核心矛盾在于往往会产生一定的分化，例如以煤炭为代表的周期性行业虽然分红增速排名领先，但因部分年份存在行业分红整体下降，无法满足连续分红增长的标准， 因此对于分红增速的筛选依赖于行业经营模式的稳定性。
3、底层资产配置选择的差异使得策略因子具备各自的优劣势。
质量因子对于盈利能力的高要求使得其底层资产配置长期相对集中于消费和医药行业，在2020-2021年期间随着重仓行业估值扩张实现极高的投资回报，但是随着其进入下行周期后所带来的回撤也是巨大的，在动量效应相对较强的国内市场，质量因子很难解决特定行业交易泡沫化的问题。潜力因子对于潜在分红能力的标准同样使其资产配置高度集中于非银金融和消费行业，同时其对于分红意愿的忽视使得策略的定价效率出现一定程度的下降。红利增长则面临着估值扩张和行业景气度错配的矛盾，例如以电力设备及新能源为代表的行业，当其进入分红高速增长时期时往往意味着股价已经处于阶段性高点。
4、投资区域和因子的适度分散或将是红利投资策略的最优解。
基于此，我们认为红利资产组合的优化一方面可以采用全球配置，从日本、美国等境外市场来看，红利策略均具备一定的超额收益；另一方面可以通过均衡配置于红利低波、红利潜力、红利质量和红利增长去实现策略的分散，从回测表现来看，等权重组合的回报率要显著强于红利低波和红利增长，同时波动率有所收敛。同时，就红利本身而言，我们认为其更重要的是如何放到更好的组合场景里去运用，例如利用红利定期支付的特点去实现自身现金流的匹配。
风险提示：资本市场大幅波动风险；管理费率大幅下滑风险；监管趋严风险。
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资产管理产业链跟踪八：除了低波，如何优化多元资产中的红利策略
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注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《资产管理产业链跟踪八：除了低波，如何优化多元资产中的红利策略》
对外发布时间：2024年9月5日
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徐一洲 S0190521060001
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