方正证券丨周报聚焦 0415-0419

【宏观 | 芦哲】美联储：降息的确定性有多少（20240414）

【宏观 | 芦哲】一季度GDP增速或达到5%以上 ——量化经济指数周报-20240414（20240414）

【策略 | 曹柳龙】本周A股估值总体收敛——A股TTM&全动态估值全景扫描（20240414）

【金工 | 曹春晓】今年以来基本面风格因子整体占优，量价因子中“云开雾散”多空收益11.77%（20240414）

【房地产 | 刘清海】存款降息对楼市有何影响？（20240414）

【北交所 | 郑豪】强监管大背景下政策继续优化与完善，北交所六项规则向市场公开征求意见（20240414）

【医药 | 周超泽】医药突围路在何方：进攻选国企改革&政策鼓励，防守选资源&红利（20240414）

【美护纺服零售】毛戈平赴港IPO，小商品城一季度经营表现亮眼（20240414）

【方正农业团队】怎么理解当前宰量上升、体重上升和猪价窄幅震荡的关系？（20240414）

【军工 | 李鲁靖】一季度回顾：景气度持续上行，船企业绩或加速释放（20240415）

【电新 | 郭彦辰】电网设备公司业绩亮眼，储能利用率有望提升（20240414）

【汽车 | 文姬】智能新车持续上市，以旧换新政策有望出台（20240414）

【方正金属新材料团队】美国CPI超预期难阻黄金上行趋势，避险需求支撑下金价有望维持强势(20240414）

《美联储：降息的确定性有多少》

核心观点：若出于对潜在金融风险未雨绸缪的考量，美联储或在Q3进行1次25bps的预防式降息，但全年1次降息与不降息之间也没有什么本质区别。从经济环境看，美国经济的韧性（GDPNow预期Q1美国GDP增速+2.4%）与通胀的黏性（CPI连续三个月超预期）分别削弱了降息的必要性与充分性。从降息节奏看，经济韧性与通胀黏性基本抹去Q2降息的概率，但其实Q4也很难降息。11月FOMC会议临近大选故存在道德风险，12月FOMC会议能否降息一定程度上也取决于特朗普是否上台。因此，全年1次的预防式降息或在Q3。而一次降息之于美元流动性的改善可谓杯水车薪，美债利率或因此面临进一步上行风险。从金融条件看，“降息预期落空→美债利率上行→金融条件收紧→降息预期重燃→美债利率回落→金融条件放松→通胀&经济强化→降息预期落空”的逻辑循环仍然存在。如若经济与通胀的持续超预期引致美债利率在24Q2重演23Q3时期的快速上行，或让美联储在24Q3进行执行一次预防式的降息。

风险提示：美联储过早开启降息周期引发通胀反弹甚至失控；美联储紧缩周期维持时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。

《一季度GDP增速或达到5%以上 ——量化经济指数周报-20240414》

周度ECI指数：从周度数据来看，截至2024年4月14日，本周ECI供给指数为50.59%，较上周回落0.03%；ECI需求指数为49.77%，较上周回升0.05%。从分项来看，ECI投资指数为49.75%，较上周回升0.04%；ECI消费指数为49.66%，较上周回升0.02%；ECI出口指数为50.02%，较上周回升0.11%。

月度ECI指数：从4月份前两周的高频数据来看， ECI供给指数为50.60%，较3月回落0.08%；ECI需求指数为49.74%，较3月回升0.04%。从分项来看，ECI投资指数为49.73%，较3月回升0.14%；ECI消费指数为49.65%，较3月回升0.04%；ECI出口指数为49.97%，较3月回落0.10%。从ECI指数来看，工业生产继续维持在较高景气度，但工业需求偏弱制约了工业生产的进一步扩张，进入4月以来下游开工率有所回落，而需求端则整体延续此前的弱修复态势，后续设备更新和消费品以旧换新政策的加速落地有望对需求端形成一定提振。基建实物工作量方面，在经历清明假期短暂扰动后，高频数据重回环比改善趋势，但相比去年同期仍偏低；需求方面， 30大中城市商品房成交面积在节后有所回升，较去年同期降幅仍未明显收窄，而结构端仍旧呈现二手房销售优于新房。

