经济K型复苏，美股波动加剧，全球电动车终局将是特斯拉和中国公司的对决

最近接受了一个书面采访，转载如下

美国经济和美股大盘

Q：您如何预判美股之后的走势？有哪些关键影响因素？

H: 我本人并不做宏观经济和市场策略研究，因此这类问题只是我做行业和个股投资研究的背景。

美股走势由一些综合因素互动影响形成，只能说某个阶段，哪一个因素占比更大些。目前这个时间段，影响美股走势的包括疫情如何发展、经济何时以何种形态复苏、财政和货币政策如何变化等等。

例如，对于经济复苏的形态，之前大家反复讨论的各种字母，包括L形、U型、V型等等。但目前来看，最合适的字母是K。因为这会是一次非常不平衡的经济复苏，而这种基本面上的不平衡复苏，也体现在股价上，那就是科技股表现强劲而周期股羸弱。

当然，美国大选也是一个不确定因素。

6月以前，华尔街普遍认为美国现任总统特朗普会连任。随着民调结果变化，他们开始反应对拜登胜选的预期。而近期，大家也都普遍预感到，因为邮寄选票较多，选举当日也许无法得知结果，甚至可能会像2000年那样由最高法院决定是否继续计票或重新计票。

我自己假设，今年之后的时间，美股会波动加剧，但震荡向上。 尽管科技股已经是最拥挤的投资，但我个人能力圈，以及从中长期的视角来看，我都还会坚持关注科技股。

Q：为什么您觉得K字母最适合描述这次的经济复苏形态？以及，怎么理解这是一次非常不平衡的复苏？

H：因为从控制疫情所需的公共卫生政策的角度，需要进行社交疏离，但不是所有工种都可以在家办公的。

科技业和金融业属于知识经济、信息经济，因而全员95%以上在家办公，业务依然可以运转正常。 而疫情带来的数字化变革的加速、在线商业活动的加速，不仅令科技业没有受到疫情和经济衰退的负面影响，反而得到了正面的推动，对部分子板块而言，这样的正面推动甚至是结构性的、长远的。

传统经济，包括工业和线下零售等，却受到了社交疏离以及随后的经济衰退的影响。因而经济复苏必然呈现不平衡的状态。这样的基本面体现在股市上，就是三月剧震以后，市场反弹中出现严重分化，就像字母K一样，一个深跌，然后出现上行和下行的两道线。

当然，疫苗可获性的提高，可能带来一定程度市场的风格转换，周期性板块和所谓受疫情打击严重的epicenter股票会有所catch up，这种catch up也会是基本面的提前反应。也就是说， 在疫情更加消退以后，在合适的财政和货币政策继续支持下，经济复苏是可以深化和延展的。

但确实，字母K是迄今为止美国经济基本面和股市行情的最贴切比喻。

(U.S. Chamber of Commerce)

华为和TikTok

Q：2018年中美贸易摩擦还集中在芯片、5G、数据这些底层技术，现在直接打算禁掉TikTok和微信这些手机应用。从您的观察来看，两年间，是哪些因素加速造成了今天的对立局面？

H：首先我不认为这是转变。华为依然是美国的焦点，芯片、5G等基础层面的核心技术也依然是美国的焦点。

最新公布的关于华为的断供政策，是很激进而彻底的。如果严格按此执行，华为会很艰难，因为任何人任何公司都不能再出售包含美国技术的东西给华为了。 目前只能是希望这则公文不被严格执行，或者是大选之后政局有所变化，或者拜登上台，或者特朗普不再需要这样的强硬做法保住白宫。

至于TikTok事件，我觉得最终的结果就是卖给美国公司，除非公司有办法拖延时间，拖到大选以后。 公司对美国政府的起诉，就是拖延时间的一个办法。至于TikTok事件演变成今天的局面，我觉得有三层原因。

一是，TikTok确实存在过隐私问题和安全漏洞。此外，完全由算法驱动的传播方式，更让人怀疑公司可以从算法上左右信息传播，从而影响民意。对于公司以外的人来说，TikTok的算法就是个黑匣子。因此，即便是非政治化的硅谷实用主义者也认为需要对TikTok有所监管。

二是，特朗普在大选前，出于迎合选民的目的，对中国立场强硬，可以说将对华鹰派过去筹划多年的政策主张，都拿了出来。

三是，TikTok与特朗普本人存在私怨，那就是Tulsa事件。TikTok用户大量注册特朗普Tulsa集会的门票，以至于其竞选经理以为有上百万人注册参加，结果现场只来了6000多人。这对特朗普来说是极其失面子的事情，为此还开除了竞选经理。

