【中金汽车】宇通客车：短期尚存不确定性 关注中长期成长逻辑

12月销量同比降幅扩大，4季度盈利仍应保守预期。 公司9-10月销量同比转正，11月销量同比微降，而12月销量降幅扩大、超过市场预期。我们认为在行业层面，9-10月的同比增长部分原因在于2019年补贴退后的低基数，同时公司在3季度也着力提升市占率，整体带动公司9-10月的正增长。在2019年高基数的背景下，12月销量同比下降，体现出行业需求仍难言确定性的反弹，处于逐步回暖中。12月新能源销量在3300辆左右，同比-17%、降幅小于整体，新能源公交采购需求恢复更快，传统座位客车需求恢复较慢。4季度公司累计销量为14916辆、同比-9.9%，较3季度明显收窄，市占率比较稳定，其中大客占比为40.1%，低于2019年同期水平，因此我们预计4季度公司单车均价仍有压力，同时参考3季度较高的费用率，我们对4季度整体盈利持保守预期。

短期需求不确定性增强，中长期成长逻辑不变。 我们此前认为短期看公司需求和盈利，利好和不确定性共存，目前看国内及海外疫情有所反复，对旅游市场、公交采购和海外订单推进及交付产生负面影响，客车市场需求恢复的不确定性增强。但我们认为公司全球客车龙头的地位非常稳固，2019年11月30日公司与卡特尔签约1002辆2022年世界杯车辆及服务合同，其中741辆纯电客车；并在卡建立KD工厂，未来年生产能力在300辆以上，不断向当地及周边提供新能源车辆。这也进一步体现了公司全球客车行业龙头低位，在品牌、产品和成本优势稳固。当前处于行业底部，需求呈现缓慢恢复，短期看市场需求和竞争格局存不确定性；但更长期看，国内需求恢复、公司市占率提升以及海外出口突破的成长逻辑仍会逐步兑现。