一季度GDP增速或超过5%：结合1-2月经济数据以及3月份的高频数据，我们认为一季度GDP增速可能会达到5%以上。从生产端来看，3月份工业生产保持了较高景气度，汽车和化工等主要行业开工率好于去年同期，制造业PMI生产指数的季节性回升也指向工业生产延续稳步扩张的趋势，3月份工业增加值预计将延续1-2月的高增长。从投资端来看，3月份基建相关高频数据虽仍低于去年同期，但环比呈现加速修复的趋势，30大中城市销售面积和百大城市土地成交面积降幅也均较2月有所收窄，叠加设备更新改造支持下制造业投资的高增长，3月份固定资产投资预计将较1-2月进一步改善。从消费端来看，3月份乘用车零售同比增速由1-2月的17%回落至3月的6%，但一季度累计同比增速录得了13.1%的高增长，对社零有望形成一定支撑，而结合春节后服务消费需求的回落，消费市场仍呈现弱修复的特征，预计3月份社零增速较1-2月有小幅回落。整体来看，3月份经济增长预计将延续1-2月的修复态势，且高频数据反映出经济修复的积极因素要多于消极因素，因此我们认为一季度GDP增速有望继续好于市场预期，乐观情况下或将达到5 %以上。

风险提示：产业政策支持力度不及预期；政策出台节奏不及预期；海外需求仍具有一定不确定性。

《本周A股估值总体收敛——A股TTM&全动态估值全景扫描》

备注：TTM估值数据来自于方正策略TTM估值数据库。全动态估值数据均来自于方正策略全动态估值数据库，基于分析师重点跟踪公司的当年盈利预测计算而得。TTM估值数据库与全动态估值数据库均由重点公司个股数据汇总整理而成，具体个股数据来自wind。

从静态估值的角度看：

本周A股总体PE（TTM）较上周从16.88倍降至16.49倍，PB（LF）较上周从1.45倍降至1.42倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）较上周从25.95倍降至25.32倍，PB（LF）较上周从1.97倍降至1.93倍；

创业板PE（TTM）较上周从44.53倍降至42.57倍，PB（LF）从2.92倍降至2.78倍；科创板PE（TTM）较上周从65.89倍降至63.79倍，PB（LF）从3.07倍降至2.97倍；

创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）较上周从3.83降至3.74，相对PB（LF）较上周从2.35降至2.29；科创板相对于沪深300的相对PE（TTM）较上周从5.66降至5.60；相对PB（LF）较上周从2.48降至2.45；

A股总体总市值较上周下降2.21%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降2.26%；

本周A股非金融ERP较上周从1.57%升至1.66%，股债收益差较上周从-0.28%升至-0.25%。

从动态估值的角度看：

本周A股重点公司总体全动态PE较上周从11.24倍降至11.10倍；A股重点公司总体剔除金融服务业全动态PE较上周从15.01倍下降至14.78倍；

创业板重点公司全动态PE较上周从20.11倍降至19.50倍；科创板重点公司全动态PE较上周从29.18倍降至28.84倍；

创业板与沪深300重点公司的相对全动态PE较上周从1.97降至1.94；科创板与沪深300重点公司的相对全动态PE较上周从2.86升至2.87；

本周A股非金融重点公司全动态ERP较上周从4.38%升至4.47%。

核心假设风险：TTM估值数据库是建立在过去12个月滚动净利润的基础上的，并非建立在预期净利润的基础上，未来业绩的大幅波动或造成当前估值水平与“合意”状态存在一定的差异。全动态估值数据库是基于分析师预测净利润计算，并以分析师重点跟踪公司为样本（约占全部A股的1/3），分析盈利预测的主观性，以及重点公司的非完整性，可能导致动态估值与“合意”估值存在一定偏差。策略观点不代表行业；估值水平并不代表股价走势；盈利环境发生超预期波动。

《今年以来基本面风格因子整体占优，量价因子中“云开雾散”多空收益11.77%》

1、市场估值

截至2024年4月12日，沪深300指数股债收益差为6.40%，位于均值+1倍标准差之上，从中长期角度来看仍具备投资价值。

截至2024年4月12日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为10.00倍、11.52倍、21.56倍和26.40倍，分别位于历史45.19%、29.60%、12.12%和0.98%分位数。

从相对估值来看，截至2024年4月12日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为2.29倍，位于历史0.3%分位数，相对PB为2.77倍，位于历史29.5%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为2.36倍，位于历史0.3%分位数，相对PB为3.46倍，位于历史12.7%分位数。