Q：美股四大科技公司Facebook、Apple、Amazon、Google正在被反垄断调查，调查结果会如何影响公司和市场？

H：反垄断调查会持续很长时间，还无法预测终局，但短期内不断会有新消息出现，会造成市场波动。

不过， 我也认为，这些公司不会被拆分，但需要进行业务修正。 比如，对苹果来说，应用商店的规则和分成比例可能面临调整；对亚马逊来说，可能在自营和第三方业务之间建立信息数据“墙”。

特斯拉和Zoom

Q：小鹏汽车、蔚来、理想汽车，在中概股信任危机中，这些中国造车新势力为什么都选择赴美上市？

H：这更多是公司本身的选择。它们可能是更愿意和特斯拉同台竞争吧。港股和A股都缺乏这类标的。从VC或PE资本退出角度来说，美股也更合适。

Q：那您认为特斯拉的核心竞争力是什么？

H： 摆在第一位的还是技术。我认为，特斯拉的动力总成技术领先行业3年，电池技术领先行业1-2年。 尽管存在不少争议并导致至少2人丧生，特斯拉的Autoliot仍然是世界上最先进的商用ADAS系统，拥有最长的累积实际行驶距离。

还有品牌优势。千禧一代和Z时代都仰慕马斯克。而马斯克名下的航空公司Space X每一次发射成功都在为特斯拉做免费的品牌公关

再有就是垂直整合的生态，这一点越来越像苹果。从自动驾驶芯片到电动动力总成，从汽车制造到超级充电站网络，从门店服务到汽车保险，从太阳能屋顶到电池储能，我们预计它会进一步扩展到软件订阅、动力总成系统第三方销售和无人驾驶Robotaxi等服务。

另外一个最近才慢慢被证明的优势是制造效率。之前有很多汽车分析师都不把特斯拉看成是有量产能力的汽车制造商。 因此他们在现金流折现模型（DCF）中假设了很低的远期销量，导致较低的目标价。但特斯拉现在正在全球三个大洲建四家工厂。

在中国市场，特斯拉的定价也会较为激进，这得益于上海工厂的效率和本土有竞争力的零部件供应商。

Q：您预计未来五年全球电动汽车市场的格局会有哪些可能性？哪一种概率最大？为什么？

H：就像我在分析报告里写的， 全球电动汽车格局最终将可能成为特斯拉与中国公司的对决。

我不看好传统车企转型。

一方面是，裁员和重组比想象中要困难，并不是简单的加减人员；另一方面是企业文化导致转型动作迟缓。它们将很难适应不断变化的消费者行为，并且有可能逐步被淘汰。

另外，从技术上说，车型平台和电子电气架构，都不应该在现有内燃机车上进行改造，而更应该从头做起。因此，我更看好造车新势力，特斯拉就是新势力之一。

据说现在中国有近100家造车新势力，我也认为其中大概只有3-5家能够生存下来。毕竟哪怕对于智能电动车而言，规模效应仍然奏效。

而对于有幸做大做强的中国造车新势力而言，国际化并不是遥远的梦想。

以智能手机为例，苹果扶持了中国手机产业链，然后中国的智能手机品牌得以先取得中国市场份额，再取得国际市场份额。这一故事可能在电动汽车市场重演。

特斯拉激活了中国电动车产业链，带来了规模扩大和技术升级。本土电动汽车品牌仰仗广阔的国内市场和先进的本土供应商，有机会不仅在中国赢得市场份额，更能在欧美市场打开销量。

Q：9月1日，二季度强劲业绩利好下，在线会议软件Zoom的股价一天内暴涨超过40%。实际上，这家公司自2019年4月上市以来就受到资本市场青睐。您认为，它核心做对了什么？

H： 它做对的地方，就是它有最好的产品，It just works，简单易用、高质量的视频会议软件。 产品好才有人用，也才能在众多竞品中脱颖而出，也才能抓住前所未有的市场良机。

袁征自己也不可能想到，百年一遇的全球疫情，令他的公司，从一个专业化的企业软件，变成各行各业、上至世界500强、下至小微企业和个人，每天工作生活离不开的东西。疫情期间的婚礼和葬礼都在Zoom上开，Zoom已经成为动词了。