2、资金流动观察

上周，北向资金净流出114.68亿元。上周北向资金流入较多的行业包括有色金属、电子、农林牧渔等，分别流入33.77亿元、15.88亿元、2.16亿元，与此同时，北向资金在食品饮料、医药生物、计算机等行业分别流出26.03亿元、15.60亿元、14.97亿元。

3、量化组合绩效跟踪

上周，方正金工沪深300指数增强组合周超额收益为0.71%，中证500指数增强组合周超额收益为-0.62%，中证1000指数增强组合周超额收益为-0.40%，中证2000指数增强组合周超额收益为-0.36%，“预期惯性”组合超额收益为0.59%。

今年以来，沪深300指数增强组合超额收益为3.61%，中证500指数增强组合超额收益为3.40%，中证1000指数增强组合超额收益为3.30%，中证2000指数增强组合超额收益为0.14%，“预期惯性”组合超额收益为-5.37%。

4、量价因子绩效跟踪

在方正金工多因子选股系列研究中，我们分别构建了“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”、“球队硬币”、“云开雾散”、“飞蛾扑火”、“草木皆兵”、“水中行舟”、“花隐林间”、“待著而救”、“多空博弈”等11个特色量价因子。上述因子虽然由高频数据计算得到，但是在月度频率上仍然有较为出色的选股能力，我们对十一个量价因子的测试，可以看到，所有因子的RankICIR绝对值都在4.0以上。今年以来，其中11个细分因子合成的综合量价因子今年以来全市场十分组多空组合相对收益为9.57%，多头组合超额收益为-1.17%。

风险提示:本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。

《存款降息对楼市有何影响？》

本周观点：存款降息对楼市有何影响？

日前，多家银行宣布“降息”。多地区域银行下调存款利率，新一轮存款降息潮或将开启。无风险利率下行空间仍存，相对可观的租金回报率将支持房地产发展新模式加速落地。

股票市场与信用债：A股与港股均跑输大盘。

本周A股房地产和港股地产建筑板块涨跌幅分别为-7.13%和-2.21%，分别跑输大盘4.56pct/跑输大盘2.20pct。本周地产信用债发行150.00亿元，净融资额-26.03亿元。

REITs市场：本周REITs指数涨跌幅为1.28%。

本周产权型REITs指数收于103.26点,涨跌幅为2.06%;本周特许经营权型REITs指数收于109.74点,涨跌幅为0.33%;近一个月，REITs指数跑赢沪深300指数3.73pcts，本周领涨或跌幅最小的公募REITs为东吴苏园产业REIT

楼市成交：新房与二手房成交均四周同比下降。

本周新房和二手房成交面积滚动四周同比分别-42.37%/-21.56%，累计同比分别-39.66%/-18.15%。新房端，45城商品房共计成交259万㎡，一/二/三四线城市滚动四周同比分别-40.12%、-41.42%、-50.48%。

100大中城市供应建面环比下降，成交建面环比下降，溢价率环比上升。

本周百城供应和成交建面环比-19.43%/-6.56%，溢价率+6.84%，一线供应和成交建面环比+19.09%/-19.80%，溢价率0.00%，二线供应和成交建面环比-10.21%/-9.22%，溢价率+6.68%,三四线供应和成交建面环比-25.09%/-4.63%，溢价率+7.27%。

政策新闻：多地区域银行下调存款利率。

日前，多家银行宣布“降息”。来自河南、陕西、山西、云南等地的中小银行密集发布公告，宣布下调定期存款执行利率。4月11日，中国人民银行甘肃省分行公布，2024年2月，甘肃兰州新发放首套房贷加权平均利率为3.79%。4月10日，山东青岛、烟台和济宁三地自4月1日起阶段性取消新发放个人首套房商业性住房贷款利率下限

投资建议：伴随或将开启的新一轮存款降息潮，无风险利率或将延续下行趋势，相对可观的租金回报率将支持房地产发展新模式加速构建；同时，LPR仍具下行空间，货币政策有望继续发力托底楼市销售。标的方面，重点关注：我爱我家、贝壳-W、浦东金桥、天健集团、建发股份。此外，建议关注：① 城中村改造(越秀地产、城建发展、中华企业);②优质民企(新城控股、龙湖集团); ③格局优化(保利发展、招商蛇口、华发股份、建发国际集团)。

风险提示：政策落地或不及预期；信用风险持续蔓延；楼市回暖不及预期。

《强监管大背景下政策继续优化与完善，北交所六项规则向市场公开征求意见》

事件：为深入贯彻中央金融工作会议精神和《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，在中国证监会指导下，北交所对6件业务规则进行了修订。4月12日北交所就6项规则向市场公开征求意见。

核心观点：

此次六项规则的征求意见稿是强监管大背景下的政策的优化与完善：2024年3月15日以来，中国证监会制定出台了强监管防风险推动资本市场高质量发展有关政策文件，从发行准入、上市公司持续监管、中介机构监管等方面提出一系列政策措施。北交所对照政策文件提出的各项要求，研究评估交易所层面的细化落实措施，针对性完善了公开发行并上市、重大资产重组、股份减持、分红、退市等制度安排，修订了相关配套业务规则。同时对审核程序要求进行了优化。

进一步压紧压实发行监管全链条各方责任，加强信息披露监管，保护投资者合法权益：此次的修订着力进一步压实各方责任，主要是发行人的申报责任，中介机构的看门人责任和交易所的审核主体责任。《公发审核规则》《重组审核规则》《两委管理细则》均为落实从严监管企业发行上市活动要求。退市制度是资本市场关键的基础制度。本次《上市规则》修订聚焦退市制度完善，对四大类退市指标进行了修改，并同步调整了配套的信息披露、停牌等安排，同时设置了过渡期安排。上述规定进一步落实全面从严监管要求，有效保护投资者合法权益。

强调进一步坚守板块定位，将服务创新型中小企业发展的能力进一步落到实处：《公发审核规则》征求意见稿明确发行人应当符合北交所定位。保荐机构应当就发行人是否符合北交所定位进行专业判断并出具专项意见。此次修订稿重点提示北交所在发行上市审核中，要重点关注发行人的评估是否客观，保荐机构的判断是否合理，同时对于不符合国家产业政策或者北交所定位的，北交所可作出终止审核决定。此次政策对板块定位的再次强调有助于将资本市场服务创新型中小企业发展的能力进一步落到实处。 

对并购重组、减持、分红等多项基础制度的进一步规范，引导企业有效利用各种机制做大做强，增强投资者回报：北交所对《重组审核规则》进行了修改，明确发行股份对象的投资者适当性管理要求，同时进一步明确定发行可转债作为支付工具的要求。在减持方面，明确北交所上市公司大股东、董监高减持要求，进一步加强上市公司分红监管。此次北交所对《减持指引》进行了修订，在整体落实减持相关要求的基础上，结合服务创新型中小企业的市场定位作出了适应性安排。同时修订了《权益分派指引》，对上市公司现金分红监管要求进行了完善，引导企业有效利用各种机制做大做强，增强投资者汇报。

风险提示：宏观经济不及预期风险、政策支持不及预期风险、市场竞争加剧风险、公司业绩不及预期风险。

《医药突围路在何方：进攻选国企改革&政策鼓励，防守选资源&红利》

本周申万医药指数跌幅3.76%，沪深300指数跌幅2.52%，跑输沪深300指数1.24%，在申万31个一级行业指数中排名第17位。截至本周五医药生物行业指数PE为24.99倍，沪深300指数PE为11.18倍，医药生物行业相较于沪深300指数的估值溢价率为123.61%，仍处于历史低位。

当下医药行业最大影响因素是经济预期和院内反腐，反腐是关键胜负手。以申万医药前50大成分股为样本，把当下影响医药板块的主要变量归类，大致分为经济预期、地缘政治、反腐相关这三个方面，汇总分析后发现对医药指数影响较大的是反腐相关和对经济信心不足，但我们认为反腐本身仍然较为短期，经济信心不足可能更为深远，因此医疗行业反腐进程是当下医药行业的关键胜负手。

我们认为医药板块当下指数下跌空间有限，两大因素均有望在下半年得到缓解。经济预期这一影响因素已经在持续体现，相关行业股票估值已经历了大幅下杀，未来在监管大力鼓励分红政策下，相关公司如果不再进行持续扩张投入转而加大分红率，可能会逐步进入投资价值区间。反腐本身随着时间的发展影响会越来越小，根据国家卫健委官网发布的消息，本次医药反腐集中整治为期一年，预计下半年医院学术环境和产品推广使用会逐步改善。

我们认为当下医药板块的投资策略为：进攻选改革&激励，防守选资源&红利，下半年或可关注反腐边际改善的弹性标的。

进攻方面，国有企业改革深化提升行动是国家战略的一部分，从资本市场角度看，改革行动本身给了相关企业3-5年目标和规划，对标的未来盈利的空间有了清晰指引，未来随着企业业绩的逐步兑现有望迎来戴维斯双击的机会；创新激励方面，近期北京、广州等地陆续发布医药创新激励政策，未来可能看到更高层面对医药创新的全链条支持文件出台。从政策细节来看，除了金钱方面的支持，最多的催化来自于对医药临床的快速推进，因此我们建议关注差异化的创新药企，及底部CRO企业。

资源品首选血制品，红利注重可持续性。医药板块内部资源品属性最强的即为血制品，需求稳定增长且供给持续受限，作为防守标的较为合适；此外医药板块内部具备红利特征的股票较多，但短期高股息企业的不具备持续性，因此建议关注相关的大普药、院外OTC等政策扰动因素小、稳健经营的行业和板块。

投资建议：进攻端建议关注改革和激励，改革方面建议关注华润三九、昆药集团、华润双鹤、新华医疗、迪瑞医疗等，创新药激励端建议关注泰格医药、诺思格、迈威生物、泽璟制药、和黄药业等；防守端建议关注资源和红利，资源端关注天坛生物、派林生物等，红利端建议关注济川药业、羚锐制药、千金药业等。

风险提示：国企改革进展不及预期，创新鼓励不及预期，行业政策变化风险等。

方正美护零售纺服团队

《毛戈平赴港IPO，小商品城一季度经营表现亮眼》

美护主线：毛戈平赴港IPO，上美完成全球首个品牌自研环肽备案

核心观点：随着天气转暖，防晒板块及驱蚊板块迎来热度显著提升，关注重磅季节单品的超预期机会，此外关注业绩披露期超预期机会，展望24全年美妆板块国货替代为龙头主逻辑，关注大单品、新品放量超预期；艾塑菲预计4月有望逐步上市，医美板块新品落地节奏将为24年投资核心锚点。建议关注【润本股份】（婴童驱蚊产品需求随着天气转暖提升）、【科思股份】（防晒热度高企，利好上游原料）、【上美股份】（平销强稳定的抖音龙头）、【巨子生物】（大单品稳固+医美产品有望落地）、【江苏吴中】（4月艾塑菲有望逐步落地渠道销售）等。

零售主线：小商品城一季度经营数据亮眼，3月出口数据发布

核心观点：①从出口结构上来看，东盟、一带一路方向仍然具备景气，建议关注【小商品城】，公司一季度经营数据亮眼，随着下周年报信息披露，边际上或有更多的新信息催化。

②培育钻板块，价格降幅逐步收窄，下周印度钻石进出口数据发布有望验证行业供给与需求逐步匹配，建议关注【力量钻石】、【四方达】。

③整体出口数据在高基数下边际回落，周度来看跨境电商板块需要更多的边际数据催化，建议下周关注美国社零及其他经济数据发布带来的板块变化。美国CPI数据强劲，我们预判美国消费数据并不会太弱，建议关注美国销售占比高的跨境电商公司如【赛维时代】。

④此外，【名创优品】联名Chiikawa销售火爆，4月8日起全国开售，建议关注其对公司销售业绩的提振。

⑤黄金板块，地缘政治紧张局势有望催化金价继续上涨，建议关注【老凤祥】。

纺服主线：3月中国服装出口表现较平淡，但越南&台股数据向好

核心观点：制造端，海外品牌去库在4Q23-1Q24陆续完成，改善趋势确定性强；欧美运动品牌24年指引偏乐观。建议关注运动鞋制造龙头【华利集团】（去年Q1运动去库导致基数较低，叠加汇率有正贡献）。

风险提示：整体消费复苏不及预期，海外服装品牌去库不及预期，行业竞争加剧的风险。

方正农业团队

《怎么理解当前宰量上升、体重上升和猪价窄幅震荡的关系？》

生猪养殖：前期增重压力逐渐释放，猪价窄幅震荡

价格端：生猪、仔猪价格窄幅震荡。据博亚和讯监测，本周生猪均价15.21元/kg，周环比+0.13%，两周环比+0.07%；仔猪均价45.68元/kg，周环比-1.15%，两周环比+0.44%。根据Wind数据，本周猪肉批发价格20.55元/kg，周环比+0.60%，两周环比+0.45%；自繁自养养殖利润-28.47元/头，外购仔猪养殖利润121.53元/头。

周观点：前期增重压力逐渐释放，猪价窄幅震荡。春节后，行业出栏体重持续上升，根据涌益咨询数据，上周生猪出栏均值已达125.8kg，较2月初的120.2kg整体增重5.6kg，意味着从2月至今，行业有一定的供应通过压栏滚动后置。从基本面看，近期气温逐渐升高，肥猪需求降低，标肥价差缩窄，养殖企业继续增重存在压力，有顺势出栏需求；从数据看，清明节后屠宰量逐渐上升，体重惯性上涨。

故我们判断，前期增重压力当前在逐渐释放，导致当前屠宰量（供给）上升，在当前需求的支撑作用相对有限情况下，猪价窄幅震荡。

展望未来，我们认为增重压力释放会持续一段时间，短期均重上涨将降速，4月猪价窄幅震荡后，猪价仍将在5-6月迎来一波上涨。

禽养殖：毛鸡鸡苗价格整体保持震荡

价格端：本周毛鸡价格微涨。根据wind数据，本周主产区毛鸡均价7.80元/kg，周环比+1.30%,两周环比+0.52%；本周毛鸡养殖利润-1.60元/羽，周环比+40.52%，两周环比+24.81%。本周肉鸡苗价格为3.26元/羽，周环比-4.96%，父母代种鸡养殖利润为0.56元/羽，周环比-23.29%。

周观点：毛鸡价格回升，父母代种鸡养殖利润下滑。受节假日消费提振，本周毛鸡养殖利润与上周相比有提升，但父母代种鸡养殖利润有所下滑。我们认为，由于供给端数量有限，后续随着屠宰企业开工率逐步恢复，毛鸡价格将持续上升，实现盈利。

投资建议：养殖板块：建议关注价格优势+高成长的【华统股份】、低成本+高成长的【神农集团】、【巨星农牧】，快速扩张的【新五丰】，具有成本优势的养猪龙头【温氏股份】、【牧原股份】、【京基智农】、【唐人神】。饲料板块建议关注【邦基科技】，动保板块建议关注【科前生物】、【回盛生物】、【普莱柯】、【生物股份】。

风险提示：养殖行业疫病风险；农产品市场行情波动风险；自然灾害风险。

《一季度回顾：景气度持续上行，船企业绩或加速释放》

核心观点：

一季度船市保持景气度上行。克拉克森海运指数均值达24795美元/天，同比上涨0.7%，成为2009年以来同期次高位。一季度全球船舶新接订单414艘、2847.5万载重吨，同比增长15.4%；交付392艘，合计8.72百万CGT，较去年同期上涨约4.2%。一季度末，克拉克森新船价格指数收于183.2点，较年初上涨1.1%，较本轮船价起涨初期高出50.9%。

多重因素推动，船舶景气度有望延续。以上轮周期高点（2008年8月价格）为参考，当前新船价格整体与历史峰值差距约4.5%。分船型看，目前散货船、油船、集装箱船、气体船分别位于70.8%、84.5%、88.8%、107.6%分位，仍具备上涨空间。伴随美国经济持续复苏，海外制造业收缩或逐步进入尾声，全球进出口业务的增长将继续推动集装箱船、散货船运价走高。对于油船，欧佩克+继续限产或推动油价走高，对下半年石油供应紧张的预期或许会推动各国进行补库，油运有望保持强势。

我国船企利润将逐步兑现。一季度我国新交付订单454万CGT，同比上涨约16%。以CGT计，我国新交付订单全球占比达52%。仅统计核心船厂数据来看，中国船舶合计交付78.7万CGT，同比增长935%，环比增长4%；中船防务交付合计9.56万CGT，同比增加104%，环比下降23.8%；中国重工累计交付42万CGT，同比增长110%，环比增长72%。伴随着高价值船舶订单不断交付，船企盈利能力有望快速释放。

建议关注：一方面当前船舶行业景气度持续上行，船舶总装及核心配套公司2024及远期业绩确定性高，在当前市场热点主题快速切换、Q1业绩不确定的震荡期内，船舶优质资产性价比凸显，建议关注中国船舶、中船防务、中国重工、中国动力；另一方面海洋新质战斗力/生产力有望在“十四五”下半期进入快速发展阶段，具有高技术壁垒、强竞争优势的核心公司有望深度受益，建议关注西部材料、湘电股份。

风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

《电网设备公司业绩亮眼，储能利用率有望提升》

锂电：3月锂电池销量同环比增幅明显，固态电池产业化再获突破。

3月我国锂电池合计产量75.8GWh，环比+73.8%，同比+39.8%，合计销量73.2GWh，环比+96.1%，同比+49.5%。3月产销量提升主因系国内新能源汽车销量高增叠加完整产销月所致。全年来看，我国新能源汽车市场需求依然强劲，看好后续锂电池产销及装车量持续增长。近日，智己L6搭载“光年”半固态电池发布，广汽昊铂全固态电池突破，有望实现26年全固态搭载量产，我们认为半固态电池产业化将至，24-25年有望率先实现量产，全固态电池技术推进加速，看好26-28年集中释放。

光伏：产业链上游跌价明显，供需结构持续改善。

24年3月公布光伏组件招标约21.37GW，环比上涨85%。节后分布式及集中式项目逐步开工带动招标量提升。24年Q1光伏组件招标量约51.5GW。其中N型组件渗透率显著提升，国内老旧P型产能面临较大压力。本周光伏全产业链整体下跌，硅料市场供需失衡导致价格承压。硅片市场供需调整虽略有成效，但库存仍处高位。受产业链上游价格下行影响，硅片、组件价格较难维稳，厂商获利空间受到挤压。

风电：欧盟启动风机反补贴调查，运达能源首个海外海上项目完成吊装。

4月9日，欧盟宣布利用其新的《外国补贴条例》对中国风机制造商展开调查。调查指出，中国风机在欧洲的价格比欧洲制造的风机低50%。从实际情况来看，中国风机厂商目前涉及欧洲区域出口份额较少；欧次反补贴调查即使落地实际影响也预计较小。近日，运达能源首个海外海上项目——富春越南新恩项目全部机组顺利完成吊装，总装机容量为30MW。

储能&电网设备：国家发展改革委印发通知，对节能降碳项目进行补贴，国家能源局指出我国目前新型储能利用率低，强调要促进新型储能并网和调度运用。

4月12日，国家能源局指出：2023年底，全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达3139万千瓦/6687万千瓦时，较2022年底增长超过260%。在装机规模迅速增长的同时，新型储能仍面临利用率较低的问题。

工控&机器人：首届中国人形机器人产业大会召开，逐际动力人形机器人CL-1软硬件取得新进展。

1）首届中国人形机器人产业大会暨具身智能峰会召开，《人形机器人产业研究报告》发布，报告预测，2024中国人形机器人市场规模约27.6亿元，到2029年达到750亿元，将占到世界总量的32.7％，居世界第一，到2035年有望规模达到3000亿元。2）逐际动力公开人形机器人CL-1最新进展，CL-1完成了一步一阶上楼梯和往返跑步等任务，软硬件迭代升级，性能取得新突破。

风险提示：政策不达预期；行业竞争加剧；电网投资增速下滑。

《智能新车持续上市，以旧换新政策有望出台》

本周市场：4月8日至4月12日，商用载客车上涨4.26%，乘用车上涨1.27%，商用载货车上涨0.17%，汽车零部件下跌2.03%，A股汽车板块下跌0.76%，沪深300指数下跌2.58%，汽车板块跑赢沪深300指数1.82pcts。

行业层面：1）智界S7焕新升级，北汽极狐发布达尔文2.0技术品牌:2024年4月11日，华为举办鸿蒙生态春季沟通会，全新智界S7发布。另外同日，北汽极狐发布达尔文2.0技术体系，七大技术板块迎来升级。2）国新办举行以旧换新政策吹风会：4月11日国新办举行国务院政策例行吹风会，介绍《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》有关情况，明确以旧换新品类为汽车、家电以及家装厨卫等消费品。其中汽车品类主要是支持购买节能型汽车、新能源汽车等，后续或有具体政策出台。

公司层面：1）东风汽车：近日公司发布2023年年度报告，2023年营业收入120.7亿元，同比-0.98%；归属于上市公司股东的净利润2亿元，同比-29.83%；基本每股收益0.1元，同比-29.82%。2）双环传动：近日公司发布2023年年度报告，公司实现营业总收入80.74亿元，同比增长18.08%；归母净利润8.16亿元，同比增长40.26%；扣非净利润8.03亿元，同比增长41.63%。

投资建议：1）去年同期销量基数逐步上行，关注后续销量表现及重点公司业绩表现：汽车板块走势与销量同比基数具有显著相关性，由于2022年底购置税优惠及新能源补贴政策到期，2023年前期销量处于低位，2023年4月销量达177.7万辆为历年高位，关注销量表现。当前正处年报及一季报业绩期，关注重点公司业绩表现。2）国新办举行以旧换新政策吹风会，后续政策出台有望驱动板块上行：3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，4月11日举行相关吹风会介绍汽车等品类以旧换新政策，后续具体政策出台有望驱动板块上行。3）北京车展即将来临，重点关注华为新产品周期：近期小米SU7上市、智界S7开启大规模交付，后续华为智能车、比亚迪海洋、方程豹、腾势、理想、零跑、极氪等新车型或将同步亮相2024年北京车展，带动板块关注度提升，建议重点关注华为新产品周期。

相关标的：整车：比亚迪、赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车、东风汽车。零部件：福耀玻璃、保隆科技、继峰股份、沪光股份、松原股份、新泉股份、 多利科技、爱柯迪、拓普集团、银轮股份、德赛西威。

风险提示：乘用车销量、新能源车销量、政策刺激效果不及预期等。

方正金属新材料团队

《美国CPI超预期难阻黄金上行趋势，避险需求支撑下金价有望维持强势》

贵金属：本周COMEX黄金上涨0.63%至2360.2美元/盎司，续刷历史新高。宏观因素层面，4月10日晚间，美国劳工统计局公布的数据显示，美国3月CPI同比增长3.5%，为去年9月以来新高，美国通胀持续下行趋势遇阻。同时，4月11日晚美国劳工统计局数据显示，美国3月PPI同比增速2.1%创11个月来同比最大涨幅，但依然略低于市场预期，此外环比增速超预期放缓至0.2%，显示美国通胀反弹幅度有限，缓解了市场对通胀加速上行的担忧。

避险因素层面，4月12日伊朗方面表示将对以色列袭击伊朗驻叙利亚大使馆领事部门建筑一事作出回应，避险需求激增导致COMEX金价一度突破2440美元/盎司创历史新高，随后一些投资者在被视为过度的价格反弹中获利了结并离场导致金价回落至2340美元/盎司左右。周末伊朗伊斯兰革命卫队使用大量导弹和无人机袭击了以色列领土上的重要军事目标，伊以冲突烈度进一步升级，市场偏好或进一步转向避险资产，有望支撑下周金价维持强势运行态势。我们认为，美联储本轮加息周期已明确结束，今年有望在合适时间节点开启降息，叠加地缘冲突局势紧张带动黄金避险属性增强，看好黄金价格上行；另一方面，当前距离市场预期的6月FOMC会议降息节点仍有2个月左右时间，过程中诸多经济数据的发布都会影响市场对降息的预期并导致金价出现窄幅震荡，因此在金价日线超卖节点增加头寸有望从降息周期中获得更多超额收益。 建议关注山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、湖南黄金等标的。

铜：本周LME铜上涨0.83%，SHFE铜上涨4.34%。供应端：铜矿端，海外主要矿山生产中断或关闭导致全球矿铜供应趋紧，秘鲁拉斯班巴斯铜矿关键运输道路遭到当地抗议者封锁，其年产量占全球2%。冶炼端，国内主要冶炼厂在3月18日决定联合减产，叠加4月冶炼企业进入检修期，预计冶炼端供应量将减少。库存端：本周伦铜库存增加8900吨至124425吨，周环比+7.70%；沪铜库存增加7874吨至299723吨，周环比+2.70%。需求端：铜下游开工率逐步回升，电线电缆、空调、光伏及风电等需求领域均保持增长，叠加国内多省发放消费券刺激汽车消费，二季度汽车产销有望回升，有望对铜需求形成拉动。此外，国内大规模设备更新政策提振铜消费预期。我们认为，铜下游需求有望伴随制造业相关政策的逐步落地迎来改善，宏观因素及铜矿供应短缺预期加剧为铜价提供较强支撑，预计短期内铜价将维持偏强震荡走势。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、铜陵有色等标的。

风险提示：美联储超预期加息、海外地缘政治风险、供给增速超预期、需求增长不及预期等。